현대로템 목표주가 총정리, 증권사 18곳 컨센서스와 수주 시나리오 (2026)

현대로템 목표주가, 18개 증권사가 제시한 숫자는 얼마인가

18개 증권사가 제시한 현대로템(064350) 목표주가 평균은 31만 2,333원이다. 매수 의견 18개, 매도 의견 0개다.

최저 27만 원, 최고 40만 원으로 분포한다. 전원 매수라는 결과 자체가 드문 일이다. 찬반이 나뉘는 종목에서 이 수치는 분명한 신호다.

그런데 주가는 지금 어디 있는가. 6월 26일 장중 현대로템 주가는 16만 3,100원까지 밀렸다.

같은 날 PER(주가수익비율, 주가가 이익의 몇 배인지)은 21.9배고, 동일업종 평균 PER은 40.7배다.

평균 목표주가 31만 2,333원과 비교하면, 목표는 지금 주가보다 약 91% 높은 수준이다. 다르게 보면 증권사가 보는 적정가까지 거의 두 배 가까이 남아 있다는 뜻이다.

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증권사별 목표주가를 나란히 놓으면

확인 가능한 리포트 기준으로 주요 증권사별 목표주가를 정리하면 아래와 같다.

증권사	목표주가	투자의견	리포트 시점
키움증권	34만 원	매수	2026년 4월
KB증권	31만 원	매수	2026년 2분기
유진투자증권	31만 6,000원	매수	2026년 2분기
유안타증권	30만 원	매수	2026년 2분기
LS증권	33만 원	매수	2026년 2분기
하나증권	28만 3,000원	매수	2026년 4월
[미래에셋증권	30만 원	매수](/blog/%EB%AF%B8%EB%9E%98%EC%97%90%EC%85%8B%EC%A6%9D%EA%B6%8C-%EC%A3%BC%EA%B0%80-%EC%A0%84%EB%A7%9D-%EC%8A%A4%ED%8E%98%EC%9D%B4%EC%8A%A4x-%EC%87%BC%ED%81%AC-%EC%9D%B4%ED%9B%84-%EC%A7%84%EC%A7%9C-%EC%B2%B4%EB%A0%A5%EC%9D%B4-%EB%B3%B4%EC%9D%B8%EB%8B%A4-2026)	2025년 11월

하나증권이 제시한 28만 3,000원은 당시 전체 증권사 평균 목표가 29만 8,500원보다 낮다.

격차는 5.2%였다. 증권사 가운데서는 가장 보수적인 편으로 분류된다.

키움증권은 34만 원을 제시했다. 가장 낙관적인 곳은 40만 원까지 열어뒀다.

같은 회사를 보는 시각 차이는 수주 가정이 다르기 때문이다. 루마니아, 이라크, 페루 계약 성사 시점에 따라 목표주가가 달라진다.

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상승여력 수치를 직접 보면

20개 증권사 기준 평균 목표주가는 29만 6,500원이며, 이에 근거한 상승 여력은 약 29.76%로 집계된다. 이 집계는 상대적으로 보수적이라는 전제가 붙는다.

최고 목표주가 40만 원을 기준으로 보면, 현재 주가(16만 원대) 대비 상승 여력은 더 커진다. 최고 목표주가까지의 거리는 두 배가 넘는다.

목표주가는 약속이 아니다. 증권사들이 공통으로 전제한 가정은 이라크·루마니아·페루 수주 계약이 예정대로 체결된다는 것이다. 이 가정이 흔들리면 목표주가도 함께 흔들린다. 수주 시나리오별로 숫자가 어떻게 달라지는지는 5번 섹션에서 구체적으로 다룬다.

2025년 실적, 뭐가 달라졌나

금융감독원 DART에 2026년 3월 19일 제출된 사업보고서 기준, 현대로템의 2025년 연결 매출은 5조 6,949억 원이다.

영업이익은 9,988억 원으로 120.3% 급증했다.

매출과 영업이익 모두 1977년 회사 설립 이후 사상 최대치다.
숫자 하나가 이 실적을 요약한다. 영업이익이 단 1년 만에 두 배가 됐다.

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이익이 매출보다 훨씬 빠르게 늘어난 이유

매출이 33.4% 늘 때 영업이익은 120.3% 늘었다.

매출이 1.3배 될 때 이익은 2.2배가 됐다.

이 격차가 의미하는 것은 단순히 더 많이 팔았다는 게 아니다.
팔수록 남는 구조로 체질이 바뀌었다는 뜻이다.

핵심은 방산 수출 비중이다. 방산 매출에서 수출이 차지하는 비중은 72.44%에 달했다.
국내 납품보다 단가가 높은 해외 수출이 전체 수익성을 끌어올린 구조다.

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사업부별로 뜯어보면

사업부	2024년 매출	2025년 매출	전체 비중
디펜스솔루션(방산)	2조 3,652억 원	3조 2,153억 원	55%
레일솔루션(철도)	1조 4,956억 원	2조 897억 원	36%
에코플랜트	5,158억 원	5,341억 원	9%

디펜스솔루션 부문은 3조 2,153억 원의 매출을 올렸다.
전년 2조 3,652억 원 대비 35.9% 증가했다.
전체 매출에서 차지하는 비중은 55%다.

방산이 다가 아니다. 레일솔루션 부문은 SR, 코레일, 우즈베키스탄 고속철 사업 등 국내외 고속철 양산 납품이 본격화되며 회복세를 보였다.
회사는 DS·RS 부문 모두 내수와 수출 수주 물량의 생산 증가에 따라 높은 성장률을 달성했다고 설명했다. RS 부문에서는 우즈베키스탄 고속철과 호주 QTMP 전동차 프로젝트가 본격 생산 단계에 진입했고, DS 부문에서는 폴란드 K2 전차 수출과 국내 차륜형 지휘소용 차량 양산이 매출 증가로 이어졌다고 밝혔다.

