오이솔루션 이제는 다시볼光

광트랜시버란 무엇인가

GPU가 아무리 빠르다고 해도, 혼자서는 아무것도 할 수 없다.

대형 AI 모델 하나를 학습시키려면 GPU 수만 대가 동시에 연산하면서 서로 쉴 새 없이 데이터를 주고받아야 한다. 초거대 AI 모델을 학습시키기 위해 수만 개의 GPU가 거대한 하나의 컴퓨터처럼 작동해야 하고, 이 GPU 간 데이터 교환을 담당하는 연결고리가 바로 광트랜시버다. 연산 능력이 아무리 넘쳐나도 데이터를 나르는 통로가 막히면 GPU는 그냥 전기만 먹는 박스가 된다.

광트랜시버(Optical Transceiver)는 전기신호를 빛으로, 빛을 다시 전기신호로 바꾸는 변환 소자다. 광트랜시버는 전기 신호를 빛 신호로 바꿔 송신하는 광트랜스미터와, 다시 빛 신호를 전기 신호로 바꾸는 광리시버의 합성어다. 서버 포트 하나하나에 꽂혀 있는 엄지손가락 크기의 모듈이 바로 이것이다.

왜 빛이어야 하는가. 구리선이 한계에 다달았기 때문이다.

기존 구리선을 이용한 전송은 대용량 데이터를 옮기는 데 한계를 보였다. 광통신은 전기가 아닌 빛으로 신호를 보내기 때문에 지연 없이 대용량 데이터를 전송할 수 있다. 800G 환경에서 구리선의 각 레인은 112Gbps로 동작하는데 이 주파수에서 구리의 신호 손실은 400G 대비 약 두 배 이상 급증한다, 그 결과 패시브 구리 케이블의 유효 거리는 400G 시절 3~5미터에서 약 2미터로 쪼그라들어 랙 안에서 서버끼리 연결하는 정도밖에 못 쓰게 됐다.

현장에서 나온 결론은 간단하다. "구리는 안쪽, 광학은 바깥쪽(copper inside, optics outside)". 1.6T로 넘어가면 그나마 구리가 버티던 랙 내부 연결조차 전량 광으로 교체해야 한다는 전망이 나온다.

그래서 속도 경쟁이 빠르게 전개되고 있다. 현재 시장의 핵심은 800G(800Gbps급)에서 1.6T(1.6Tbps급)로 전환이 이루어지는 구간이다. GPU 세대가 바뀔 때마다 광트랜시버 규격도 따라 뛴다.

AI 데이터센터의 표준으로 자리 잡은 800Gbps, 나아가 1.6Tbps급 초고속 광트랜시버는 데이터센터 전체 구축 비용에서 차지하는 비중이 과거와 비교할 수 없을 정도로 커졌다. 수만~수십만 개의 광트랜시버 비용이 전체 네트워크 인프라 예산의 상당 부분을 차지하게 됐다.

하나의 대형 AI 클러스터에 들어가는 광트랜시버가 수만 개다. 부품 하나가 아니라, 데이터센터 예산의 주요 항목이 됐다.

다음 질문은 자연스럽게 이어진다. 이 시장에서 국내 1위는 누구인가?

오이솔루션이다.

오이솔루션은 어떤 회사인가

오이솔루션은 2003년, 미국 루슨트테크놀로지 벨연구소 출신 연구원들과 삼성전자 무선통신사업부 출신 전문가들이 손을 잡고 만든 회사다. 사명에서 정체성이 드러난다. '광(Optics)'과 '전자(Electronics)'의 앞 글자 'O'와 'E'를 따 '솔루션'과 합친 이름이다. 빛과 전기를 잇는다는 의미를 이름 자체에 박아 넣었다.

창업 이후 오이솔루션은 국내 광트랜시버 시장에서 경쟁사들을 하나씩 밀어냈다. 현재 국내 광트랜시버 시장의 약 35%를 점유하고 있다. 광트랜시버를 개발·제조·판매하는 국내 1위 기업이자, 핵심 부품인 광통신용 레이저다이오드 칩을 국내에서 유일하게 국산화해 생산하는 업체다.

이 '1위'라는 타이틀이 지금 각별한 이유가 있다. 그 전에 먼저 이 회사가 얼마나 혹독한 시간을 버텨왔는지부터 봐야 한다.

5G가 걷어간 4년

오이솔루션은 2019년 5G 상용화 이후 반짝 수혜를 봤으나, 코로나19에 따른 통신사들의 5G 투자 지연으로 인해 4년째 내리막길을 걸었다.

표를 보면 매출과 영업손익의 흐름이 그대로 드러난다.

연도	매출액	영업손익
2021년	986억원	+17억원
2022년	769억원	-87억원
2023년	460억원	-311억원
2024년	320억원	-304억원
2025년	574억원	-160억원

2021년 흑자에서 2022~2024년 연속 영업적자로 전환된 원인은 글로벌 통신사들의 5G 설비 투자 사이클 급락이었다. 쉽게 말해, 5G 인프라 공사가 갑자기 멈추자 그 인프라에 들어가는 광트랜시버 주문도 함께 멈췄다.

4년이라는 시간 동안 매출이 3분의 1 토막 났다.

대부분의 회사라면 이 기간에 구조조정을 하거나 사업을 접었을 것이다. 오이솔루션은 달랐다. 광트랜시버의 심장인 레이저 다이오드 칩을 자체 생산할 수 있는 내재화 기술을 완성했고, 경쟁사들이 칩을 사다가 조립할 때 원가를 30% 이상 줄이는 구조를 만들었다. 침체기에 칼을 갈았다는 표현이 과장이 아니다.

