현대로템 주가는 어떻게 전망되나요?

핵심: 컨센서스 평균 목표주가는 312,333원이다. 현재 주가(2026년 5월 27일)는 207,000원으로 목표가와 괴리가 크다.

현대로템 주가 하락 이유는 무엇인가요?

핵심: 실적은 사상 최대 수준이지만 신규 수주 공시가 적고 북미 모멘텀 부재, 중동전 영향 우려로 투자 심리가 위축됐다.

현대로템 목표주가는 얼마인가요?

핵심: 컨센서스 평균 목표주가는 312,333원이며 컨센서스 하단은 270,000원이다.

현대로템 실적은 어떤가요?

핵심: 2025년 매출은 전년 대비 33.4% 늘었고 영업이익은 1조원을 넘겼다. 실적 자체는 가파르게 개선됐다.

현대로템 수주 잔액은 얼마인가요?

핵심: 2025년 말 수주 잔액은 29조 7,735억원이며 전년 대비 58.7% 증가해 향후 매출 기반이 확보됐다.

현대로템은 북미 국방 예산의 수혜주인가요?

핵심: 아니다. 현대로템은 미국 내 생산 거점과 파트너십이 없어 미국 예산 확대의 직접적 수혜는 제한적이다.

현대로템 주가 전망: 목표가 312,333원 괴리 진단

지금 현대로템 주가 전망, 사야 할까 말까

결론부터. 애널리스트 18명 전원이 매수 의견이고, 평균 목표주가는 312,333원이다.

매도 의견은 단 한 명도 없다. 현재 주가는 20만원대 초중반 구간에 머물러 있다(Investing.com 5월 27일 기준).

목표주가 평균과의 괴리가 50%에 달한다. 그런데도 주가는 방산 랠리에서 혼자 뒤처졌다. 이 간극이 기회인지, 아니면 정당한 할인인지가 이 글의 핵심 질문이다.

숫자부터 보자

전문가들이 제시하는 목표주가 범위와 현 주가를 한눈에 정리하면 이렇다.

구분	수치
현재 주가 (2026년 5월 27일 기준)	207,000원
52주 최저가	133,900원
52주 최고가	282,000원
목표주가 최저 (컨센서스 하단)	270,000원
목표주가 평균	312,333원
목표주가 최고	400,000원
매수 의견 애널리스트 수	18명 (매도 0명)

수치 출처: Investing.com 컨센서스 기준

270,000원조차 현 주가보다 30% 높다. 컨센서스 평균 기준 상승 여력은 50.89%다.

이 정도 괴리면 보통 두 가지 해석이 나온다. "시장이 틀렸다" 또는 "애널리스트들이 놓친 리스크가 있다." 둘 다 가능하다.

실적은 실제로 좋은가

주가가 실망스럽다고 해서 실적이 나쁜 건 아니다.

2025년 기준 매출은 전년 대비 33.4% 늘었다. 같은 기간 영업이익은 120% 급증했다.

현대로템은 연간 영업이익 1조원을 처음으로 넘겼다.

2021년까지 영업이익은 1,000억원 아래를 맴돌았다. 2022년 폴란드 K2 전차 수출이 전환점이었다.

2024년 영업이익은 4,566억원, 전년 대비 117.4% 증가했다.

2026년도 성장세도 이어지고 있다. 2026년 1분기 기준 전년 동기 대비 매출은 23.9% 늘었다. 영업이익은 10.5% 증가했고, 당기순이익은 27.1% 늘었다.

실적이 나빠서 주가가 빠진 것은 아니다.

키움증권은 2026년 연간 매출 7조 1,555억원, 영업이익 1조 2,204억원을 전망하고 있다. 이 가정이 맞는다면 지금 주가는 이익 성장을 거의 반영하지 않은 수준이다.

그렇다면 왜 주가는 안 올랐을까

시장 일각에서는 피크아웃 우려를 제기한다. 폴란드 2차 계약 이후 추가 대형 수주가 지연되면 목표주가 도달에 시간이 걸릴 수 있다는 논리다.

실제로 2025년 4분기 영업이익은 2,675억원으로, 시장 기대치 3,217억원을 밑돌았다.

디펜스솔루션 부문 매출은 전년 대비 4.3% 줄었다. 기대를 밑도는 분기 실적이 투자 심리에 찬물을 끼얹었다.

신규 수주 공시는 조용하다. 루마니아·이라크·페루 파이프라인이 모두 "협상 중"에 머물러 시장이 기다림에 지쳤다.

유진투자증권 리포트(2026년 5월 기준)는 하반기 이라크·페루 수주 기대와 루마니아 연말 입찰요청서(RFP) 예상을 주요 투자 포인트로 꼽았다.

요컨대 실적은 좋지만 다음 수주 공시가 없다. 그 공백이 지금 주가 정체의 가장 직접적인 이유다.