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4분기 미스가 주가를 눌렀지만

4분기 매출은 1조 6,256억 원이다.

영업이익은 2,675억 원, 영업이익률은 16.5%로 시장 기대치를 하회했다.

디펜스솔루션 부문 매출이 8,599억 원으로 전 분기 대비 8.1% 줄어든 것이 원인이었다.

감안할 점이 있다. 3분기까지 K2 전차 1차 계약 생산 물량이 마무리됐고, 2차 계약 초기 생산으로 전환되는 과도기였다. 2차 계약 초기 생산 과정에서 비용 증가가 반영되며 실적 개선 속도가 둔화됐다는 것이다. 구조적 문제가 아니라 타이밍 문제다.

4분기 실적이 시장 컨센서스를 밑돌아 주가와 목표주가가 주춤했지만, 연간으로는 사상 최대 실적을 기록했다.

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수주잔고가 실적보다 중요한 이유

2025년 기준 수주잔고는 29조 7,735억 원이다.

전년 대비 58.7% 늘었다.

이 중 디펜스솔루션이 10조 5,181억 원, 레일솔루션이 18조 4,533억 원이었다.

방산과 철도 수주잔고는 각각 172%, 31% 증가했다.

수주잔고 29조 7,735억 원은 현재 매출 속도로 5년치 이상의 일감에 해당한다.

키움증권 연구원은 현대로템이 9조 원 규모의 폴란드 K2 전차 2차 납품 계약을 체결했다고 지적했다.

연구원은 이 계약으로 2027년까지 실적 개선세가 이어질 것으로 봤다.
또 1차 사업 대비 수주 단가가 2배 가까이 상승해 수익성 개선에 기여할 것이라고 분석했다.

이 수주잔고를 만들어낸 두 번째 엔진, 레일솔루션 19조 원의 속내가 따로 있다. 다음 섹션에서 그 구조를 뜯어본다.

방산이 전부가 아니다. 철도가 두 번째 엔진인 이유

레일솔루션 수주잔고는 현재 19조 원이다.

레일솔루션의 19조 원 수주잔고와 뉴욕 전동차 사업은 중장기 동력이다. 방산이 지금 당장의 이익을 만들고 있다면, 철도는 이미 쌓아둔 일감이 앞으로 수년간 매출을 꾸준히 뒷받침하는 구조다.

이용배 현대로템 사장은 레일솔루션 부문 매출을 처음으로 2조 원을 넘기겠다고 했다.

회사는 2025년 매출을 1조 4,956억 원으로 보고 있다. 2년 안에 5,000억 원 이상을 더 키우겠다는 계획이다.

19조 원 수주잔고, 숫자가 말하는 것

단순히 크다는 게 아니다.

레일솔루션 부문은 최근 2~3년간 평균 약 5조 원 규모의 신규 수주를 확보하며 가파른 매출 회복세가 이어지고 있다.

해마다 5조 원씩 채워지는 수주잔고에 19조 원이 쌓여 있다는 뜻이다.

앞으로 3~4년치 일감이 확보된 셈이다.

수익성은 아직 방산보다 낮다.

현재 레일솔루션은 손익분기점(BEP) 수준의 수익성을 기록하고 있다.

해외 선진업체 수준인 영업이익률 7%를 목표로 수주 계약을 진행 중이다.

지금은 매출 100원을 벌어서 거의 남기지 못하는 상태다.
그런데 이게 나쁜 신호가 아니라, 올라갈 여지가 크다는 신호이기도 하다.

핵심은 해외 비중이다.

2026년 1분기 레일솔루션 부문 매출은 5,432억 원이었다.

전년 동기 대비 35% 증가했다.

캐나다 트램, 호주 전동차 등 해외 사업과 국내 코레일 고속철 사업이 반영됐다.

해외 매출 비중은 67%로 추정된다.

국내 저마진 프로젝트보다 해외 수익성이 높은 계약 비중이 늘어날수록 이익이 따라 올라오는 구조다.

뉴욕 전동차 사업, 왜 현대로템이 유력한가

이 사업은 현대로템 목표주가를 끌어올릴 수 있는 두 번째 레버다.

연말~내년 초에 예정된 미국 뉴욕 NYCT·MTA 전동차 대규모 입찰 결과가 중요하다.

기본 발주는 1,140량이고, 금액은 395억 달러로 알려졌다.

옵션 1,250량까지 포함하면 총 규모는 10조 원에 달할 가능성이 있다.

LA Metro와 MBTA 사업에서 좋은 평가를 받았고, 일본·유럽 경쟁사들의 생산능력 부족도 겹치며 수주 기대를 키우고 있다.

PQ(사전적격심사)에 참여한 업체는 프랑스 알스톰과 일본의 가와사키, 히타치 등 4개 업체뿐이다.

알스톰은 2023년 기준 글로벌 시장 2위다.
히타치는 같은 기준에서 7위였다.

거물들과 경쟁하는 모양새이지만, 현대로템에 유리한 변수가 있다.

LA Metro 및 MBTA 사업에서 받은 평가가 긍정적이다.
지금 일본과 유럽 경쟁사의 생산 여력(CAPA)이 타이트한 상황이다.

경쟁사들이 기존 수주 물량을 소화하느라 바쁜 지금, 여유 생산능력이 있는 현대로템이 상대적으로 유리한 위치에 있다.

입찰 일정은 이렇다.