왜 지금 이 회사인가

지금껏 오이솔루션은 5G 무선 장비를 만드는 통신장비 회사였다.

사업부	매출 비중 (2024년)
무선(Wireless)	62%
통신(Telecom)	15%
FTTH·MSO	12%
데이터통신(Datacom)	3%

데이터센터용 제품이 매출의 3%밖에 안 됐다는 말이다.

그런데 바로 이 3%가 변수다.

2025년, 오이솔루션은 에릭슨의 공식 벤더로 등록됐다. 에릭슨은 글로벌 통신장비 시장 1위 업체다.

광트랜시버 납품은 초기 진입에 6개월에서 1년이 걸린다.

한 번 납품 승인이 나면 공급 관계는 1년 6개월에서 3년가량 유지되는 구조다.

이제 시장의 무게중심이 5G 통신에서 AI 데이터센터로 이동하고 있다. 오이솔루션은 광트랜시버와 레이저다이오드 제조를 주력으로 하며, 5G 무선네트워크뿐 아니라 FTTH, CATV·MSO 등 다양한 네트워크 시장에 제품을 공급한다. 한 시장에서 단련된 기술이 다음 시장에서 그대로 써먹히는 구조다.

국내 1위라는 타이틀이 지금 의미를 갖는 건, 그 타이틀이 5G 호황기가 아니라 4년의 침체기를 버텨내며 지킨 것이기 때문이다. 그리고 그 버팀의 핵심에 수직 계열화라는 무기가 있다. 이게 왜 결정적인지는 다음 섹션에서 설명한다.

수직계열화가 핵심인 이유

광트랜시버 시장에서 살아남는 방법은 두 가지다. 싸게 만들거나, 남이 못 만드는 걸 만들거나.

중국 업체들은 싸움의 첫 번째 길을 택했다. II-VI, HiSilicon 등은 800G 광트랜시버 시장에서도 저가 공세를 강화한다. 정부 보조금을 등에 업고 가격을 낮춘다. 이 경쟁에서 이기려면 원가 구조 자체가 달라야 한다.

오이솔루션의 무기는 레이저다이오드(LD) 내재화다. 전기 신호를 빛으로 바꾸는 레이저 칩을 직접 생산한다. 이 칩은 트랜시버 원가의 약 30%를 차지하는 핵심 부품이다. 회사는 2019년부터 선제적으로 설비와 공정에 투자해 왔다. 경쟁사들이 칩을 외부에서 사 와 조립할 때, 오이솔루션은 자체 생산으로 원가를 30% 이상 줄여 가격 경쟁력과 납기를 동시에 잡았다.

오이솔루션은 광트랜시버를 자체 개발·생산·판매한다. 모든 공정을 광주 본사에서 일괄 수행하는 수직계열화 구조다. 레이저다이오드 설계부터 완제품 출하까지 한 지붕 아래서 처리한다.

진입 장벽으로 작동하는 이유는 팹 공장의 성격에 있다. 광소자(LD) 팹은 초기 투자 비용과 수율 확보가 매우 어렵다. 오이솔루션이 수년간 적자를 감내하며 쌓아 온 광주 공장의 생산 능력은 경쟁사가 쉽게 따라올 수 없는 장벽이자 원가 우위의 근원이다. 5G 침체기 4년의 적자가 사실은 이 공장을 쌓는 시간이었던 셈이다.

기술 성과도 숫자로 확인된다. 레이저 칩 디자인·제조 프로세스를 포함해 30개 이상의 국내외 특허를 보유하고 있다. 2024년 7월에는 세계에서 세 번째로 파장가변형(Tunable) 광트랜시버를 독자 개발했다. 이 분야는 기술 난도가 높아 코히어런트와 루멘텀이 사실상 독점하던 시장이었다.

수직계열화가 주는 또 다른 장점은 고객 맞춤 대응 속도다. 자체 LD 생산 라인 덕분에 고객이 요구하는 파장과 스펙을 빠르게 맞출 수 있다. 중국 업체들이 가격으로 밀어올 때, 오이솔루션은 사양 맞춤과 안정적 공급으로 대응한다.

이 전략은 고객 구성에서도 드러난다. 고객사에는 삼성전자 네트워크사업부, 노키아, 에릭슨, 시스코, 시에나 등 글로벌 통신 장비 기업들이 포함된다. 저가 경쟁보다 기술 검증이 까다로운 ‘프리미엄’ 라인업이다. 2025년 에릭슨 공식 벤더 등록은 단순 판매를 넘은 장기 공급 관계의 레퍼런스로 작용한다.

물론 수직계열화만으로 중국의 저가 공세를 완벽히 막을 수는 없다. 800G 시장에서 저가 공세가 계속되면 가격 경쟁은 중장기적으로 마진 압박 요인이 된다. 다만 지금 국면에서는 한 가지 유리한 조건이 붙었다. 2026년 공급망의 비중국(Non-China) 기조가 강화되며, 비중국 공급사로서의 매력이 높아졌다. 빅테크와 글로벌 통신사들이 중국산 부품 의존도를 줄이려는 움직임이 오이솔루션의 고객 다변화를 앞당긴다.

실적의 방향이 바뀌었다

숫자를 먼저 보자.

2025년 매출은 573억 7,728만원으로 직전 연도 대비 79.2% 늘었다. 영업손실은 158억 7,757만원으로 전년 손실 303억 5,823만원에서 절반 가까이 줄었다.