이 가격이 싼 건지, 다음 섹션에서 판단한다

2025년 말 기준 수주 잔액은 29조 7,735억원으로 전년 대비 58.7% 늘었다.

이미 향후 5년치 매출이 예약된 셈이다.

그런데도 주가는 52주 고점에서 30% 이상 밀린 상태다.

이 숫자가 무엇을 의미하는지, 그리고 지금 가격이 진짜 저점 근거가 되려면 어떤 조건이 필요할지는 다음 섹션에서 다룬다.

실적이 이 정도면 왜 주가가 안 오를까

현대로템 주가 전망을 검색한 사람이라면 이 질문부터 떠올렸을 것이다. 이란 사태 발생 이후 국내 대형 방산주가 평균 20% 상승하는 동안 현대로템 주가는 오히려 하락했다. 같은 방산 섹터, 같은 시장, 실적은 사상 최대인데 주가는 역주행했다.

구체적으로는 2월 27일 종가 23만 500원에서 4월 10일 종가 21만원으로, 8.89% 내렸다. 같은 기간 업종 평균은 약 20% 올랐다.

삼성증권 한영수 연구원은 이를 "대형 방산주 중 유일하게 이란 전쟁 이후 주가가 하락했고, 업종 내 소외로 경쟁사들과 주가 수준 격차가 과도하게 확대된 상태"라고 표현했다.

다른 방산주는 뭘 먹고 올랐나

한화에어로스페이스나 LIG넥스원 등은 미국 국방 예산 증액 소식에 따라 북미 사업 기대감이 커지며 급등했다. 반대로 현대로템은 북미 관련 대형 프로젝트가 없다. 여기서 첫 갈림길이 생겼다. 미국 국방 예산이 늘면 투자자들은 미국과 직접 연결된 기업부터 찾는다. 전차보다 미사일·레이더·전투기 쪽이 먼저 관심을 끈다.

이번 중동전이 드론·미사일 중심의 공중전 양상으로 전개되면서 시장에는 지상 전력 예산이 줄어들 것이라는 걱정이 번졌다. 전차는 지상 전력의 핵심이다. 하늘에서 드론과 미사일이 난무하는 전장에서 전차 구매가 우선순위에서 밀릴 수 있다는 불안이 퍼졌다.

가장 단순한 이유도 있다. 신규 수주 공시가 없었다. 경쟁사들이 지분 매입이나 대규모 미사일 수주 뉴스로 주목을 받는 동안 현대로템은 시장을 자극할 만한 단기성 공시가 적었다. 주가를 움직이는 것은 실적 못지않게 "지금 이 순간의 뉴스"다. 아무리 실적이 좋아도 이벤트가 없으면 주가는 그대로일 수 있다.

시장의 우려, 근거가 있나

중동에서 지상 전력 예산이 줄어든다는 우려는 증권업계에서는 기우로 본다. 중동 주요국들은 재정 여력이 있어 방공 무기 도입 비용을 지상군 예산 삭감으로 충당할 필요가 없다는 지적이다. 또 글로벌 방공 무기 제조사들의 단기 공급 능력도 제한적이라 방공망에 대규모 자금이 몰려도 전차 예산이 자동으로 깎이지는 않는다.

북미 모멘텀 부재도 오래갈 약점은 아니다. 현대로템 수주는 유럽과 중동에 집중되어 있다. 폴란드 2차 계약 이후 루마니아·이라크로 이어지는 파이프라인이 이미 가동 중이다. 미국 예산 논의 때문에 주가가 눌렸다면, 유럽의 재무장 가속으로 무게 중심이 이동하면 이 영향은 사라질 수 있다.

결국 지금의 주가 소외는 실적 문제가 아니라 타이밍의 문제다. 4분기 실적이 컨센서스를 밑돌아 주가와 목표주가가 흔들렸지만, 연간 실적은 사상 최대였다. 시장은 단기 미스를 오래 기억하고 연간 최대치는 쉽게 잊는다.

그렇다면 소외가 언제까지 이어질까. 그 답은 2026년 하반기 수주 공시와 폴란드 이후의 다음 카탈리스트에 달려 있다. 숫자로 확인할 수 있는 근거는 다음 섹션에서 다룬다.

주가 하락 이유 세 가지, 팩트로만

이란 사태 이후 국내 대형 방산주가 평균 20% 오르는 동안 현대로템 주가는 오히려 하락했다.

현대로템 주가 전망을 긍정적으로 보는 애널리스트 18명 전원이 매수를 외치고 있는데, 왜 주가는 반대로 움직였을까. 시장이 현대로템을 외면한 이유로 크게 세 가지가 지목된다. 미국 국방 예산 증액에 따른 북미 시장 진출 기대감이 제한적이고, 중동전이 드론·미사일 중심 공중전으로 전개되면서 지상 전력 예산이 줄 것이라는 우려가 겹쳤다. 여기에 시장 관심을 끌 신규 수주 공시가 없었다는 점도 주가 소외를 심화시켰다.