일정	내용
2026년 9월	입찰 마감
2026년 연말 ~ 2027년 초	결과 발표 예상
수주 시	단일 프로젝트 기준 역대 최대 규모

입찰 금액은 기존 단일 프로젝트 기준 최대 규모인 모로코 2층 전동차 공급 사업 2조 2,027억 원을 한참 웃도는 수준일 것으로 관측된다.

뉴욕 수주가 확정되면 지금의 19조 원 수주잔고에 최대 10조 원이 한 번에 추가된다.

레일솔루션이 진짜 '두 번째 엔진'이 되는 조건

레일솔루션 부문은 최근 2~3년간 평균 약 5조 원 규모의 신규 수주를 확보하며 가파른 매출 회복세를 이어가고 있다.

수익성이 좋은 해외 프로젝트의 확대에 힘입어 점진적인 이익 개선세가 기대된다.

지금은 방산이 이익의 대부분을 벌어오지만, 해외 철도 프로젝트 비중이 높아질수록 레일솔루션의 수익성은 방산에 가까워진다.

중장기 목표는 영업이익률 10%대다.

그 수준이면 연간 2조 원 매출에서 2,000억 원 이상의 영업이익이 나온다.

방산 하나에 의존하던 구조에서 벗어나는 분기점이다.

다음 섹션에서는 PER 23배라는 숫자가 저평가인지, 아니면 이유 있는 할인인지를 따져본다.

현대로템 주가가 싼지 비싼지 판단하려면 최신 데이터가 필요합니다.

지금 주가가 싼가, 비싼가

현대로템은 2026년 PER(주가가 이익의 몇 배인지를 나타내는 지표) 23배에 거래 중이다. 국내 대형 방산주 평균인 39배 대비 큰 폭의 할인 상태라고 삼성증권 한영수 연구원은 분석했다. 같은 K-방산 섹터 안에서 현대로템만 유독 싸게 거래되고 있는 셈이다. 저평가인지, 아니면 싼 데는 이유가 있는지, 두 가지를 모두 따져봐야 한다.

국내 방산주 PER 비교

국내 방산 기업들의 PER을 나란히 놓으면, 한화시스템이 61배로 가장 높고, LIG넥스원 44.1배, 한국항공우주 37.1배, 한화에어로스페이스 32.1배, 현대로템이 23.5배 순이다.

기업	현재 PER	2026년 예상 PER
한화시스템	61배	38.5배
LIG넥스원	44.1배	33.9배
한국항공우주	37.1배	24.7배
한화에어로스페이스	32.1배	23.1배
현대로템	23.5배	21.6배

세계 최대 방산 기업인 록히드마틴과 비교해도 차이가 드러난다. 록히드마틴의 올해 예상 PER은 19.6배다. 방산 섹터 전체가 고평가 논란을 받는 가운데, 현대로템만 록히드마틴과 비슷한 수준에 머물러 있다.

그래서 싼 건가, 이유 있는 할인인가

싸다는 데는 이견이 없다. 문제는 왜 싸냐는 것이다.

한국투자증권 장남현 연구원은 "중동 전쟁에서 부각되는 방공 미사일 밸류체인과 연관이 적어 수주 모멘텀이 부족하다는 점, 올해 이익률 정체에 대한 우려가 주가 할인 원인"이라고 설명했다. 요컨대 시장의 관심이 미사일·방공 체계로 쏠린 사이 전차 회사인 현대로템은 스포트라이트 밖에 있었다는 얘기다.

삼성증권 한 연구원도 연초 방산주 반등을 촉발한 미 국방 예산 증액 수혜 기대에서 소외됐고, 회사 단위의 눈에 띄는 뉴스가 부족했다고 지적했다. 중동 국가들의 국방 예산에서 전차 구매 우선순위가 방공망 확충에 밀릴 수 있다는 우려도 있었다.

레일솔루션 사업도 발목을 잡는다. 레일솔루션 부문은 해외 입찰 관련 비용 지출 영향으로 2026년 1분기 영업이익률이 0.5%에 그쳤다. 철도 부문은 매출은 늘지만 이익이 거의 남지 않는다. 그 결과 전사 이익 성장이 눌려왔다.

그래도 할인이 과도하다는 근거

할인에 근거가 있다는 것은 맞다. 다만 이 정도 폭의 할인은 증권사들이 보기엔 모두 설명되지는 않는다.

삼성증권은 중동에서 이라크를 제외한 대부분의 구매 가능 국가들의 재정 상태가 건전하다고 봤다. 방공 무기 공급을 단기간에 확대하기도 쉽지 않아 전차 공급 측면에서 기회가 남아 있다는 관점이다.

현대로템의 순현금은 지난해 175% 증가했다. 주가가 눌려 있는 동안 현금은 쌓이고 있다는 뜻이다.

한화자산운용 리포트는 현대로템의 이익 개선 속도가 PER 대비 3~4배 더 빠르다고 적시했다. 이는 이익 개선 기대가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았다는 뜻이다.

결국 지금의 할인에는 이유가 있다. 방공 미사일 테마에서 소외된 것, 레일솔루션의 낮은 이익률이 전체 마진을 깎는 것 등이 그 이유다. 다만 대신증권 최정환 연구원이 현대로템을 국내 방산 업체 중 주가 부담이 적은 저평가 기업으로 분류한 것처럼, 할인의 원인이 구조적 문제가 아니라 수주 타이밍의 문제라면 상황은 달라진다.

한국투자증권은 올해 신규 수주 규모가 20조 원에 달할 것으로 내다봤다. 장남현 연구원은 "실적과 수주 성장이 재개되는 시점을 앞두고 발생한 주가와 실적의 괴리를 활용해 현대로템을 매수할 적기"라며 업종 내 최선호주로 꼽았다.