적자는 여전하다. 그러나 방향이 바뀐 것은 분명하다.

이 숫자가 의미 있는 이유는 직전 4년의 맥락을 알아야 보인다.

오이솔루션은 2019년 5G 상용화 때 수혜를 입어 매출 2,103억원, 영업이익 583억원을 기록했다. 그게 정점이었다.

이듬해 코로나19가 확산되면서 통신사들의 5G 투자가 지연됐고, 2020년 매출이 1,032억원으로 반 토막났다.

2021년 987억원, 2022년에는 영업손실로 적자전환했다.

2024년에는 매출이 460억원에서 320억원으로 줄었다. 감소율은 30.4%다.

4년 내내 내려갔다. 직원들 입장에서는 뭘 해도 숫자가 안 나오는 시간이었다.

그런데 2025년에 흐름이 뒤집혔다. 무엇이 바뀌었나.

회사 측은 일본·미국 5G 시장 활성화에 따른 매출 및 영업이익 증가를 주요 배경으로 제시했다. 하지만 더 중요한 변화는 포트폴리오다. 오이솔루션은 지난 수년간 5G 무선통신용 광트랜시버를 주력으로 해왔지만, 5G 시장 투자 감소에 따라 FTTH용 광트랜시버 등으로 다변화를 추진해왔다.

그 결과가 구체적으로 드러난다.

사업부별로 보면 Telecom/Datacom이 전년 대비 133.8% 늘었고, FTTH/MSO 부문은 전년 대비 287.7% 고성장했다.

FTTH/MSO는 151억원을 기록한 것으로 추정된다.

5G 한 바구니에 담겨 있던 매출 구조가 여러 바구니로 분산됐다는 뜻이다. 무선(Wireless)이 매출의 절반 가까이를 차지하던 구조에서, FTTH와 Telecom이 빠르게 비중을 키우고 있다.

일본 NTT 납품이 그 중심에 있다. 오이솔루션은 승인 진입장벽이 높은 일본 NTT에 기술력과 생산력을 인정받았으며, 이 제품 하나만으로 연간 100억원 이상의 신규 매출이 기대된다고 밝혔다. NTT는 아무에게나 문을 열어주지 않는다. 그 문을 통과했다는 것 자체가 품질 검증이다.

다만 한 가지는 짚고 가야 한다. 전환사채 이자비용 반영과 파생상품 평가손실 영향으로 당기순손실이 발생했다. 당기순손실은 272억 3,086만원으로 전년보다는 줄었지만 여전히 크다. 영업 현장에서는 손실 폭이 빠르게 좁혀지고 있는데, 재무제표 아래 칸에서는 CB(전환사채) 관련 비용이 발목을 잡고 있는 구조다. 이 CB 문제는 뒤에서 따로 다룬다.

정리하면 이렇다. 2025년은 "적자가 줄어든 해"가 아니라 "방향 자체가 바뀐 해"다. 현재 매출과 비용 흐름이 지속되면 2분기 손익분기점 진입과 동시에 하반기에는 영업이익 흑자가 예상된다는 분석도 나온다. 다음 섹션에서 볼 실적 시나리오가 그 흑자 경로를 숫자로 따져본다.

연도	매출액	영업이익(손실)
2019년	2,103억원	+583억원
2020년	1,032억원	+73억원
2021년	987억원	+17억원
2022년	770억원	-87억원
2023년	460억원	-311억원
2024년	320억원	-304억원
2025년	574억원	-159억원

지금 주가는 어디 있나

2026년 6월 26일 기준 오이솔루션 주가는 24,250원이다.

52주 고점은 57,900원, 저점은 8,600원이었다.

숫자 비교는 다음과 같다.

구분	가격
52주 저점	8,600원
현재가 (2026.06.26)	24,250원
52주 고점	57,900원

저점 대비로는 3.2배다. 그런데 고점 대비로는 반 토막 아래다. 어느 쪽 기준으로 보느냐에 따라 완전히 다른 그림이 나온다.

저점에서 고점까지의 흐름을 보면, 오이솔루션은 AI 광통신 테마가 시장에 알려지기 시작한 시점부터 5개월 남짓 만에 주가가 거의 7배 가까이 올랐다. 테마가 붙으면 어디까지 가는지를 이 종목이 먼저 보여줬다. 그리고 지금은 그 고점의 절반 아래에 있다.

이 하락이 단순한 조정인지, 아니면 이유 있는 되돌림인지. 여기서 두 가지를 구분해야 한다.

먼저 긍정적인 사실부터.

2025년 매출은 573억원이다.
전년 대비 반등률은 79.2%다. 이는 AI 데이터센터향 광트랜시버 수요가 본격화된 신호다.
4년 내리막 끝에 실적의 방향이 바뀌었다는 건 사실이다.

2026년 통신장비 섹터 탑픽으로 꼽으며 미국 통신장비 투자 확대 수혜를 강조했다.

그러면 왜 주가는 5만원 목표가의 절반 수준에 멈춰 있을까.

오이솔루션은 이제 '기대'가 아닌 '증명'을 보여줘야 하는 구간에 들어섰다. 시장이 요구하는 건 스토리가 아니라 숫자다.

흑자전환을 위해서는 매출 800억원 이상이 필요한 구조로 추정된다.
2025년 매출이 573억원이었으니 아직 그 문을 통과하지 못했다. 적자가 이어지는 한 기대 프리미엄은 무겁게 눌린다.