이유 1. 북미 시장, 문이 열리지 않는다

K2 전차는 폴란드에서 검증을 마쳤다. 그런데 미국 시장은 다르다. 미군은 M1 에이브람스를 직접 운용·개조하며 동맹국에 자국산 장비 채택을 권장하는 방향으로 국방 예산을 편성한다. 미국 국방 예산이 늘어도 현대로템이 수혜를 받을 경로가 사실상 막혀 있다는 게 시장의 판단이다.

한화에어로스페이스가 미국 폭탄 생산 업체 팔라딘랩스에 지분을 투자하고 텍사스 공장 건설을 추진하는 것과 달리, 현대로템은 미국 내 생산 거점도 파트너십도 아직 없다. 북미 방산 수혜주 랠리에서 현대로템이 빠지는 구조다.

이유 2. 중동전이 드론·미사일 전쟁으로 흘렀다

최근 중동 분쟁은 전차가 앞서 돌진하는 방식이 아니다. 드론 수백 대와 순항미사일이 먼저 날아들었고 방공 시스템이 핵심 무기가 됐다. 그 장면은 투자자들에게 "각국이 전차 대신 방공망에 돈을 쓰겠구나"라는 걱정을 심어줬다.

증권업계는 이 우려를 기우로 평가한다. 중동 주요국들은 재정 여력이 충분해 방공 무기 도입 비용을 지상군 예산 삭감으로 충당할 필요가 없고, 글로벌 방공 무기 제조사들의 단기 공급 능력도 제한적이라는 분석이다. 다시 말해, 방공망 예산을 늘린다고 해서 전차 예산이 줄어드는 것은 아니라는 뜻이다. 그런데 주식 시장은 이런 구분을 기다려주지 않는다. 분위기가 나빠지면 먼저 팔고 본다.

이유 3. 수주 공시가 없으면 주가는 움직이지 않는다

방산주 주가는 수주 공시 하나에 단숨에 10~20%씩 움직인다. 수출 부문에서 폴란드 1차 실행계약에 따른 매출 인식이 마무리 단계에 접어들면서 2차 계약 관련 매출 일부가 발생했음에도 시장 예상에는 미치지 못했다. 쉽게 말해, 이미 계약된 물량은 시장이 오래전에 주가에 반영해 버렸다.

현대로템 방산 사업은 대형 수주 이후 매출이 순차적으로 인식되는 구조여서 분기별 실적 변동성이 불가피하다. 이 구조를 모르는 초보 투자자는 "실적도 좋은데 왜 주가가 안 오르냐"며 혼란에 빠진다. 핵심은 이미 알려진 실적이 아니라 아직 모르는 수주다.

세 가지를 한 줄로 압축하면 이렇다.

이유	내용	성격
북미 시장 진입 제한	미국 국방예산 수혜 경로 없음	구조적
중동전 드론·방공망 전환 우려	지상 전력 예산 축소 걱정	심리적
신규 수주 공시 부재	이미 알려진 계약만 있고 새 공시 없음	모멘텀 공백

세 가지 중 구조적으로 해결하기 어려운 것은 북미 진입 제한 하나다. 나머지 둘은 시간이 해결한다. 하반기로 갈수록 신규 수출 계약과 추가 양산 물량이 실적에 반영될 가능성이 높다는 분석이 우세하다. 그 신호가 언제, 어떤 형태로 오는지가 다음 챕터의 주제다.

금융감독원 DART에 제출된 2025년 사업보고서 기준으로, 현대로템의 연결 영업이익은 9,988억 원이다. 전년 대비 120.3% 증가한 수치다.

이익이 두 배가 됐다는 말이 아니다. 두 배를 넘겼다. 2025년에 처음으로 영업이익 1조 원 달성이라는 사상 최대 실적을 기록했다.

숫자만 보면 감이 잘 안 온다. 비교해서 보면 달라진다.

영업이익률은 17.2%로 전년 대비 6.8%포인트 올랐다.

매출 100원을 벌면 17.2원이 영업이익으로 남는 구조다. 중공업·방산 계열 기업에서 이 수준의 마진은 쉽게 나오지 않는다.

사업부	매출 비중
디펜스솔루션	55%
레일솔루션	36%
에코플랜트	9%

방산이 절반 이상을 차지하면서 전체 수익성을 끌어올린 구조다.

방산 부문만 따로 보면 격차가 더 뚜렷하다. 디펜스솔루션 부문 매출은 3조 2,153억 원, 영업이익은 9,673억 원이었다.

전사 영업이익의 대부분을 방산 하나가 만들어낸 셈이다. 레일솔루션 부문의 영업이익률은 1.4%로 디펜스솔루션의 29.7%와 격차가 크다.

재무 체력도 달라졌다.

총차입금은 2020년 말 1조 1,693억 원에서 2025년 말 1,324억 원으로 줄었다.