수주 공시 한 건이 이 괴리를 어떻게 단번에 좁히는지는 다음 섹션의 시나리오 시뮬레이션에서 수치로 확인할 수 있다.

수주 시나리오별 현대로템 목표주가 시뮬레이션

이라크·루마니아·페루 세 건의 계약 체결 여부에 따라 현대로템 목표주가는 28만 원에서 40만 원 이상까지 벌어진다.

컨센서스 기준 EPS(주당순이익, 한 주당 순수하게 버는 이익)는 2026년 8,405원으로 추정된다. 목표주가 계산 공식은 단순하다. 예상 EPS × 시장이 인정해주는 PER(주가가 이익의 몇 배인지). 수주가 늘수록 EPS 추정치가 올라가고, 성장주로서 받는 PER 프리미엄도 커진다.

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시나리오를 나누기 전에: 파이프라인 숫자부터 짚고 가자

증권사들이 추정하는 수주 파이프라인 총액은 약 35조 원이다.

연내 체결 가능성이 높은 계약은 다음과 같다.

• 페루 — K2 전차 54대, 장갑차 195대. 계약 규모 약 2조 8,000억 원.
• 이라크 — K2 전차 250대, 계약 규모 약 9조 원.
• 루마니아 — K2 전차 216대, 지원차량 76대. 계약 규모 약 11조 원.

이라크와 페루는 2026년 안에 계약 체결이 유력하다. 루마니아와 폴란드 3차 계약은 2027년 이후에 최종 선정될 가능성이 높다는 것이 다수 증권사의 시각이다.

세 건이 다 체결되면 합산 규모만 약 23조 원이다.

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시나리오 1 (최소): 폴란드만, 수주 지연

상반기에 기대했던 페루 이행계약은 현지 대선 일정과 새 정부 출범 시점 때문에 실적 반영 시기가 이연됐다. 이를 반영한 연간 영업이익 추정치는 약 1조 2,000억 원 수준이다.

폴란드 2차 계약 물량만 순조롭게 소화되고 신규 수주가 2027년 이후로 밀리는 그림이다. 이 경우 EPS는 2026년 8,405원 전후에서 크게 늘지 않는다.

키움증권은 2026~2027년 평균 EPS를 11,289원으로 가정했다. 동종업계 피어 평균 PER 30배를 적용해 목표주가 34만 원을 제시했다. 수주가 지연되면 이 EPS 달성 자체가 늦춰진다.

시나리오 1 구간: 28만~30만 원. 수주 지연이 확인되는 순간 증권사 목표주가가 하향 조정되는 구간이다.

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시나리오 2 (기본): 이라크+페루 계약 체결

이라크(9조 원)와 페루(3조 원) 계약이 올해 하반기에 현실화되면 폴란드 이후 실적 공백 우려가 완화된다는 것이 현대차증권의 분석이다.

유진투자증권도 하반기 대규모 해외 수주 기대감을 긍정적으로 봤다. 정치 지형이 안정되면 K2 전차 수주로 이어질 가능성이 높다는 설명이다.

두 건이 터지면 수주잔고가 한 번에 12조 원 가까이 늘어난다. EPS는 계약 시점에 즉시 반영되지는 않는다. 다만 시장은 뉴스가 나오는 순간 먼저 반응한다.

실제로 1분기 실적 발표 이후 컨센서스 부합 소식만으로도 주가가 12% 상승한 적이 있다. 수주 가시성이 주가에 선반영된 사례다.

시나리오 2 구간: 32만~36만 원. 이 구간이 현재 증권사 컨센서스 평균(31만 4,412원)이 상정하는 기본 시나리오와 가깝다.

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시나리오 3 (풀수주): 이라크+페루+루마니아 전부 체결

세 건이 모두 성사되면 계약액 합산이 약 23조 원이다. 폴란드 3차 계약까지 더해지면 수주잔고는 40조 원을 훌쩍 넘는다.

이 시나리오가 실현되면 EPS는 2026년 8,405원에서 2028년 1만 2,830원으로 늘어난다.

이 변화는 52.65% 증가를 의미한다.

PER은 27배대에서 18배대로 내려온다. 같은 주가에서 이익이 더 많이 쌓이는 구조가 된다는 뜻이다.

현재 증권사 간 목표주가 격차가 28만 원에서 40만 원으로 벌어진 이유가 바로 수주 가정의 차이다. 최고 목표주가 40만 원은 당시 종가 대비 79% 이상의 상승여력을 의미한다.

시나리오 3 구간: 38만~40만 원 이상. 다올투자증권이 40만 원을 제시한 근거가 여기 있다. 단, 루마니아 계약까지 성사돼야 가능한 그림이다.

아래 표로 세 시나리오를 한눈에 정리했다.

시나리오	조건	추가 수주 규모	목표주가 구간
최소	폴란드 2차만, 신규 수주 지연	없음	28만~30만 원
기본	이라크+페루 2026년 계약	~12조 원	32만~36만 원
풀수주	이라크+페루+루마니아 전부	~23조 원	38만~40만 원 이상

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수주가 EPS를 어떻게 바꾸나: 구조를 이해해야 숫자가 보인다

방산 수주 계약이 체결된다고 그날 바로 이익이 잡히는 건 아니다. 전차 한 대를 납품할 때마다 매출과 이익이 인식된다. 현대로템은 선수금으로 전체 계약금의 약 30%를 먼저 확보하고, 나머지 70%는 전차를 인도할 때마다 받는 구조다.