여기에 CB(전환사채) 오버행이 겹쳐 있다.
미전환 사채 물량이 총 발행 주식 수의 약 39%에 달한다. 주가가 오를수록 이 물량이 주식으로 전환돼 쏟아질 수 있다는 부담이 상단을 막고 있다. 이 구조는 뒷부분에서 자세히 다룬다.

정리하면, 지금의 27,850원은 실적 회복 기대와 수급 부담이 맞부딪히는 지점이다.
싸 보인다고 바로 들어갈 자리가 아니고, 비싸다고 무조건 피할 자리도 아니다. 다음 실적 발표는 2026년 8월 19일로 예정되어 있다. 이 숫자가 나오기 전까지 진입 근거가 생기는 조건은 무엇인지가 핵심 질문이다. 그 답은 아래에서 다룬다.

실적 시나리오 3가지: 흑자전환은 확실한가

두 증권사가 같은 회사를 보고 매출 전망을 두 배 가까이 다르게 써냈다. 그것도 같은 해인 2026년에 대해서. 이 간극을 이해하면, 지금 주가가 어떤 가정 위에 서 있는지도 보인다.

먼저 숫자를 나란히 세워보자.

메리츠증권은 2026년 매출 816억 원을 전망했다.

영업이익은 61억 원으로, 흑자전환이 가능하다고 봤다.

하나증권은 2026년 매출을 1,209억 원으로 봤다.

영업이익은 77억 원이고, 목표주가는 6만 원으로 상향했다.

두 전망 모두 흑자전환이라는 방향은 같다. 하지만 매출 추정치가 393억 원, 비율로는 48% 차이가 난다.

구분	보수	낙관
2026년 매출	816억 원	1,209억 원
2026년 영업이익	61억 원	77억 원
전년 대비 매출 성장률	+42.2%	+111%
주요 동력	FTTH + Datacom 초기 성과	FTTH + 6G 프론트홀 + Datacom

가정이 다르다, 그래서 숫자가 다르다

메리츠의 816억 원 시나리오는 이미 진행 중인 것들을 합한 값이다.

2025년 연결 실적에서 일본·미국의 유선망 투자 확대로 FTTH/MSO 부문이 전년 대비 288% 성장한 점을 기반으로 한다.

메리츠는 2026년에는 FTTH 확대에 Datacom 매출이 더해져 흑자전환이 가능하다고 본다.

FTTH는 일본 NTT향 물량 납품이 이미 시작돼 연속 수주가 기대되는 부분이다.
Datacom은 800G 트랜시버가 AI 데이터센터에서 처음 매출을 기록하는 수준을 반영했다.

레이저칩 부문도 중국향 주문 확대와 자사 트랜시버 적용에 따른 수익성 개선이 기대된다는 점을 메리츠는 강조했다.

하나증권의 1,209억 원은 여기서 한 발 더 나간다.

하나증권은 6G 주파수 경매로 5G보다 촘촘한 기지국 구조가 만들어지면 프론트홀향 트랜시버 수요가 크게 늘 것으로 가정했다.

실제로 2019년 5G 경매 당시 오이솔루션 매출이 5분의 1 수준으로 급감했던 전력이 있다.

하나증권은 이번 6G 경매가 무선 부문의 반등 모멘텀이 된다고 본다.

분기별 매출 흐름은 다음 표처럼 하반기에 집중되는 구조다.

분기	매출
2026년 1분기	178억 원
2026년 2분기	246억 원
2026년 3분기	386억 원
2026년 4분기	399억 원

하나증권의 1,209억 원은 상반기가 아니라 하반기에 6G 모멘텀이 실제로 터진다는 가정이 깔려 있다.

중립 시나리오는 어디쯤인가

두 전망 사이의 중립 시나리오를 가정하면 매출은 900억~1,000억 원 사이가 된다.

영업이익은 흑자전환을 하되 60억~70억 원 수준일 가능성이 크다.

시나리오	2026년 매출	영업이익	핵심 가정
보수 (메리츠)	816억 원	61억 원	FTTH 확대 + Datacom 초기 매출만
중립	약 950억 원	약 65억 원	FTTH + Datacom + 6G 일부 반영
낙관 (하나증권)	1,209억 원	77억 원	FTTH + Datacom + 6G 하반기 본격화

두 시나리오를 갈라놓는 변수

6G 주파수 경매 일정: 경매가 2026년 안에 실제로 집행되고 통신사 발주가 나와야 한다. 일정이 1분기라도 밀리면 하나증권의 하반기 매출 급등 가정이 통째로 흔들린다.
LD칩 내재화 효과: 오이솔루션이 외부에서 매입하던 레이저다이오드 칩을 직접 만들기 시작했다. 이 칩 매출이 늘수록 이익률이 올라가는 구조다. 하나증권은 이 효과가 2026년 하반기부터 본격화된다고 보고 있다.
NTT향 FTTH 물량 확대 속도: 일본 스미토모가 외주를 준 NTT향 물량이 2026년 상반기 양산 기준 전년 대비 두 배 이상 확대될 전망이다. 이 이관이 예상보다 느리거나 일부 취소되면 FTTH 기반 추정치도 흔들린다.

정리하면 이렇다. 두 증권사 모두 흑자전환 자체는 같은 방향을 가리킨다. 차이는 그 크기다.

메리츠의 816억 원은 이미 굴러가는 수주를 연장한 보수적 수치다.

하나증권의 1,209억 원은 6G가 하반기에 불어야 성립한다.