2025년 말 기준 순현금은 1조 2,000억 원 수준까지 늘었다.

목차에 제시된 것처럼 2024년 말 순현금은 약 4,200억 원이었다. 1년 만에 그 세 배에 가까운 1조 2,000억 원으로 불었다.

순현금이란 회사가 가진 현금에서 갚아야 할 금융 부채를 뺀 값이다. 플러스라는 건 빚보다 현금이 더 많다는 뜻이고, 이 숫자가 클수록 외부 충격에 흔들릴 여지가 적다.

K2 전차 2차 계약과 관련해 2025년 말 약 2조 1,000억 원의 계약부채가 계상되면서 부채비율은 206.4%로 높아졌다.

그럼에도 순현금 1조 2,000억 원 기조는 유지됐다. 여기에 2026년 초 2차 계약금으로 2조 6,000억 원이 추가 유입됐다.

계약부채는 일종의 선수금이다. 물건을 납품하기 전에 먼저 돈을 받아두는 구조다. 장부상 부채로 잡히지만 실제로 갚아야 할 빚은 아니다. 발주처가 먼저 송금한 계약금이 쌓인 것이다.

2026년 초 폴란드 2차 계약금 2조 6,000억 원이 들어왔다는 게 이 맥락이다.

시장은 이 실적 개선을 반영했다. 국내 3대 신용평가사인 한국기업평가, 한국신용평가, NICE신용평가가 2026년 4월, 현대로템의 신용등급을 기존 A+에서 AA-로 일제히 상향했다. 지난해 7월 이후 불과 8개월 만의 추가 상향이었다.

신용등급은 "이 회사에 돈을 빌려줬을 때 못 받을 가능성이 얼마나 되는가"를 나타내는 지표다. AA 등급은 10개의 신용등급 중 두 번째로 높은 등급으로, 채무 상환 능력이 뛰어나며 안정적 수익 구조와 재무구조를 갖췄다는 의미다.

등급이 높아지면 해외 발주처가 현대로템에 큰 프로젝트를 맡길 때 느끼는 신뢰도가 함께 올라간다. 회사 측은 최고 등급인 AAA 획득을 위한 전 단계로, 디펜스솔루션 부문의 추가 수출 시 등급이 한 번 더 오를 수 있다고 설명했다.

그렇다면 이 수준의 실적에도 현대로템 주가 전망이 불투명한 이유는 뭘까. 다음 섹션에서 수주 파이프라인과 증권사 목표주가 가정을 뜯어본다.

폴란드 2차 계약 이후 다음 카탈리스트는 어디인가

2025년 8월 현대로템은 폴란드 군비청과 약 8조 9,814억 원 규모의 K2 전차 2차 이행계약(EC2)을 체결했다. 이 계약 하나가 2024년 매출의 두 배가 넘는 규모다. 그렇다면 다음 공시는 어디서 터지는가. 증권가가 현재 주목하는 파이프라인은 이라크, 페루, 루마니아 세 곳이다. 이 세 건이 하반기에 현실화되면 폴란드 이후의 실적 공백 우려가 줄어들 것으로 증권사들은 본다.

이라크: 250대, 9조 원, 하반기 예상

이라크는 250대 규모의 K2 도입을 검토 중이다. 현재 논의되는 계약액은 65억 달러, 우리 돈으로 약 9조 원 정도다.

이라크가 K2를 원하는 이유는 단순하다. 이라크 육군이 보유한 러시아제 전차, T-90S 73대와 T-72 170대는 예비 부품 부족으로 가동률이 떨어진다. 러시아산 장비의 공급망이 막히면서 대체재를 찾는 구조가 생겼다.

K2의 사막형 모델인 K2ME도 준비돼 있다. 출고 후 여름까지 기동성 테스트와 사막 기후 테스트를 진행할 예정이며, 회사 측은 이라크의 반응이 긍정적이라고 설명한다. 다만 수요국 정치 상황 때문에 수주 시점은 현실적으로 2026년 하반기로 예상된다는 설명이다.

페루: 3조 원, 이미 총괄합의 완료

페루 쪽은 한 발 앞서 있다. 2025년 12월 페루와 K2 54대, 장륜장갑차 141대 공급을 위한 포괄적 합의를 마쳤다.

총괄합의는 구두로 수량과 물건을 정한 단계에 가깝다. 남은 쟁점은 단가·납기·금융 조건이다. 현대로템은 대선 이후 새 정부 출범으로 사업이 진전될 것으로 보고 있다. 페루 대선이 하반기 변수다.

루마니아: 11조 원짜리 대형 건, 연말 RFP가 분기점

루마니아 일정은 세 나라 중 가장 늦다. 하지만 규모는 가장 크다.

루마니아는 2040년 전력 현대화를 목표로 2단계 전차 도입 사업을 추진 중이며 사업 규모는 65억 유로, 도입 대상은 216대다. K2와 미국의 에이브람스X가 차기 주력전차 수주를 놓고 경쟁하고 있다.