그럼에도 수주 소식에 주가가 먼저 오르는 이유는 두 가지다. 첫째, 시장은 앞으로 들어올 이익을 미리 주가에 반영한다. 둘째, 현대로템은 기존 연간 100대 생산 체제에서 매년 15%씩 생산능력을 확대하고 있다. 수주가 늘면 시설 투자의 정당성이 확인되고 추가 증설로 이어진다.

이라크와 계약이 성사되면 2028년까지 인도 가능한 생산 체제가 구축된다는 설명이다. 글로벌 전차 시장에서 이 정도 생산 능력과 납기 준수 능력을 갖춘 제조사는 드물다.

이것이 EPS 추정치 상향의 실질적 근거다. 수주 → 인도 → 이익 인식으로 이어지는 고리가 명확하고, 그 속도가 빨라지고 있다는 점에서 증권사들이 2027~2028년 EPS를 공격적으로 높이고 있다.

한 가지만 기억하자. 현대로템 목표주가의 분기점은 이라크와 루마니아 계약 공시다. 루마니아는 연말 RFP(제안요청서) 발행이 예상된다는 게 유진투자증권의 판단이다. 이 공시가 나오면 시나리오는 한 단계 위로 올라간다.

폴란드 현지 생산이 바꾸는 수익 구조

현대로템이 폴란드 EC2 계약에서 기록할 것으로 추정되는 영업이익률은 약 38%다. 완성품을 창원 공장에서 찍어 배에 실어 보내던 1차 계약(EC1)과 구조가 다르다. 2차 계약은 현지 조립, 기술 협력, 정비·수리 체계 구축을 포함한 장기 파트너십 성격이 강하다. 전차 한 대를 파는 게 아니라, 폴란드 땅에 K2 생산 생태계를 심는 것이다.

EC1과 EC2, 수익 구조가 달라진 이유

EC2 초기는 EC1 후반부보다 이익률이 낮다. DB증권은 EC2가 전환 과정에서 일시적 영향을 받는다고 보고, 마진이 점진적으로 개선되는 흐름으로 진행될 것이라고 분석했다. 초기에는 폴란드 맞춤형 사양(K2PL) 개발비와 기술 이전 비용이 먼저 나가기 때문이다.

DB증권은 2026년 EC2 사업 영업이익률(OPM)을 24~27%로 추정했다. 일부 증권사는 38%를 제시한다.

차이가 나는 이유로 PL 사양 고도화, 계열전차 특수장비, 외산 부품, 국내 협력업체 단가 상승 등이 꼽힌다. 단가가 오른 만큼 이익 규모도 커진다는 계산이다.

결국 핵심은 생산 구간이 어디냐다.

구간	생산 방식	예상 영업이익률
EC1 (1차 계약)	창원 완제품 수출	후반 고점 구간 형성
EC2 초기	EC1 잔여 + EC2 개발·초도 매출 혼재	24~27% 추정 (DB증권)
EC2 본격 생산	창원 양산 + 부마르 현지 조립	최대 38% 추정

"폴란드산 K2"가 나온다는 것의 의미

항목	수량
전체 K2PL	64대
한국 생산	3대
폴란드 생산 (부마르 글리비체)	61대

전차에 탑재하는 일부 장비를 폴란드산으로 적용하는 '폴리쉬 솔루션'이 포함됐다. 전후방카메라와 관성항법장치 등 주요 장비 일부가 폴란드산이다. 폴란드 입장에서는 자국 방산 일자리와 기술이 들어오고, 현대로템은 후속 계약 협상에서 협상력이 올라간다.

폴란드 정부와 의회는 현지 공장에서 생산한 K2PL 전차를 제3국으로 수출하는 계획을 추진하고 있다. 이번 합의는, 폴란드 공장이 K2의 유럽 판매 대리인 역할을 맡는 그림으로 연결될 가능성이 크다. 현대로템이 직접 팔지 않아도 기술료와 부품 공급 수익이 따라오는 구조다.

전차를 팔고 난 다음이 진짜다

업계에서는 단순 전차 판매보다 유지보수(MRO)와 군수지원 사업이 장기 수익성에서 더 중요하다고 본다. 무기체계 판매 이후 수십 년에 걸친 후속 정비·부품 사업이 핵심 수익원 역할을 해왔다.

전차는 살아 있는 기계다. 엔진을 교체해야 하고, 포신을 점검해야 하고, 전자장비를 업그레이드해야 한다. 폴란드군이 K2를 1,000대 굴리면 그 뒤를 따르는 정비·부품 수요는 수십 년짜리다.

이번 계약에는 현대로템의 폴란드군 K2 정비 사업에 부마르 인력이 참여하는 내용도 포함됐다. 부마르 인력을 현대로템 정비 사업에 투입하는 구조는 기술 이전이자 현지 MRO 체계 선점이다.

MRO 사업은 아직 초기다. 데이터가 쌓이는 단계이며, 본격적인 MRO 체계는 추후 구체화될 예정이다. 이 수익이 숫자로 잡히는 시점은 K2PL 현지 생산이 본격화되는 2029년 이후가 될 것이다.

현지 생산이 바꾸는 현대로템 목표주가 논리

메리츠증권은 폴란드 EC2 사업 가속화와 최대 마진율 구간 상향을 반영해 2026년·2027년 영업이익을 각각 +13%, +9% 올려잡았다. 증권사들이 목표주가를 높이는 핵심 근거 중 하나가 바로 EC2 이익률 개선이다.

폴란드 정부가 1,000대 도입 계획을 재확인하면서 사업 축소 우려가 사라졌다. 2차 계약 물량부터는 현지 생산 체계 구축도 본격화된다.

