마키나락스 7월 7일 19.74% 급락과 락업 해제 일정

7월 7일 마키나락스(477850)가 24,400원에 마감했다. 하루 만에 19.74%가 증발했고 거래대금은 898억 원에 달했다. 전날 상한가 반등을 단 하루 만에 반납한 이 속도를 놓치면 8월과 11월에 예정된 락업 해제 물량 앞에서 똑같은 손실을 반복하게 된다.

무슨 일이 벌어졌나

전날인 7월 6일, 마키나락스는 29.91% 오르며 상한가에 안착했다. 그런데 7일 장이 열리자 상승분 대부분을 반납하며 24,400원까지 밀렸다. 시장 전체도 흔들렸다. 코스피가 6.49% 빠지며 7,500선까지 밀렸고 코스닥도 2%대 하락했다.

지수가 통째로 흔들린 날이다. 삼성전자와 SK하이닉스가 나란히 8% 안팎 급락하며 시장에 충격을 줬다. 그런데 마키나락스의 낙폭은 지수 하락폭을 훨씬 넘어섰다. 코스닥이 2% 넘게 빠질 때 이 종목은 16% 넘게 밀렸다.

수급을 보면 그림이 선명해진다. 개인투자자들이 저가 매수에 나서며 10만 주 이상을 순매수했다. 하지만 외국인과 기관이 동반 매도하며 개인의 매수를 덮어버렸다. 사는 쪽은 개인 혼자, 파는 쪽은 외국인과 기관이 함께였다.

공모가와 비교하면 그 거리가 더 실감난다.

기준	주가
공모가	15,000원
상장 후 장중 최고가	83,600원
7월 7일 종가	24,400원
최고가 대비 낙폭	약 -70%

상장 첫날 장중 83,600원까지 치솟았던 주가가 한 달도 안 돼 2만 원대 초반으로 밀렸다. 왜 이렇게 됐는지 세 가지 직접 원인으로 나눠 짚는다.

급락의 세 가지 이유

전날 상한가는 추세 전환이 아니었다

7월 6일 장중 변동성완화장치(주가가 갑자기 크게 움직일 때 일정 시간 거래를 멈추는 안전장치)가 두 차례 발동하며 상한가를 기록했다. 문제는 그 상한가가 추세 전환을 의미하지 않았다는 점이다. 상승분 대부분을 하루 만에 반납했다.

신규 상장주에서 상한가 다음 날 차익실현 매물이 쏟아지는 패턴이 반복된다. 전날 단타로 들어온 투자자들이 일제히 팔면 매수 주체가 사라진다. 주가는 빠르게 내려앉는다.

외국인과 기관이 동시에 팔았다

개인투자자들이 10만 주 이상 순매수하며 저가 매수에 나섰다. 하지만 외국인과 기관의 동반 매도세를 막기에는 역부족이었다. 프로그램 매매도 순매도 우위였다.

개인의 순매수는 낙폭을 일부 방어했지만 수급의 주도권은 매도 쪽에 있었다. 개인이 받아내는 사이에 외국인과 기관이 물량을 늘리면 반등 동력이 빠르게 끊긴다.

시장 전체가 흔들렸다

7월 7일 코스피가 -6.49% 하락하며 시장 전체가 흔들렸다. 삼성전자와 SK하이닉스가 각각 8% 안팎 빠졌고 시가총액 상위 종목들이 일제히 약세를 보였다.

코스닥은 대형 기술주와 바이오주, 2차전지 소재주의 동반 약세로 2%가 넘는 하락을 기록했다. 이런 날에는 신규 상장주처럼 보유 심리가 약한 종목이 시장 충격에 특히 취약하다.

원인	내용	성격
전일 상한가 되돌림	단기 수급 반등 이후 차익실현 매물 집중	마키나락스 내부 요인
외국인·기관 동반 매도	프로그램 매매 포함 전 기관 순매도	마키나락스 수급 요인
코스피 -6.49% 급락	시장 전반 투자심리 위축, 코스닥 동반 하락	시장 외부 요인

세 가지가 동시에 작동한 날이었다. 어느 하나만 있었어도 -16%까지는 가지 않았을 가능성이 크다. 문제는 수급과 시장 환경이 다음 거래일에도 이어질 수 있다는 점이다. 락업 해제 일정과 스톡옵션 물량은 그 위에 쌓인 추가 리스크다.