금융 조건이 걸림돌이었다. 하나증권은 금융 조건 불확실성이 줄어들고 있어, 보수적 가정을 적용하면 최근 부진했던 주가가 재평가될 가능성이 있다고 본다. 루마니아의 RFP(입찰제안요청서)는 2026년 연말 발행이 예상된다. RFP 발행이 공개 경쟁 입찰의 시작이고, 그 이후 계약까지는 통상 수개월이 걸린다. 따라서 루마니아는 올해 안에 계약 공시가 나오기 어렵다. 다만 RFP 발행 자체가 주가 반응을 끌어낼 이벤트가 될 수 있다.

폴란드 3차 계약도 대기 중

현대로템은 2022년 폴란드와 맺은 총괄계약 1,000대 중 1·2차 합산 360대를 확정한 상태다. 잔여 640대에 대한 3~6차 계약이 남아 있다.

폴란드 3차 계약은 2027년 체결을 예상한다. 다만 1~2차에 비해 협상 기간이 단축될 여지도 있다. 폴란드가 현지 생산 비중 확대를 강하게 요구해 조건 협상은 쉽지 않을 전망이다. 계획상 2026~2027년까지는 창원 공장 생산 물량이 우선 인도되고, 2028년 기술 이전, 2029년부터 폴란드 현지 조립이 시작된다.

수주 파이프라인 한눈에 보기

국가	물량	추정 규모	현재 단계	예상 시점
이라크	250대	약 9조 원	기동성·사막 테스트 진행	2026년 하반기
페루	K2 54대 + 장갑차 141대	약 3조 원	총괄합의 완료, 본계약 대기	2026년 하반기 (대선 이후)
루마니아	216대	약 11조 원	협의 중, RFP 준비 단계	2026년 연말 RFP → 계약은 2027년
폴란드 3차	640대 중 일부	미정	협상 미착수	2027년 이후

세 건을 모두 수주하면 계약 총액만 23조 원이 넘는다.

2026년 초 기준 수주잔고가 약 30조 원에 육박한다. 추가 수주를 더하면 40조 원까지 달성할 수 있다는 전망도 있다.

수주 공시가 주가를 움직이는 방식

방산 수주 공시는 보통 공시 당일 주가에 즉각적 영향을 준다. 다만 폴란드 2차 계약 때처럼 기대감이 미리 반영됐다가 협상 장기화로 소화된 사례도 있다.

메리츠증권은 "현대로템의 선제적 생산능력 증설 필요성을 증명하듯 올해 꾸준한 수주가 이어질 것으로 예상되며, 폴란드 의존도가 완화되면 업종 내에서 주가가 실적에 비해 낮게 평가되는 현상(밸류에이션 할인)의 격차도 줄어들 수 있다"고 평가했다.

현대로템 주가를 가르는 핵심은 타임라인이 실제로 지켜지느냐다. 당장의 시험대는 이라크와 페루, 두 건의 하반기 공시다.

다음 섹션에서는 이 파이프라인을 반영한 증권사별 목표주가 27만~34만 원의 구체적 가정을 분석한다.

I'll search for the most current analyst estimates and target price assumptions for Hyundai Rotem.## 증권사 목표주가 27만~34만원, 어느 가정이 깔렸나

현대로템 주가 전망을 놓고 증권사들이 제시하는 목표주가는 최저 27만원대에서 최고 34만원까지 분포한다.

키움증권은 2026~2027년 평균 EPS(주당순이익) 11,289원을 가정했다.
여기에 동종업계 평균 PER(주가가 이익의 몇 배인지) 30배를 적용해 목표주가를 34만원으로 산출했다.

핵심은 이 숫자를 뒷받침하는 실적 가정이다.

키움증권은 2026년 매출을 7조 1,555억원으로 봤다. 전년 대비 증가는 +22.5%로 전망했다.

영업이익은 1조 2,204억원으로 예상했다. 성장률은 +21.4%, 영업이익률은 17.1%다.

증권사별 가정, 어디서 갈리나

같은 회사를 보는데 목표주가가 6만원이나 벌어진다. 실적 추정치가 다른 탓도 있지만, 어떤 PER을 얼마나 적용하느냐에서 격차가 더 크게 난다.

증권사	목표주가	2026년 영업이익 전망	적용 PER / 핵심 가정
키움증권	34만원	1조 2,204억원	PER 30배, 26~27년 평균 EPS
미래에셋증권	30만원	1조 2,000억원 수준	Implied PER 26.2배 (2026년 기준)
유진투자증권	30만원	1조 1,289억원	추가 수주 가시성 반영
DB금융투자	32만원	,	2027년 1조 7,000억원, 2028년 2조 1,000억원 성장 경로 반영
한화투자증권	29만원	,	보수적 수주 타임라인
대신증권	28만원	1조 2,650억원	수주잔고 29조 6,000억원 기반

DB금융투자는 단기 실적 부진보다 향후 3년간 이익 급증 가능성에 무게를 뒀다.
2027년 1조 7,000억원, 2028년 2조 1,000억원으로 영업이익이 가파르게 상승할 것으로 추정했다.