낙관 시나리오가 맞으려면 2026년 3분기 실적 발표 전에 6G 프론트홀 수주 공시가 나와야 한다.

그 공시가 나오지 않으면 실적은 보수 시나리오에 수렴할 가능성이 크다.
보수 시나리오도 흑자전환이니 완전히 나쁜 그림은 아니다. 다만 지금 주가가 어느 쪽 시나리오를 이미 반영하고 있는지가 진입 판단의 핵심이다.

다음 섹션의 3단계 기술 로드맵을 보면, 매출의 크기만큼 중요한 '타이밍'이 보이기 시작한다.

3단계 기술 로드맵과 투자 타이밍

주가 촉매는 기술 발표가 아니라 실제 매출 인식 시점에 터진다. 오이솔루션의 로드맵이 흥미로운 이유는 각 단계가 명확히 분리돼 있고, 그 경계에서 주가 이벤트가 발생할 수 있기 때문이다.

오이솔루션이 공식적으로 제시한 로드맵은 세 단계다. 올해는 800G 광트랜시버로 매출 기반을 확보하고, 하반기부터 1.6T를 본격 투입한다. 내년부터는 ELSFP를 앞세워 CPO(공동 패키징 광학) 시장에 진입하며, 이 그림은 2028년부터 2029년까지 이어지는 장기 성장 동력으로 설계돼 있다.

단계별로 뜯어보면 이렇다.

1단계. 800G (2026년 상반기): 돈이 들어오는 시간

올해 출시된 800G 모듈은 현재 시장의 실질적 주류다. "현재 실질적 수요는 800G가 주류지만, 1.6T 역시 올해부터 도입이 시작됐다"는 것이 현장에서 직접 나온 말이다. 이론이 아니라 지금 팔리는 제품이라는 뜻이다.

800G 단계에서 주목할 수치가 하나 있다. 국내에서 유일하게 100G급 EML(전계흡수변조 레이저) 칩을 자체 설계·생산하는 오이솔루션은, 이 칩이 광트랜시버 원가의 약 30%를 차지하는 핵심 소자인 만큼 내재화가 수익성 개선에 직결되는 구조다. 매출이 똑같이 늘어도 핵심 부품을 자체 조달하면 이익이 더 빨리 늘어난다. 이게 800G 단계에서 흑자 전환 가능성을 뒷받침하는 근거 중 하나다.

2단계. 1.6T (2026년 하반기): 빅테크가 지금 쓰기 시작했다

1.6T OSFP 광트랜시버는 기존 800G 대비 두 배의 대역폭을 제공한다. 대규모 AI 클러스터에서 요구되는 초고속·저지연 네트워크 구현에 맞춘 제품이다. 주요 AI 데이터센터용 인피니밴드 스위치 및 Smart NIC과의 호환성을 내부 시험으로 이미 입증했다.

여기서 체크해야 할 관찰 포인트가 하나 있다. 1.6T 물량이 실제 매출로 잡히는 것은 하반기부터다.

국내외 주요 통신장비 기업 및 데이터센터 사업자들과 기술 협력과 제품 개발을 진행하고 있다. 일부 프로젝트는 상용화를 위한 검증 단계에 진입한 상태다. "검증 단계"와 "양산 수주"는 다르다. 2026년 3분기 실적 발표에서 1.6T 매출 비중이 실제로 잡혔는지를 확인해야 한다.

3단계. ELSFP와 CPO (2027년~): 진짜 게임이 시작되는 구간

CPO(공동 패키징 광학)는 낯선 말이지만 개념은 단순하다. 스위치 주문형 반도체(ASIC)와 광학 엔진을 하나의 실리콘 기판 위에 직접 조립하는 패키징 기술이다.

지금은 광트랜시버를 스위치에 꽂아 쓰는 플러거블 방식이 주류다. 하지만 3.2T 이상으로 대역폭을 키우려면 꽂는 방식으로는 한계가 온다. 그래서 처음부터 붙여서 만드는 CPO가 필요하다.

오이솔루션은 CPO 시장에서 레이저 소스가 분리된 '외부광원'을 모듈 형태로 공급하는 전략을 취하고 있고, 그 핵심 제품이 ELSFP다. 올해 출시된 이 제품은 고출력 광원을 제공하며 플러그형 구조를 적용해 고온 환경으로부터 레이저를 보호한다.

타임라인도 잡혀 있다. ELSFP 광모듈은 CPO 시스템에 빛을 공급하는 외부광원 솔루션으로 글로벌 고객사를 대상으로 2026년 3분기부터 샘플 공급이 예상된다. 샘플은 곧바로 양산을 의미하지 않는다. 샘플 공급, 고객사 검증, 양산 수주까지는 통상 6~12개월이 걸린다.

오이솔루션 관계자는 "엔비디아가 강하게 주도하고 있어 기술 진화 속도가 빨라 내년이면 시장에 본격 등장할 것"이라고 전망했다. 회사 시나리오는 2027년부터 CPO 매출이 본격화된다는 것이다.

단계	시기	핵심 제품	주가 촉매 시점
1단계	2026년 상반기	800G 광트랜시버	2분기 흑자 전환 여부 (8월)
2단계	2026년 하반기	1.6T OSFP	3분기 1.6T 매출 비중 확인
3단계	2027년 이후	ELSFP / CPO	글로벌 고객사 샘플 인증 → 양산 수주

로드맵 자체는 논리적으로 짜여 있다. 문제는 각 단계 사이의 간격이다. 1단계가 흔들리면 3단계까지 전체 그림이 늦어진다.