3차·4차·5차·6차 계약이 아직 640대나 남아 있다. 방위사업청은 현지 생산 거점 구축이 후속 계약 이행 가능성을 높였다고 평가했다. 향후 3~6차 계약에서 현지 생산 비중은 더 커질 가능성이 높다.

단순하게 보면 이렇다. 폴란드 현지 생산이 자리를 잡을수록 후속 계약이 쉬워진다. MRO 수익이 더해지고, 제3국 수출 통로도 열린다. 전차 한 대를 팔 때마다 이 세 가지가 함께 붙어 온다면, 현대로템의 수익 구조는 지금과 꽤 달라진다.

다음 섹션에서는 이 그림이 깨지는 조건을 먼저 짚는다. 수주 지연, 드론·미사일 중심 전쟁 양상 전환, 레일솔루션 저마진 비중 확대. 반론을 무시하면 투자가 아니다.

현대로템 목표주가 컨센서스 31만 4,000원은 이라크·루마니아·페루 수주가 대부분 성사된다는 가정 위에 서 있다. 현재 수주 파이프라인 규모는 총 35조 원으로 추정된다. 이 파이프라인이 예상대로 터지면 목표주가는 현실이 되지만, 세 가지 조건 중 하나라도 빗나가면 이 그림은 상당히 달라진다.

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리스크 1. 수주 지연, 한 분기가 아니라 한 해가 밀릴 수 있다

이라크와 페루는 내부 정치 일정과 정부의 최종 의사결정 절차가 아직 남아 있어 상반기 이후 가시적인 성과가 기대된다. 이미 지연이 한 차례 발생했다. 상반기로 예상했던 페루 이행계약은 현지 대선 일정과 새 정부 출범 시점을 고려해 실적 반영 시기가 이연됐다.

이라크의 경우 사막 기후 테스트 및 기동성 시험이 진행될 예정이고, 페루는 이미 공급 총괄합의서를 체결했지만 대선 마무리 후 본 계약을 대기 중이다. 두 나라 모두 계약 의지가 있다는 건 사실이다. 문제는 "언제"다. 정치 일정이 또 한 번 어긋나면 연내 수주 공시는 내년으로 밀린다.

루마니아와 폴란드 3차 사업은 올해 하반기 논의를 거쳐 내년 중 최종 사업자 선정이 예상된다. 루마니아가 내년으로 넘어가는 건 증권사들도 대부분 인정하는 기본 시나리오다. 이것 자체가 악재는 아니다. 그러나 이라크와 페루까지 함께 밀린다면, 2026년 하반기 이후 기대됐던 수주 모멘텀이 통째로 2027년으로 이동한다. 그렇게 되면 목표주가를 지탱하는 핵심 가정이 흔들린다.

키움증권 이한결 연구원은 "수주 일정이 일부 뒤로 밀렸지만 이는 타임라인 조정일 뿐 전체 성장 기대는 유지된다"고 밝혔다. 증권사 입장에서는 수주 지연이 곧 수주 취소는 아니라고 본다.

이 논리가 맞는다면 주가 하락은 매수 기회다. 단, 이 판단은 "결국 터진다"는 믿음이 전제다. 믿음이 흔들리는 순간 주가는 다시 평가받는다.

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리스크 2. 전쟁 양상이 전차에서 드론으로 이동한다

이 리스크가 시장에서 가장 많이 거론되는 우려다. 반론도 있다. 수백만 원 수준의 드론이 수십억 원에 달하는 전차나 방공체계를 무력화시키는 장면은 현대전의 경제성과 효율성을 다시 쓰게 만든다. 이 장면이 반복되면 각국 국방부가 전차 예산을 드론·방공망으로 돌릴 수 있다는 우려가 생기는 게 자연스럽다.

중동전이 드론·미사일 중심의 공중전 양상으로 전개되면서 각국이 지상 전력 예산을 줄이고 방공망 구축으로 자금을 돌릴 것이라는 우려가 실제로 현대로템 주가 소외의 원인으로 지목된다. 증권사들은 이 우려를 기우로 본다. 중동 주요국들은 재정 여력이 충분하고, 글로벌 방공 제조사들의 단기 공급 능력도 제한적이라는 논리다.

현대로템도 이 변화에 손을 놓고 있지는 않다. 이번 유로사토리 2026 전시의 핵심은 AI 기반 무인포탑형 대드론 다층방호체계다. 현대로템이 자체 개발 중인 이 체계는 AI 탐지·식별 알고리즘으로 드론의 종류와 거리, 고도 등을 분석한다. 전차에 드론 방어 시스템을 얹어 드론 시대에도 전차가 살아남는 이유를 직접 보여주겠다는 전략이다.

다만 이 체계가 실전에서 검증되기까지는 시간이 걸린다. 드론 전쟁 내러티브가 시장을 계속 지배한다면 단기적으로 전차 수요 기대치가 하향 조정되는 구간이 올 수 있다. 일부 증권사는 반대로, 중동의 지정학적 긴장 증가로 중단됐던 전차 현대화 사업의 수주 가시성이 확보됐다고 본다. 전쟁이 드론 중심으로 전개될수록 지상군 방호 수요도 함께 커진다는 논리다. 이 논리를 시장이 납득하려면 실제 수주 공시가 먼저 나와야 한다.

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리스크 3. 레일솔루션 수주잔고 18조 원, 안에 저마진 물량이 섞여 있다

레일솔루션이 "두 번째 엔진"이라는 기대의 근거는 수주잔고 규모다. 레일솔루션 부문의 2025년 말 기준 수주잔고는 약 18조 원으로 2024년 말 대비 31% 성장했다. 숫자만 보면 든든하다.