마키나락스는 어떤 회사인가

마키나락스는 제조와 국방 등 산업 현장에 특화된 버티컬 AI(특정 산업에 맞춤 설계한 인공지능)를 개발하는 기업이다. 2026년 5월 20일 코스닥에 상장했고 공모가는 15,000원이었다. 상장 첫날 주가는 6만 원까지 치솟았다. 공모가 대비 +300%다.

이 회사가 겨냥하는 시장은 범용 생성형 AI가 아니라 제조, 국방, 에너지 등 산업 현장이다. 클라우드가 어려운 폐쇄망이나 공장 내부 서버에서도 AI를 운영할 수 있다는 점을 차별화로 내세운다.

핵심 제품은 런웨이(Runway)다. 기업이 보유한 현장 데이터와 비즈니스 로직을 결합해 AI 모델을 개발하고 배포하는 플랫폼이다. 삼성전자 공장 데이터는 보안 때문에 외부 클라우드에 올리기 어려운데, 런웨이는 공장 내부 서버에서 AI를 바로 돌릴 수 있게 해준다.

주요 거래처는 국방부, 삼성전자, 삼성디스플레이, 현대중공업, SK온, 현대모비스, 한국수자원공사 등 정부기관과 대기업이다. 지난해 수주액은 205억 원, 매출액은 115억 원이었다. 매출의 67%는 5대 제조 대기업과 국방 분야에서 나왔다. 그런데 이 매출 규모로는 지금 주가를 설명하기 어렵다.

왜 적자인가, 그리고 왜 이렇게 빠졌나

여기서부터가 이 주식의 핵심 리스크다. 영업손실이 이어지고 있는데 공모가는 현재 실적이 아닌 2028년 추정이익을 기준으로 산정됐다.

공모가는 2028년 추정 당기순이익의 현재가치에 비교기업 평균 PER(주가수익비율, 주가가 이익의 몇 배인지)을 적용해 산출했다. 2027년 흑자전환과 2028년 이익 확대를 전제로 한 것이다. 지난해 매출은 115억 원이고 영업손실은 80억 원이었다. 미래 기대감에 주가가 붙어 있는 단계다.

2017년 12월 설립된 마키나락스는 LG, SK, 삼성, 포스코, 한화, 현대자동차 등 글로벌 제조 그룹에서 전략적 투자를 유치했다. 누적 투자금은 500억 원이다. 투자금 500억 원에 비해 매출이 115억 원 수준이니 결손금(지금까지 쌓인 누적 손실)이 매출보다 훨씬 큰 상태다.

시점	주가	공모가 대비
공모가	15,000원	기준
상장 첫날 고점	60,000원 이상	+300%
상장 3일째	55,400원	전일 대비 -29%
7월 7일	24,400원	공모가 대비 +69%

상장 사흘째부터 하락이 시작됐다. 상장 3일째에 전장 대비 28.97% 급락했다. 따따블이 사흘을 못 버틴 셈이다. 상장 직후 유통 가능 물량이 38.5%에 달했다. 상장 예정 주식 1,755만 4,024주 가운데 상장 직후 유통 가능 주식은 675만 5,207주였다. 초반에 묶인 물량이 시간이 지나면서 풀리면 추가 매도 압력이 생긴다.

기관 수요예측 신청수량 중 78.2%가 의무보유확약(상장 후 일정 기간 주식을 팔지 않겠다는 약속, 흔히 '락업'이라 부른다)을 제시해 코스닥 IPO 기준 역대 최고 비율을 기록했다. 이 비율은 단기 수급 안정에는 도움이 됐지만 해제 시점에는 한꺼번에 물량이 나올 수 있다는 뜻이기도 하다.