34만원짜리 시나리오와 28만원짜리 시나리오의 차이는 수주가 언제 잡히느냐에 달려 있다.

목표주가 34만원이 성립하는 조건

키움증권은 2026~2027년 평균 EPS에 동종업계 피어 평균 PER을 적용해 목표가를 34만원으로 제시했다. 이 계산이 맞으려면 두 가지가 동시에 충족돼야 한다.

첫째, 실적이 상저하고(上低下高)로 흘러야 한다. 2026년 실적 흐름은 상저하고가 예상된다. 방산 부문 수익성이 생산 물량이 늘어나는 하반기부터 회복된다는 전제 때문이다. 폴란드 2차 계약(EC2)의 초기 물량은 이익률이 낮다. 납품 대수가 쌓일수록 고정비가 분산되면서 이익률이 올라가는 구조다.

둘째, 시장이 PER 30배를 인정해줘야 한다. 숫자가 가능한 것과 시장이 그 숫자를 바로 인정하는 것은 다른 문제다. 지금 시장은 신규 수주 공시 없이는 30배 멀티플을 주지 않겠다는 태도다.

보수 시나리오(28~30만원)의 논리

보수적 시나리오는 25만~28만원 구간을 가리킨다. 폴란드 2차 초기 비용 구간이 예상보다 길어지거나 기대하던 수출 수주가 2027년 이후로 밀리면 이 범위가 현실화된다.

여기서 분기점이 되는 숫자 하나를 짚어두자. 한화투자증권(2026년 4월 기준)은 현대로템 수주 파이프라인 규모를 총 35조원으로 추정했다. 주요 국가는 폴란드·이라크·루마니아·페루다.

이라크와 페루는 내부 정치 일정과 최종 의사결정 절차가 남아 있어 상반기 이후 가시적 성과를 기대한다. 루마니아 전차 현대화 사업은 하반기 이후를 기대한다고 본다.

수주가 35조원 파이프라인에서 실제 공시로 넘어오면 낙관 시나리오가 맞다. 2027년으로 밀리면 보수 시나리오가 맞다. 지금 이 두 가지가 경합하는 상태다.

34만원을 목표주가로 보는 시각, 타당한가

나는 34만원 시나리오가 "틀린 숫자"가 아니라 "이른 숫자"라고 본다. 근거는 세 가지다.

실적 체력은 이미 증명됐다. 2026년 영업이익 1조 2,204억원 전망은, 2025년 이미 9,988억원을 달성한 기반 위에서 나온 숫자다. 허공에 던진 숫자가 아니다.
수주잔고가 방어막 역할을 한다. 연말 기준 수주잔고 40조원 달성이 기대된다. 이 수치가 확인되면 '향후 5년치 매출이 이미 예약된 기업'이라는 평가가 붙는다.
다만 카탈리스트 없이는 주가가 먼저 움직이지 않는다. 향후 주가의 핵심 변수는 신규 수주 성과다. 이라크·루마니아 수주 공시가 터지기 전까지 PER 30배 멀티플을 시장이 선제적으로 부여할 이유가 없다.

결국 현대로템 주가 전망에서 목표주가 범위가 다른 핵심 분기점은 2026년 하반기 안에 수주 공시가 나오느냐다.
다음 섹션에서 이 타이밍을 종목 매수 판단의 체크리스트로 정리한다.

Hyundai Rotem's first K2 tank delivery to Poland | Yonhap News Agency

PER 23배, 방산주 평균보다 싼 게 맞나

현대로템은 현재 2026년 기준 PER 23배 수준에서 거래되고 있다.
국내 대형 방산주 평균인 39배와 비교하면 40% 이상 낮다.
싸다는 건 분명한 사실이다. 문제는 이게 투자 기회인지, 아니면 이유 있는 할인인지다.

같은 방산주인데 왜 이렇게 차이가 나는가

PER은 쉽게 말해 **"지금 주가가 1년치 이익의 몇 배냐"**를 보는 지표다. 낮을수록 이익에 비해 주가가 싸다는 뜻이다.

국내 방산주들끼리 줄 세워보면 격차가 눈에 띈다.

종목	2026년 예상 PER
한화시스템	38.5배
LIG넥스원	33.9배
한국항공우주	24.7배
한화에어로스페이스	23.1배
현대로템	21~23배

한국투자증권은 현대로템의 12개월 선행 PER이 유럽 및 한국 방산업체 평균인 29.9배와 큰 차이가 있다고 지적했다.
국내에서는 최저권이고, 글로벌 평균보다도 낮다.