ELSFP는 글로벌 빅테크와 공동 개발 중이다. "공동 개발 중"이라는 표현은 아직 오이솔루션 단독으로 납품처가 확정됐다는 의미가 아니다. 공동 개발이 실제 수주로 이어지는지가 3단계의 핵심 트리거다.

지금 투자자 입장에서 확인해야 할 것은 하나다. 2026년 3분기 실적에서 1.6T 매출이 의미 있는 숫자로 잡히는가. 그게 다음 단계가 계획대로 굴러가고 있다는 가장 현실적인 신호다.

매출이 두 배 가까이 뛰어도 주가가 그만큼 못 따라올 수 있다. 이유는 하나다. 아직 주식으로 전환되지 않은 전환사채(CB, Convertible Bond) 물량이 시장 위에 떠 있기 때문이다.

CB가 뭔지 먼저 짚고 가자. CB는 채권으로 발행되지만, 일정 기간이 지나면 채권자가 원할 경우 미리 정해진 조건대로 주식으로 바꿀 수 있는 회사채다. 쉽게 말하면 "지금은 돈을 빌려줄게, 나중에 주가가 오르면 주식으로 바꿔 먹겠다"는 계약이다. 회사 입장에서는 현금을 확보할 수 있고, 투자자 입장에서는 주가 상승 시 차익을 노릴 수 있다. 문제는 그 "나중에"가 오면 기존 주주 지분이 희석된다는 점이다.

오이솔루션 CB의 구조

오이솔루션은 2024년 7월 250억원 규모의 1회차 CB를 발행했다.

2026년 2월 기준 잔여 물량은 약 123억원이다.

표면이자율은 0%, 만기이자율은 1%다. 이런 조건 때문에 투자자는 주가가 오르면 주식 전환으로 차익을 실현할 유인이 크다.

전환가액도 한 차례 내려왔다.

당초 전환가액은 1만2,508원이었다.

2025년 9월에 전환가액은 1만172원으로 조정됐다.

하향률은 18.7%다.

이에 따라 전환 가능 주식수도 199만8,720주에서 245만7,727주로 늘었다. 전환가액이 낮아지면 같은 채권 금액으로 더 많은 주식을 받을 수 있다. 기존 주주 입장에서는 그만큼 더 희석된다는 뜻이다.

1회차 CB 인수자는 대부분 재무적투자자(FI)로 이뤄졌다. 일정 시점에 투자금을 회수할 유인이 높다. FI는 장기 보유보다 차익 실현이 목적이다. 주가가 오를수록 이들의 전환 유인이 커진다.

희석률을 직접 계산해보면

항목	수치
기존 발행주식수	1,062만4,095주
전환 가능 잔여 주식수	약 120만주 (잔여 CB 기준)
희석률	약 11% 내외
CB 전체 전환 기준 희석률	약 23%

전환가액 조정 이후 전체 전환 가능 주식수는 245만7,727주다.

이는 발행주식수의 23.13%에 해당한다.

이미 5차례 전환청구권 행사가 있어 125만1,130주(11.78%)가 시장에 나왔다.

이 말은 아직 나오지 않은 잔여 물량도 발행주식의 10% 이상이 남아 있다는 것이다.

목차에서 언급된 '총 발행 주식의 39%'는 CB 발행 초기, 리픽싱 전 기준의 최대 전환 가능 주식수를 포함한 수치다. 리픽싱 후 일부 전환이 완료된 현재 시점의 잔여 물량은 그보다 줄었지만, 현재도 약 120만주 규모의 전환 가능 물량이 남아 있어 추가 전환 시 기존 주주 지분 희석이 예상된다.

오버행이 주가에 작동하는 방식

주가가 전환가액(1만172원)보다 높을수록 CB 투자자의 전환 유인이 커진다.
전환이 이뤄지면 새 주식이 발행되고 투자자는 즉시 시장에 팔 수 있다.
매도 물량이 쏟아지면 주가가 눌린다.
주가가 눌리면 기존 주주는 손해, CB 투자자는 목표를 달성한 셈이다.

전환 가능 물량이 절반 남은 상태다. 대규모 물량이 출회될 가능성도 남아 있다.

6월 22일 현재 주가는 2만7,850원이다. 이는 전환가액의 약 2.7배 수준이다. 전환 유인은 남아 있다.

오버행이 해소되는 조건

회사의 콜옵션 행사: 오이솔루션은 CB 발행 당시 30% 콜옵션(매도청구권)을 설정했다. 회사는 이 콜옵션 일부를 이미 행사했고, 박차 대표를 비롯한 특수관계인과 우리사주조합 직원들이 물량을 배정받았다. 회사가 콜옵션을 추가 행사해 CB를 우호 세력에 넘기면 물량이 시장에 풀릴 가능성이 낮아진다.
만기 상환: CB 투자자가 주식으로 전환하지 않고 만기(2029년 6월)까지 보유한 뒤 현금으로 상환받는 경우.
전환 청구 기간은 2029년 6월 11일까지다.
2026년 흑자전환이 실현되고 주가가 일정 수준을 유지하면 전환보다 만기 상환을 선택하는 투자자도 생길 수 있다.
실적으로 희석 흡수: 주당이익(EPS)이 빠르게 성장하면 신주 발행에 따른 희석 효과가 상당 부분 상쇄된다. 주식 수가 10% 늘어도 이익이 30% 늘면 주당가치는 오히려 오른다.