마키나락스의 잠재 매도 물량은 두 갈래다. 기관투자자 확약이 구간별로 순차 해제되는 물량과 임직원 스톡옵션에서 나오는 신주다.

기관 확약 물량은 세 덩어리로 묶여 있다. 1개월 구간에 151,465주, 3개월 구간에 520,076주, 6개월 구간에 842,820주다.

보호예수 구간별 해제 일정

마키나락스는 5월 20일에 상장했다. 날짜를 거꾸로 세면 락업 해제 파도가 언제 오는지 계산된다.

상장 후 첫 확약 물량(15일 확약분)은 6월 4일에 해제됐다. 풀린 물량은 총 83,150주로 전체 주식수 대비 0.47%다. 규모 자체는 작다. 진짜 압박은 그다음부터다.

확약 구간	해제 시점(상장일 기준)	해제 물량	전체 주식수 대비
15일	2026년 6월 4일	83,150주	0.47%
1개월	2026년 6월 20일 전후	151,465주	약 0.86%
3개월	2026년 8월 20일 전후	520,076주	약 2.96%
6개월	2026년 11월 20일 전후	842,820주	약 4.80%

보호예수 해제가 모두 끝나면 유통 가능 비중은 상장 당시 38.48%에서 52.43%로 뛴다. 시장에 도는 주식이 지금보다 3분의 1 이상 늘어나는 셈이다.

기관 확약 물량이 중장기 구간에 집중돼 있어 6월 시점의 단기 충격은 제한적이었다. 문제는 3개월과 6개월 구간이 쏟아지는 8월과 11월이다.

스톡옵션 신주 물량

락업보다 더 먼저 불거진 이슈는 스톡옵션이다. 스톡옵션은 임직원이 미리 정해진 낮은 가격에 주식을 살 수 있는 권리다. 그 권리를 행사하면 새 주식이 발행돼 시장에 추가 매도 물량이 된다.

마키나락스는 6월 1일 임직원 55명이 스톡옵션을 행사했다고 공시했다. 행사 규모는 총 21만여주였고 2020년 8월부터 2024년 5월 사이에 부여된 물량이다. 행사가격은 4,062원에서 13,750원 수준이다.

6월 3일 기준 주가는 27,700원이었다. 행사자 입장에서 적게는 2배, 많게는 7배의 차익이 발생하는 구조였다. 이 스톡옵션 신주의 상장 예정일은 6월 18일이었다.

이 물량이 처음 나온 것도 아니다. 상장 이전에 이미 행사된 스톡옵션 물량이 594,194주로 상장 이후 유통주식수의 3.39%에 해당한다. 락업이 걸리지 않은 이 임직원 물량은 상장 직후부터 시장에 풀렸을 가능성이 크다. 가중평균 행사가격으로 계산하면 주당 약 4,766원이다.

상장 이튿날 고점은 78,000원이었다. 그 가격에 전량 처분했다고 가정하면 임직원이 거둔 차익은 435억 원에 이른다. 급락 당일 종가인 54,600원 기준으로 계산해도 차익은 296억 원이다. 매도 유인이 사라지는 가격대가 없다는 것, 이게 스톡옵션 물량의 핵심 리스크다.

잠재 물량 정리

증권신고서 제출일 기준 아직 행사되지 않은 스톡옵션이 501,044주 남아 있었다. 이 중 308,600주는 상장 이후 새롭게 발행될 수 있다. 행사가격은 250원에서 13,750원 사이다.

대표 주관사인 미래에셋증권에 부여한 263,500주도 있다. 상장일로부터 3~18개월 이내 공모가(15,000원)에 행사할 수 있다. 임직원 스톡옵션과 미래에셋증권 물량을 합치면 공모 주식수(2,635,000주)의 약 21%에 해당하는 잠재 주식이 추가로 나올 수 있다.

7월 7일 기준 주가는 24,400원이다. 행사가격 상단이 13,750원이니 지금 주가에서도 임직원들이 매도에 나설 유인은 충분하다. 3개월 확약 해제 시점인 8월까지 이 잠재 매도 압력이 꾸준히 주가 위에 눌리는 구조다.