반면 록히드마틴 같은 미국 대형 방산사와 비교하면 상황이 달라진다.
마켓스크리너 기준으로 록히드마틴의 올해 예상 PER은 19.6배다. 이 수치 때문에 "한국 방산주 중엔 싼 편이지만, 글로벌 기준으로는 프리미엄"이라는 반론이 나온다.

"싸다"라고 볼 수 있는 근거

낮은 PER이 진짜 저평가를 의미하려면 이익 성장이 주가를 따라잡아야 한다. 증권가에선 현대로템이 그 조건을 갖출 가능성이 있다고 본다.

한 증권사 연구원은 2027년 PER을 13.9배로 제시했다.
같은 보고서는 2025~2027년 EPS(주당순이익) 연평균 성장률을 36.9%로 봤다.
유럽 평균은 21.4%라, 보고서는 현대로템의 성장률이 15%p 이상 더 높다고 평가했다.

이익이 이 속도로 늘면 PER은 가만히 있어도 떨어진다.
지금 PER은 23배다. 2027년에는 13배대가 될 수 있다는 계산이다.

한화에어로스페이스와 현대로템은 PER에 비해 이익 상향 속도가 3~4배 빠르다.
이 말은 이익 개선 기대가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았을 수 있다는 뜻이다.

대신증권의 최정환 연구원은 현대로템을 국내 방산 업체 가운데 주가가 실적에 비해 부담이 적은 저평가 종목으로 분류했다.
그래서 이미 다른 방산주를 산 투자자에게 현대로템은 '아직 오르지 않은 쪽'으로 보인다.

할인이 정당하다는 반론

싸다고 해서 무조건 오르는 것은 아니다. 할인에는 이유가 있다.

삼성증권 연구원은 연초 방산주 반등의 수혜에서 현대로템이 상대적으로 소외됐다고 설명했다.
미국 국방 예산 증액으로 혜택을 본 종목과 달리, 현대로템 쪽에서는 시장을 환기할 만한 회사 단위 뉴스가 부족했다는 것이다.
또 중동 국가들의 국방 예산에서 전차 구매 우선순위가 방공망 확충에 밀릴 수 있다는 우려도 제기됐다.

핵심은 세 가지다.

수혜 스토리 공백: LIG넥스원은 이란 사태로 미사일 수요가 부각됐다. 한화에어로스페이스는 유럽 재무장 수혜가 명확했다. 현대로템은 어느 쪽에도 딱 맞아 들어가지 않았다.
수주 공시 부재: 루마니아, 이라크, 페루에 파이프라인은 있지만 실제 계약 공시가 없다. 시장은 "언젠가 올 수주"보다 "지금 터진 뉴스"에 먼저 반응한다.
수주 모멘텀 부족과 이익률 정체 우려: 중동전에서 부각되는 방공 미사일 가치 사슬과의 연관이 적어 단기 수주 모멘텀이 약하다는 지적이 있다. 이런 점들이 주가가 실적 대비 낮게 평가된 이유로 지목된다.

결론: 싼 건 맞다. 단 조건이 있다

삼성증권 연구원은 경쟁사들과 비교했을 때 주가가 실적 대비 낮게 평가된 폭이 과도하다고 진단했다.
수치만 놓고 보면 저평가는 명확하다.

다만 이 저평가(=주가의 실적 대비 할인)가 해소되려면 두 가지 중 하나가 필요하다.
이익이 더 빨라지거나, 신규 수주 공시가 나와야 한다.

중동에서 이라크를 제외한 구매 가능국들의 재정이 비교적 건전하고, 방공 무기 공급을 단기간에 늘리기 어렵다는 점은 현대로템의 투자 매력을 지지하는 근거로 제시된다.
하지만 현실적으로는 이익 개선 속도와 수주 공시가 언제, 어떤 형태로 나오느냐가 관건이다.

지금 PER 23배는 "이익은 이미 나오는데 주가가 뒤처진 상태"다.
이 괴리가 언제, 어떤 재료로 좁혀지는지가 다음 관전 포인트다.

현대로템 주가 전망을 두고 애널리스트 18명이 전원 매수를 외치는 지금, 문제는 "좋은 주식인가"가 아니라 "언제 주가가 움직이는가"다. 체크리스트 5개 항목 중 하나라도 어긋나면 6~12개월 대기가 불가피할 수 있다.

① 수주 공시가 언제 터지는가

2026년 하반기가 관건이다. 올해 방산 부문 계약 체결이 유력한 사업은 이라크와 페루 프로젝트로 좁혀졌다. 루마니아와 폴란드 3차 사업은 내년에 최종 선정될 가능성이 높다는 분석이다.

구체적인 규모를 보면 이렇다.

사업	예상 규모	예상 시점
이라크 K2 전차 250대	약 9조원	2026년 하반기
페루 K2 54대 + 장갑차	약 3조원	2026년 하반기
루마니아 K2 216대	약 11조원	연말 입찰제안요청서(RFP)
폴란드 3차	잔여 640대	2027년 이후

페루는 지난해 12월 이미 공급 총괄합의서를 체결했고, 대선 마무리 후 본 계약 체결을 기다리고 있다. 이라크는 사막 기후 시험을 통과한 상태다. 다만 내각 구성 완료 시점이 협상 속도를 가르는 변수로 남아 있다.