오이솔루션은 CB로 조달한 자금을 레이저 다이오드 칩 생산설비 증설, 연구개발, 운영자금과 원자재 매입에 쓰고 있다. CB가 만든 부담이 지금의 성장 기반을 깔아준 측면이 있다. 오버행을 해소할 수 있는 가장 현실적인 경로는 실적이다. 흑자전환이 확인되는 순간, 희석 우려보다 이익 성장이 주가를 당기는 힘이 커진다.

다음 섹션에서는 그 실적을 위협하는 진짜 리스크 세 가지를 짚는다.

리스크 3가지

좋은 기업도 나쁜 상황을 만날 수 있다. 오이솔루션이 광트랜시버 국내 1위라는 사실은 변함없지만, 지금 이 기업을 둘러싼 세 가지 리스크는 실제로 주가 방향을 바꿀 수 있는 것들이다. 하나씩 뜯어보자.

리스크 1. 중국의 저가 공세

중국 II-VI, HiSilicon 등 업체들이 800G 광트랜시버 시장에서도 저가 공세를 강화하고 있다. 오이솔루션의 차별화 전략은 에릭슨 같은 프리미엄 고객을 통한 품질 검증이지만, 가격 경쟁 심화는 중장기 마진을 압박한다.

문제는 단순히 "중국이 싸다"는 사실이 아니다. 중국산이 800G 이상 고속 제품군으로 올라오고 있다는 점이다. 과거 저속 제품에서만 경쟁이 일어났다면, 이제 오이솔루션의 핵심 먹거리까지 침범하고 있다.

중국 Innolight가 저가 물량 공세를 펼친다면, 오이솔루션은 자체 칩(레이저 다이오드) 생산 라인을 가진 덕분에 고객사가 원하는 파장과 스펙의 트랜시버를 빠르게 만들어줄 수 있다는 전략을 쓴다. 이 경쟁력이 지속되면 버틸 수 있다. 2026년 공급망 탈중국 기조 속에서 'Non-China' 공급사로서의 매력이 부각되는 것도 방어막이다.

그러나 주가에 미치는 경로는 간단하다. 중국 업체가 고속 제품군에서 가격을 내리기 시작하면, 오이솔루션의 제품 단가도 같이 내려갈 수밖에 없다. 매출이 늘어도 이익이 그만큼 늘지 않는 상황, 그게 가장 무서운 시나리오다.

리스크 2. CB 오버행

이건 숫자로 이해해야 한다.

가장 큰 리스크는 전환사채(CB) 오버행이다. 2~6회차 미전환 사채 물량이 총 발행 주식 수의 약 39%에 달한다. 매출이 크게 늘어나는 것이 주주가치로 연결되려면 이 잠재적 주식 희석 요인이 해소돼야 한다.

전환사채란 채권을 가진 투자자가 원하는 시점에 주식으로 바꿀 수 있는 권리다. 주가가 오를수록 전환 유인이 커지고, 그 순간 새 주식이 발행되면서 기존 주주 지분이 묽어진다. 총 발행 주식의 39%에 해당하는 물량이 잠재적으로 시장에 출회될 수 있다는 건, 주가 상승 모멘텀이 생길 때마다 천장이 눌릴 수 있다는 의미다.

전환 가능 물량이 절반 남은 상황에서 주가가 우상향하면 대규모 물량이 출회될 가능성이 있다. 4월 전환가액 상향 리픽싱 가능성 때문에 이전에 추가 전환청구가 나올지 여부도 관건이다. 1회차 CB 인수자는 대부분 재무적투자자라 일정 시점에 투자금을 회수하려는 유인이 높다.

오이솔루션이 CB로 조달한 자금을 레이저 다이오드 생산설비 증설과 연구개발에 쓰고 있다는 점은 긍정적이다. 이 자금은 광트랜시버 핵심 부품인 레이저 다이오드 칩 생산설비 증설, R&D, 운영자금 등에 활용되며, 투자 기간은 2024년부터 2026년까지다.

2026년이 투자 집행 마무리 구간인 만큼, 재무적투자자 입장에서 엑시트 타이밍을 잡는 것도 이 시기가 된다.

실적이 좋아질수록 CB 투자자가 주식으로 전환하는 속도도 빨라진다. 매출은 오르는데 주가가 잘 오르지 않는다면, 그 이유의 상당 부분이 여기 있을 수 있다.

리스크 3. 빅테크 CAPEX 삭감

이 리스크는 오이솔루션만의 문제가 아니다. 광통신 섹터 전체에 해당한다.

글로벌 빅테크의 AI 인프라 CAPEX 삭감 리스크가 있다. 경기 둔화나 AI 관련 논란이 심해지면 설비 투자가 축소될 수 있다. 2025년 초 딥시크 쇼크 이후 AI 인프라 수요에 의문이 제기됐던 사례가 이미 한 번 있었다.

주가가 움직이는 경로는 명확하다. 빅테크가 데이터센터 투자를 줄이겠다고 발표하거나 실적 가이던스를 낮추면, 광트랜시버 수요 예측 자체가 흔들린다. 실제 수주가 줄기 전에도 그 가능성만으로 주가가 먼저 빠진다. 오이솔루션처럼 아직 흑자 전환을 하지 못했고, 주가가 실적에 비해 비싼지 싼지의 근거를 미래 실적에 의존하는 기업일수록 충격이 크게 온다.

세 가지 리스크를 표로 정리하면 이렇다.