• 공모가: 15,000원 (상단 확정, 증권신고서 기준)
• 시초가: 27,300원 (따상)
• 고점: 78,000원 전후 (5월 21일 기준), 검색에선 52주 최고가 83,600원으로도 언급
• 오늘 현재가: 24,400원
• 재무(2025년): 매출 114억 5,947만 원, 영업손실 80억 4,112만 원
• 누적 결손금: 653억 원
• 시가총액(공모 당시): 2,194억~2,633억 원

PSR(주가매출비율, 시가총액을 연 매출로 나눈 수치)로 지금 가격을 재보자. 오늘 주가 24,400원에 공모 후 주식 수 17,553,333주를 곱하면 시가총액은 약 4,460억 원이다. 연 매출 114억 5,947만 원으로 나누면 PSR은 약 38배다. 고점 83,600원에서는 시가총액이 약 1조 4,680억 원, PSR은 127배 수준이었다.

지금 주가는 싼가, 비싼가

솔직히 말하면 24,400원은 싸지 않다. 이익이 없는 회사라 PER은 계산 자체가 불가능하다. 적자 회사의 가치 척도로 PSR을 본다. 매출 1원짜리 회사를 38원 주고 사는 것과 같다.

기준	주가	시가총액(추정)	PSR(2025년 매출 기준)
공모가	15,000원	약 2,600억 원	약 23배
고점 (상장 이틀째)	78,000원 이상	약 1조 3,700억 원 이상	약 119배 이상
7월 7일	24,400원	약 4,460억 원	약 38배

상장 초기에는 공모가 15,000원에서 시초가 따상 27,300원, 이후 따따블 54,600원까지 치솟는 구간이 있었다. 그때 '한국의 팔란티어'라는 비유가 붙었다. 이후 5월 22일 하한가(-30%)를 찍었고 그 뒤로도 하락이 이어져 7월 7일 현재 24,400원에 머물러 있다. 고점 대비로는 70% 넘게 빠져 있다.

공모가 15,000원과 비교하면 현재가는 여전히 69% 높은 수준이다. 공모에 참여한 투자자는 이익 구간이다. 상장 후 고점 근처에서 매수한 투자자는 70% 이상의 손실 구간에 있다.

마키나락스의 PSR 약 38배는 Snowflake(14배), ServiceNow(17배)보다 높고 팔란티어(약 100배)보다는 낮다. PSR에 붙은 프리미엄을 정당화하려면 매출 성장이 그 배수를 뒷받침해야 한다. 최근 3년 매출 성장률은 2023년 64%, 2024년 59%, 2025년 38%로 점차 둔화하고 있다. 매출은 늘고 있지만 성장 속도는 해마다 느려진다.

회사는 2026년에 매출 224억 원, 2027년에 373억 원을 제시했다. 이 가이던스가 현실화되면 2026년 기준 PSR은 약 20배 수준으로 떨어진다. 매출이 단기간에 거의 두 배로 증가한다는 가정은 낙관적이다.

결손금 653억 원의 무게

지난해 말 기준 누적 결손금은 653억 원이다. 전년 515억 원에서 100억 원 이상 늘었다. 연 매출 114억 5,947만 원인 회사가 누적 결손금으로 매출의 약 5.7배에 해당하는 구멍을 쌓아둔 상황이다.

회사는 2027년부터 흑자전환이 가능할 것으로 본다. 영업손실률은 -70.2%까지 개선됐지만 영업수익 성장률 자체는 해마다 둔화되고 있다. 지금 24,400원이 싸다고 보려면 회사 가이던스대로 2026년 매출이 224억 원에 가까워지는 것과 2027년 흑자전환 궤적이 눈에 보이는 것, 두 조건이 모두 확인돼야 한다. 아직 둘 다 확인되지 않았다.

비슷한 패턴의 과거 사례: 파두

따따블 이후 고점 대비 70% 이상 빠진 종목은 마키나락스가 처음이 아니다. 코스닥 IPO 역사에서 반복되는 이야기다.