문제는 구성이다. 수주잔고가 많아도 저마진 국내 프로젝트 비중이 높으면 이익 기여가 제한된다. 규모가 커도 저마진·손실 위험 물량이 섞이면 실적 가시성은 착시가 될 수 있다. 실제로 철도 부문 수익성은 아직 낮은 수준이다. 폴란드 2차 계약의 영업이익률이 점진적으로 개선되고 있는 것을 반영한 결과라는 설명도 있다.

증권사들의 반론은 구체적이다. 미래에셋증권 정동호 연구원은 2026~2028년에 인식될 해외사업들이 기술 경쟁력으로 선정된 고수익 프로젝트라는 점을 강조한다. 철도 매출 성장률 25% 이상, 영업이익률은 1~2%에서 5~7%대로 점진 개선될 것이라는 전망이다.

그러나 이 개선이 예상보다 늦어진다면 어떻게 될까. 방산 수주 지연과 레일솔루션 마진 개선 지연이 겹치면, 현재 주가에 반영된 증익 기대가 동시에 흔들린다. 이 두 가지가 동시에 빗나가는 시나리오가 현대로템 목표주가에 가장 큰 하방 압력이다.

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세 가지 리스크를 정리하면 아래와 같다.

리스크 항목	내용	증권사 대응 논리	잔존 불확실성
수주 지연	이라크·페루 계약이 2027년으로 이동	지연이지 취소가 아님, 수주 의지 확인	정치 일정은 예측 불가
드론 전쟁 전환	각국 지상 전력 예산 축소 우려	재정 여력 충분, 전차 방호 수요도 증가	실전 검증 전까지 시장 설득 미완
레일 저마진	수주잔고 내 국내 저마진 물량 혼재	해외 고마진 프로젝트 비중 확대 전망	개선 타이밍이 예상보다 늦을 가능성

세 리스크 모두 '당장 터지는 악재'는 아니다. 하지만 수주 지연과 레일 마진 개선 지연이 같은 해에 겹친다면 목표주가를 지탱하는 두 다리가 동시에 약해진다. 다음 섹션에서는 이 리스크를 감안한 상태에서 투자자가 실제로 어떤 공시를 보고 어떤 타이밍에 판단해야 하는지 구체적인 체크리스트를 정리한다.

2026년 하반기, 현대로템 주주가 가장 먼저 달력에 표시해야 할 날짜는 두 개다. 뉴욕 지하철 전동차 입찰 마감(2026년 9월)과 루마니아 K2 전차 RFP(입찰제안요청서) 발행(2026년 연말 예상). 뉴욕 NYCT·MTA 사업은 입찰 마감이 9월이고 기본 1,140량에 최대 1,250량 옵션이 붙으면 총 10조 원 규모다. 이 두 이벤트가 터지거나 막히느냐에 따라 현대로템 목표주가의 상단이 달라진다.

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수주 공시는 어디서 확인하나

수주 계약이 체결되면 현대로템은 **금융감독원 전자공시시스템(DART, dart.fss.or.kr)**에 "단일판매·공급계약 체결" 공시를 올린다. 상장사는 계약 규모가 직전 연도 매출의 5% 이상이면 의무적으로 당일 공시해야 한다. 공시에는 계약 금액, 상대방, 납기가 담겨 있어 뉴스보다 정확하다.

실전 확인 순서는 간단하다.

• DART(dart.fss.or.kr) 접속 → 회사명에 "현대로템" 입력 → 공시 유형 "단일판매·공급계약 체결" 선택
• 네이버 증권 현대로템 종목 페이지 → "공시" 탭에서 DART 원문 바로 연결 가능
• 금융감독원 DART 모바일 앱에서 현대로템 알림을 설정하면 공시가 뜨는 대로 푸시 수신 가능

한 가지 주의할 점이 있다. 방산 수출은 국가 안보 사유로 상대방 국가명이 빠지거나 금액이 일부 가려지는 경우가 있다. 공시에 "해외 정부기관"이라고만 적혀 나와도 이상한 게 아니다.

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2026년 하반기 주가 트리거 캘린더

아래는 증권사 리포트(유진투자증권 2026년 5월 7일, 키움증권)와 업계 보도를 종합한 이벤트 일정이다.

시점	이벤트	규모	의미
2026년 하반기	이라크 K2 전차 본계약	약 9조 원	수주 가시성 가장 높음
2026년 하반기	페루 K2 전차 이행계약	약 2조 원	총괄합의서 체결 완료, 세부 협상 막바지
2026년 9월	뉴욕 NYCT 전동차 입찰 마감	최대 10조 원	결과 발표는 연말~2027년 초
2026년 연말	루마니아 K2 전차 RFP 발행	약 10조 7,000억 원	최종 계약 선정은 2027년 가능성 높음
2026년 연말	폴란드 3차 계약 논의 구체화	잔여 640대	협상 기간 단축 가능성 있음

유진투자증권 양승윤 연구원(2026년 5월 7일 리포트 기준)은 "하반기 이라크 및 페루 정치 지형 안정화 후 K2 전차 수주가 기대"되며 "루마니아 K2도 연말 RFP가 예상된다"고 분석했다. 키움증권은 연내 수주 계약 가시성이 높은 파이프라인을 이라크와 페루로 좁혔다고 봤다. 루마니아와 폴란드 3차 계약은 하반기부터 본격 논의가 시작되지만, 최종 사업자 선정은 2027년에 결정될 가능성이 높다고 했다.

정리하면, 2026년 안에 주가를 직접 움직일 공시는 이라크·페루 계약 체결이고, 뉴욕 전동차와 루마니아는 2027년 초까지 기다려야 결론이 나온다.