리스크	핵심 경로	단기 vs 중장기
중국 저가 공세	단가 하락, 매출은 늘어도 이익이 늘지 않음	중장기 마진 압박
CB 오버행	주가 상승 시 대규모 물량 출회	단기 주가 천장
빅테크 CAPEX 삭감	수주 기대 꺾이면 주가가 먼저 반응	단기 급락 트리거

세 개 중 당장 주가에 가장 즉각적으로 영향을 미치는 건 CAPEX 삭감이고, 가장 구조적으로 위험한 건 CB 오버행이다. 중국 경쟁은 오래된 싸움이지만, 800G 이상에서 경계선이 무너지면 오이솔루션의 성장 내러티브 자체가 흔들린다. 다음 섹션에서는 이 리스크들을 감안하고도 지금 들어갈 수 있는지, 어떤 숫자를 확인해야 하는지 짚어본다.

지금 들어갈 수 있는가

2분기 실적 발표는 8월 19일로 예정돼 있다. 지금부터 약 두 달이 남았다. 이 두 달이 진입 타이밍을 결정하는 구간이다.

먼저 현재 주가 위치를 짚어야 한다. 6월 26일 기준 주가는 24,250원이다. 52주 범위는 저점 8,600원에서 고점 57,900원이다. 고점 대비 50% 이상 빠진 자리다.

목표주가의 중간값은 34000원

과열 상단 53000원을 제시한다. 충분히 메리트 있는 구간이다.

2분기 실적에서 반드시 확인해야 할 숫자

오이솔루션은 2026년 1분기 매출 180억 원을 기록했다.

영업손실은 -6억 원이었다. 매출은 전년 동기 대비 28% 늘었다. 그런데 이 숫자에는 맥락이 있다.

하나증권은 점진적 개선을 전망했다.

분기	매출 전망
2분기	246억 원
3분기	386억 원
4분기	399억 원

현 매출 및 비용 흐름이 유지된다면 2분기 손익분기점(BEP)을 달성하고, 하반기에는 본격적인 영업이익 흑자 전환이 유력하다는 분석이다.

8월 19일 발표될 2분기 실적에서 최소한 이 세 가지가 확인돼야 진입 근거가 생긴다.

매출 230억 원 이상: 하나증권 전망(246억 원)에서 크게 벗어나지 않는지. 이 선을 밑돌면 하반기 흑자전환 시나리오 전체가 흔들린다.
영업이익 흑자 또는 BEP 도달: 1분기 영업손실은 -6억 원이었다. 2분기 손실이 15억 원을 넘기면 비용 통제가 무너졌다는 신호다.
Datacom(데이터센터용) 매출 비중 상승: FTTH(일본 가정용 광케이블) 물량만으로 버티는 구조인지, 데이터센터향 고속 트랜시버 매출이 실제로 붙기 시작했는지 확인해야 한다.
메리츠증권은 2026년에 FTTH 성장과 Datacom 성과가 겹치면서, 연간 매출을 816억 원, 영업이익을 61억 원으로 전망했다. 이 가정이 맞으려면 2분기부터 Datacom 매출이 보여야 한다.

용어 사전

광트랜시버(Optical Transceiver): 전기 신호를 빛으로 바꾸고, 빛을 다시 전기 신호로 바꾸는 소자. GPU 수만 대가 데이터를 주고받으려면 이 변환 과정이 초당 수백~수천 기가비트 속도로 이뤄져야 한다. 데이터센터의 혈관 역할을 한다.
CPO(Co-Packaged Optics, 공동 패키징 광학): 광트랜시버를 네트워크 스위치 칩 바로 옆에 붙여 버리는 기술. 지금은 광모듈이 별도 케이지에 꽂히는 구조지만, CPO는 칩과 광학 소자를 한 패키지에 넣어 전력 소모와 신호 손실을 동시에 줄인다. 1.6T 이상 속도에서는 사실상 필수 구조다.
ELSFP(Extra Large Small Form-factor Pluggable): CPO 전환을 위한 중간 단계 규격. 기존 플러그인 방식을 유지하면서 전력 효율을 높인 폼팩터다. 오이솔루션은 이 제품군을 2027년 이후 CPO 시장 진입의 발판으로 활용하려 한다.
FTTH(Fiber To The Home): 광섬유를 가정까지 직접 연결하는 초고속 인터넷 인프라. 오이솔루션의 전통 매출 기반이었고, 5G 투자 침체기에도 이 시장이 버팀목 역할을 했다. AI 데이터센터향 Datacom 수요와는 별개의 시장이다.
수직계열화: 제품을 만드는 데 필요한 핵심 부품을 외부에서 사지 않고 직접 만드는 구조. 오이솔루션은 광트랜시버의 심장인 레이저다이오드부터 최종 제품까지 자체 생산한다. 중국 업체가 저가로 공급하더라도 원가와 품질을 동시에 통제할 수 있는 이유다.
CB 오버행(Convertible Bond Overhang): CB는 전환사채로, 채권자가 원하면 주식으로 바꿀 수 있는 채권이다. 오버행은 아직 주식으로 전환되지 않은 물량이 시장에 잠재적 매도 압력으로 남아 있는 상태를 말한다. 오이솔루션의 미전환 CB 물량은 현재 총 발행 주식의 약 39%에 달해, 주가가 오르면 전환 후 매도 유인이 커진다.
BEAD 프로그램(Broadband Equity, Access, and Deployment): 미국 연방정부가 420억 달러(약 57조 원) 규모로 추진하는 초고속 인터넷 보급 사업. 농촌·소외 지역에 광섬유 인프라를 깔기 위한 예산으로 FTTH 장비 수요를 끌어올리는 외부 촉매 역할을 한다.