2023년 파두 사례가 가장 자주 거론된다. 파두는 2023년 8월 코스닥에 상장했고 공모가는 3만 1,000원이었다. 상장 후 한 달여 만에 장중 47,100원까지 오르며 공모가 대비 50% 넘게 상승했다.

그런데 실적이 공개되자 분위기가 완전히 바뀌었다. 파두는 2023년 예상 매출액을 1,202억 원으로 제시했지만 2분기 매출은 5,900만 원, 3분기 매출은 3억 2,000만 원에 그쳤다. 그해 실제 매출은 224억 원으로 전망치와의 괴리율이 81.32%였다.

2024년 9월 기준 파두는 1만 2,540원까지 하락했다. 공모가의 40% 수준, 고점(47,100원) 대비로는 약 73% 빠진 가격이었다. 2023년 파두 사태는 기술특례로 상장한 기업이 상장 직후 실적 쇼크를 기록하며 제도의 신뢰성에 균열이 생긴 사례다.

항목	파두 (2023년)	마키나락스 (2026년)
상장 방식	기술특례상장	기술특례상장
공모가	31,000원	15,000원
상장 직후 고점	47,100원 (공모가 대비 +52%)	83,600원 (공모가 대비 +457%)
고점 대비 최대 하락	약 73%	73% 이상
실적 상황	영업적자 + 매출 전망치 대폭 미달	영업손실 약 80억 원 (2025년)

두 종목 모두 현재 실적보다 미래 성장성과 기술력을 보고 상장한 기술특례상장 회사다. 파두는 상장 2년여 만에 거래가 정지됐다. 검찰이 경영진을 재판에 넘기고 회사도 기소되며 상장적격성 실질심사 대상이 됐다.

반대의 결말도 있다. 파두는 2026년 1분기 전년 동기 대비 매출액이 209.8% 증가했고 영업이익은 흑자전환했다. AI 데이터센터에서 고성능 SSD 탑재가 늘면서 SSD 컨트롤러 수요가 확대된 덕분이다. 실적이 살아나자 주가도 반등했다.

결국 갈림길은 하나다. 기업이 실제로 돈을 벌기 시작하느냐. 마키나락스의 향방도 여기서 갈린다.

상황별 대응 시나리오

7월 7일 마키나락스는 25,400원에 마감하며 하루 만에 16.47% 빠졌다. 전날은 장중 두 차례 변동성완화장치가 발동될 정도로 매수세가 몰리며 상한가까지 올랐다. 하룻밤 사이에 상한가 반등분을 대부분 날린 셈이다. 지금 이 종목을 들고 있거나 매수를 고민 중인 투자자라면 상황별로 점검해야 할 기준이 다르다.

보유 중인 투자자

지금 팔 것인지 버틸 것인지를 결정하는 기준은 '오를 것 같다'는 느낌이 아니라 남아 있는 물량 압력이다.

기관 확약 물량 가운데 3개월 구간에 52만 76주, 6개월 구간에 84만 2,820주가 묶여 있다. 3개월 물량은 8월 20일 전후, 6개월 물량은 11월 20일 전후에 순차적으로 시장에 나온다. 지금 24,400원에 물려 있다면 이 두 시점이 추가 하방 압력 구간이다.

최대주주와 2대주주 보유분 547만 7,016주는 3년 의무보유가 적용된다. 벤처금융과 전문투자자 보유분 278만 1,698주는 1~2개월 매각 제한이 이미 끝났다. SK텔레콤, 네이버, GS, 한화세미텍 등 전략적투자자가 보유한 156만 7,080주는 6개월 보호예수가 걸려 있다.