수주 공시가 뜨는 순간이 주가의 단기 트리거다. 공시 전까지는 기대감만 있고 숫자가 없다.

② 부마르 공장 가동이 '언제 매출에 잡히는가'가 핵심

폴란드 글리비체 소재 부마르 공장은 K2PL 전차의 현지 생산 거점이다. 단순한 가동 시점보다, 매출이 언제 현대로템 장부에 잡히느냐가 더 중요하다.

현대로템은 2027년까지 부마르에 핵심 장비와 기계 설비 반입을 완료할 계획이다. 2028년부터 전차 생산 라인 가동을 시작한다.

첫 현지 생산 물량은 2029년 상반기 내 출고를 목표로 하고 있다.

2차 물량은 총 180대다. 그중 116대는 K2GF 모델이다. 창원 공장은 이 물량을 2026년부터 2027년까지 생산해 공급한다.

2026~2027년 실적은 이미 예약된 창원 물량이 받쳐주는 구조다. 2029년 이후에는 부마르 현지 생산이 추가 성장축이 된다.

③ 중동 지상전 전환 여부를 지켜봐야 한다

중동전이 드론·미사일 중심의 공중전 양상을 보이면서 지상 전력 예산이 줄어들 것이라는 우려가 주가에 할인 요인으로 작용했다. 그래서 현대로템은 방산 랠리에서 일부 소외됐다.

유진투자증권은 중동이 안정되면 관심이 다시 유럽(러-우 전쟁)으로 돌아가고, 지상체계의 중요성이 재인식될 것으로 본다. 이 흐름이 확인되면 이라크 협상 속도도 빨라진다.

중동 관련 공식 발표나 이라크 내각의 국방 예산 결정 방향을 확인하는 것이 이 체크포인트의 핵심이다.

④ 4분기 어닝 패턴을 알고 들어가야 실망을 안 한다

현대로템은 상저하고 패턴이 뚜렷한 종목이다. 디펜스솔루션 부문의 수익성은 생산 물량이 늘어나는 하반기부터 회복되는 구조다.

실제로 2025년 4분기 영업이익은 2,675억원이었다. 이 수치는 시장 기대치 3,217억원을 밑돈다. 그 배경에는 K2 2차 계약의 초기 비용이 먼저 반영된 점이 있다.

그래서 1분기 실적을 보고 "기대보다 낮네" 하고 실망하는 투자자가 자주 나온다. 1~2분기에 주가가 약할 때 진입하는 쪽이 유리한 경우가 많고, 수주 공시가 몰리는 하반기에 주가가 반응하는 패턴이 반복된다.

⑤ 목표주가 컨센서스 방향, 상향이 계속되고 있는가

키움증권은 목표주가 34만원을 유지한다. 유진투자증권은 5월 7일 기준 목표주가를 31만 6,000원으로 올렸다. 현재 주가는 20만원대다.

이 괴리는 시장이 실적과 수주 파이프라인을 충분히 반영하지 않았다는 의미로 읽을 수 있다. 다만 컨센서스가 유지되는지, 추가 상향이 나오는지를 주기적으로 확인해야 한다.

수주가 지연되거나 예상보다 규모가 작게 나오면 목표주가가 하향될 수 있다. 그런 순간이 되레 추가 매수 기회가 될 수 있다. 반대로 컨센서스 상향이 이어지면 주가가 뒤따라 움직이는 경향이 있다. 연말 기준 전체 수주잔고는 40조원을 넘어설 전망이다. 이 수치 달성 여부가 컨센서스 방향을 가르는 기준점이 된다.

체크리스트 요약

수주 공시: 이라크·페루는 2026년 하반기. 공시 전까지는 숫자가 없다
부마르 관련(창원 물량): 2차 물량 총 180대, 그중 116대는 K2GF, 창원에서 2026년~2027년 공급
부마르 관련(현지 생산): 설비 반입은 2027년까지, 본격 가동은 2028년, 첫 출고는 2029년 상반기 목표
중동 지상전 전환: 공중전 중심에서 지상전 비중이 높아지는 시점이 이라크 협상 가속 신호
4분기 어닝 패턴: 상저하고 고정적. 1~2분기 실망 매물이 나올 때가 진입 기회
컨센서스 관찰 포인트: 연말 수주잔고 40조원 달성 여부, 목표주가 상향 흐름 유지 여부

각 방산사의 PER 비교를 한눈에 보여주는 막대그래프 — 현대로템의 할인 폭을 시각적으로 강조하기 위함.

현대로템 주가 전망, 방산 랠리에 혼자 빠진 진짜 이유와 지금 판단