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어떤 공시가 나왔을 때 사야 하고, 어떤 공시가 나왔을 때 조심해야 하나

주가 트리거로 작동하는 공시와 그냥 지나쳐도 되는 공시를 구분하는 것이 실전에서 중요하다.

주가에 직접 영향이 큰 공시

• "단일판매·공급계약 체결" — 계약 금액이 직전 연도 매출의 10% 이상이면 대형 수주다. 현대로템 2025년 매출 5조 6,949억 원 기준으로 5,694억 9,000만 원 이상이면 관심을 가져야 한다.
• 방위사업청의 수출 승인 관련 공고 — 계약 체결 전에 수출 허가가 먼저 나오는 경우가 있어 선행 지표로 활용할 수 있다.

소음에 가까운 공시

• MOU(양해각서) 또는 총괄합의서 — 검토 또는 협력 의향 확인 수준이라 구속력 없다. 페루처럼 총괄합의서 이후 실제 이행계약까지 수개월이 걸리는 경우가 많다.
• 뉴스 단독 보도 "계약 임박" — 계약이 실제로 체결되어 공시가 뜨는 것과, 임박했다는 보도로 주가가 반응하는 것은 다르다. 현대로템 내부에서도 "주가가 너무 오른 것 아니냐"는 말이 나온 바 있다. 공시 원문이 없으면 뉴스를 근거로 한 매수는 위험하다.

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뉴욕 전동차 결과, 언제 어떻게 확인하나

뉴욕 NYCT·MTA 전동차 사업은 입찰 마감이 2026년 9월경이고 결과는 연말~2027년 초에 윤곽이 잡힐 것으로 예상된다. 현대로템은 이미 사전자격심사(PQ)를 통과한 상태다.

결과 확인 경로는 두 가지다. 하나는 MTA 공식 홈페이지(new.mta.info)에서 조달 공고를 직접 확인하는 방법이다. 다른 하나는 현대로템이 DART에 올리는 "단일판매·공급계약 체결" 공시를 보는 방법이다. MTA 발표가 한국 시간 새벽에 나올 수 있어 DART 알림 설정이 더 편리하다.

현재 일본과 유럽 경쟁사들의 생산 여력이 타이트해 경쟁 조건이 달라졌다. 경쟁사가 4~5곳 수준인데, 기존 업체들이 이미 다른 수주로 라인이 꽉 차 있다는 점이 변수다.

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한 줄 요약

달력에 표시할 날짜는 셋이다. 2026년 하반기 이라크·페루 계약 공시, 2026년 9월 뉴욕 입찰 마감, 2026년 연말 루마니아 RFP. 공시 확인은 DART에서 직접, "단일판매·공급계약 체결"만 걸러서 보면 된다. 뉴스 단독 보도는 참고만 하고 DART 원문이 뜨기 전에는 확정으로 보지 마라.

용어 사전: 본문에 나온 주요 개념 5가지

현대로템 목표주가나 실적 기사를 읽다 보면 낯선 단어들이 흐름을 끊는다. 아래 5개 용어만 잡아두면 본문 전체가 막힘 없이 읽힌다.

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• PER (주가수익비율): 지금 주가가 연간 순이익의 몇 배인지 나타내는 숫자다. 예를 들어 PER 23배면 지금 주가는 한 해 순이익의 23년치에 해당한다. 숫자가 낮을수록 이익 대비 주가가 싸다는 뜻이고, 높을수록 미래 성장 기대가 주가에 많이 녹아 있다. 본문에서 현대로템 PER가 국내 방산 평균 39배보다 낮게 나오는 이유가 여기 있다.

• 수주잔고: 계약은 땄는데 아직 납품·완공이 안 된 일감의 총합이다. "앞으로 벌어올 매출 예약분"이라고 보면 된다. 레일솔루션 수주잔고 19조 원이란, 지금 당장 공장을 멈춰도 19조 원어치 일감이 줄 서 있다는 뜻이다. 수주잔고가 두꺼울수록 향후 매출이 예측 가능하고 실적 변동 위험이 낮아진다.

• 영업이익률: 매출 100원을 벌었을 때 실제로 손에 남는 이익이 얼마인지 보여주는 비율이다. 영업이익률 17.5%면 100원 팔아서 17원 50전 남긴다는 뜻이다. 이 숫자가 높을수록 원가와 인건비 통제가 잘된 회사다. 폴란드 현지 생산 이후 EC2 이익률이 38%로 오를 것으로 기대된다는 대목에서 핵심 지표로 쓰인다.

• 절충교역: 방산 수출 계약을 맺을 때 수입국이 요구하는 기술 이전, 현지 생산, 부품 조달 등의 조건을 묶어 부르는 말이다. 쉽게 말하면 "우리나라 무기 사줄 테니, 일자리랑 기술도 같이 줘"라는 조건부 거래다. 폴란드가 K2 전차를 도입하면서 부마르 공장 현지 생산을 요구한 것이 대표적인 절충교역 사례다. 절충교역 비율이 높을수록 수출국 입장에서는 수익성 관리가 까다로워진다.

• 컨센서스: 여러 증권사 애널리스트가 제시한 목표주가나 실적 전망치를 모아 평균 낸 값이다. 한 증권사의 전망은 틀릴 수 있지만, 18곳이 분석한 평균값은 시장 전체 기대치를 압축해 보여준다. 현대로템 목표주가 컨센서스 31만 4,000원은 18개 증권사 전망치의 평균이며, 이 숫자가 현재 주가보다 얼마나 높은지가 상승여력의 기준선이 된다.