• 현재 보유 평단가가 공모가(15,000원) 위인가, 아래인가. 평단이 2만~3만 원대라면 6개월 락업 해제 시점(11월)까지 추가 하락을 버틸 체력이 있는지 따져야 한다.
• 회사는 2025년 기준 매출 115억 원, 영업손실 80억 원이다. 누적 결손금은 653억 원으로 매출의 약 6배 수준이다. 실적이 좋아진다는 신호가 나오기 전까지 반등의 기반이 부족하다.
• 2026년 1분기 수주액은 75억 원으로 전년 동기 27억 원 대비 2.8배 늘었다. 회사는 올해 연매출 225억 원 가이던스를 제시했다. 이 수주 성장세가 실제 매출로 전환되는지를 분기 실적으로 확인하기 전까지는 기대만으로 버티는 것은 위험하다.

저점 매수를 고민 중인 투자자

상장 첫날 장중 83,600원까지 치솟았던 주가가 한 달도 채 지나지 않아 최고가 대비 73% 이상 하락했다. 숫자만 보면 많이 빠진 것은 사실이다. 그러나 "많이 빠졌다"와 "바닥이다"는 완전히 다른 말이다.

• 상장 전 임직원에게 부여된 스톡옵션 중 이미 행사된 물량(59만 4,194주, 전체 유통 주식수의 3.39%)에는 락업 조건이 전혀 없어 상장 직후부터 자유롭게 매도가 가능했다. 이 물량이 얼마나 소화됐는지는 공시 외의 방법으로 확인이 안 된다.
• 지난 6월 1일 임직원 55명이 추가로 21만여 주 규모 스톡옵션을 행사했다. 행사가격은 4,062원~13,750원이고 신주 상장 예정일은 6월 18일이었다. 현재 주가 대비 최소 2배에서 최대 6배의 차익이 가능한 저가 물량이다.
• 공모가는 2028년 추정 실적에 유사기업 평균 PER을 적용해 산정됐다. 회사는 2027년 손익분기점 달성과 2030년 매출 1,066억 원, 영업이익률 50%를 목표로 제시했다. 이 목표가 지켜진다는 전제 아래서만 현재 주가에 가치가 생긴다. 목표가 틀리면 현재 주가도 비싸다.

저점 매수가 의미 있으려면 적어도 두 가지 조건이 맞아야 한다. 6개월 락업 해제 물량(11월)이 충분히 소화된 이후이거나, 수주가 매출로 실제 잡혀 적자 폭이 눈에 띄게 줄어드는 분기 실적이 확인됐거나. 둘 다 안 된 시점에서의 저점 매수는 싸 보이는 것에 베팅하는 것이다.

관망 중인 투자자

지금 포지션이 없다면 오히려 가장 편한 자리다. 서두를 이유가 없다.

기관 확약 중 6개월 확약 비율은 51.8%, 3개월 확약은 32.0%로 물량의 상당 부분이 중장기 구간에 쏠려 있다. 이 물량들이 순차적으로 해제되는 8월과 11월 두 고비를 넘긴 다음에 시장이 어떻게 반응하는지를 보는 것이 안전한 진입 타이밍이다.

• 실적 신호: 2026년 1분기 수주액이 75억 원으로 급증했다. 이것이 매출로 반영되는 2분기 혹은 3분기 실적에서 영업손실이 유의미하게 줄어드는지 확인하라. 목표대로 연매출 225억 원 궤도에 올라서는지가 핵심이다.
• 물량 소화 확인: 6개월 락업 해제 이후 주가가 추가 급락 없이 일정 가격대에서 버텨준다면 매도 압력이 어느 정도 소화됐다는 신호로 볼 수 있다.

상황	핵심 기준	관건 시점
보유 중	평단 대비 추가 하락 여력 + 8월·11월 물량 소화 여부	3개월·6개월 락업 해제일
저점 매수 고민	실적 적자 축소 확인 + 저가 스톡옵션 물량 소화 여부	2026년 2·3분기 실적 발표
관망 중	물량 소화 후 주가 안정 + 매출 225억 원 궤도 진입 여부	6개월 락업 해제 이후

회사의 사업 경쟁력 자체가 훼손된 것은 아니다. 그렇다고 사업이 좋다는 사실만으로 지금 주가에서 사도 된다는 뜻은 아니다. 물량 압력이 걷히고 실적이 숫자로 말해줄 때까지, 확인 가능한 수치로 움직여라.