한국전력 목표주가는 오르는데 2026년 이익 전망은 낮아진 이유

한국전력 목표주가와 실적 컨센서스가 서로 다른 방향을 가리키고 있다면, 지금 이 종목을 보는 사람이라면 반드시 짚고 넘어가야 할 신호다. 한국전력 주가는 2026년 8월 3일 종가 기준 3만4,500원이다. 그런데 증권사들이 제시한 목표주가 컨센서스(여러 증권사 전망의 평균값) 평균은 5만5,133원으로, 현재가보다 60% 가까이 높다.

이 격차만 보면 저평가 신호처럼 보이지만, 같은 증권사들이 내놓은 2026년 실적 전망은 정반대 방향을 가리킨다. 2026년 연간 영업이익 컨센서스는 약 9조7,891억원으로, 2025년에 세운 사상 최대치 13조5,248억원보다 뚜렷하게 낮다. 목표주가와 실적 추정치가 같은 방향을 보지 않는다는 것, 이게 지금 한국전력을 볼 때 가장 먼저 짚어야 할 지점이다. 왜 이런 엇갈림이 생겼는지는 아래에서 시간순으로 확인할 수 있다.

한국전력 하동지점. 2026년 목표주가와 실적 컨센서스가 서로 다른 방향을 가리키고 있다. 이미지 “Korea Electric Power Corporation Hadong branch.JPG”의 제작자는 hyolee2입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 3.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

52주 최고가는 6만9,500원, 최저가는 3만2,000원이다. 현재 주가는 최고점에서 50.4% 내려온 자리이자, 최저점에서는 7.8% 올라온 자리에 걸려 있다. 목표주가가 왜 이렇게 갈라지는지, 그리고 2월 실적 발표 이후 지금까지 무엇이 바뀌었는지를 시간순으로 따라가 본다.

목표주가, 왜 이렇게 갈라져 있나

증권사별 최근 목표주가를 나열하면 격차가 한눈에 들어온다.

증권사	목표주가	투자의견	변동 내역
KB증권 (4월 28일)	6만3,000원	매수	2월 27일 제시했던 7만4,000원에서 하향
하나증권 (7월 14일)	4만5,000원	매수	5월 7일 매수에서 중립으로 낮췄다가 다시 상향
신한투자증권 (7월 15일)	4만5,000원	매수	직전 4만3,000원에서 상향
컨센서스 평균 (7월 31일 기준)	5만5,133원	-	-

KB증권은 최근 보고서에서 목표주가를 기존 7만4000원에서 6만3000원으로 하향 조정했다. 2026년과 2027년 영업이익 전망치 역시 기존 대비 각각 30% 안팎 축소될 것으로 제시됐다. 5점 만점으로 집계되는 증권사 컨센서스 점수는 4점으로, 매수 의견이 우세한 편이다.

하지만 여기서 숫자를 곧이곧대로 믿으면 곤란하다. 컨센서스 평균 5만5,133원에는 지난 2~3월 원전 수출 기대감이 최고조였을 때 나온 상대적으로 높은 목표가들이 아직 섞여 있을 가능성이 있다. 실제로 최근 두 달 사이 리포트를 낸 하나증권과 신한투자증권의 숫자는 모두 4만5,000원 선에 모여 있다. 컨센서스 숫자 하나만 보고 판단하기보다, 리포트 발행일이 언제인지를 먼저 확인하는 게 안전하다. 그렇다면 이 흐름이 언제부터 시작됐을까 — 출발점은 실적 발표일이었다.

2월 실적 발표부터 지금까지, 무엇이 바뀌었나

시작점은 2월 26~27일 실적 발표였다. 한국전력은 지난해(2025년) 연결 기준 영업이익이 13조5248억원으로 잠정 집계됐다고 공시했다. 영업이익은 전년 대비 61.7%(5조1601억원) 증가한 규모로 창사 이래 연간 기준 최대 실적이다. 같은 기간 매출은 97조4345억원으로 전년보다 4.3% 늘었다. 배당도 함께 결정됐다. 한전은 올해 총 9886억 2468만 원을 주주들에게 배당하겠다고 공시했다. 주당 배당액은 1540원이다. 올해 한전의 배당은 2016년(1조 2711억 원) 이후 가장 큰 규모다.

그런데 사상 최대 실적에도 주가는 그날 급락했다. 시장의 예상을 밑도는 4분기 실적과 기대에 못 미친 배당 정책 때문에, 장중 7% 넘는 급락세를 보이며 58,900원 선에서 고전했다. 연간 숫자는 좋았지만 4분기 단독 실적과 배당성향이 시장 기대치를 채우지 못했다는 뜻이다.

5월 14일 발표된 1분기(1~3월) 실적도 비슷한 패턴이었다. 하나증권은 한국전력 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 0.8% 증가한 3조8000억원(정확히는 3조7,842억원)을 기록하며 시장 컨센서스를 하회하는 실적을 내놨다고 전했다. 매출액은 24조4000억원으로 전년 동기 대비 0.7% 소폭 증가했지만, 산업용 수요 감소로 전력 판매량은 오히려 줄었다. 이 시점부터 "1분기가 올해 실적의 정점"이라는 우려가 증권가에 퍼졌다.

이 우려를 키운 건 중동 정세였다. 한국전력의 2026년 및 2027년 실적은 기존 전망 대비 35.2%, 27.3% 축소가 불가피할 것으로 전망됐다. 미-이란 사태 장기화로 유가가 오르고 카타르 장기계약 물량 공백을 spot LNG로 메우면서 연료 믹스가 악화된 탓에, 2분기부터 발전자회사들의 LNG발전연료단가가 상승했다. 국제 석탄가격도 3월 초 이후 15.5% 상승하면서 3분기부터 연료비 상승에 기여할 전망이다. 하나증권은 5월 7일 이 흐름을 반영해 중동 불확실성 장기화에 목표주가를 기존 대비 18% 하향한 4만 5000원으로 조정했다. 투자의견도 '매수'에서 '중립'으로 낮췄다. 하지만 여기서 끝이 아니었다 — 몇 달 뒤 시각이 다시 뒤집힌다.

하반기 관전 포인트: 유가, 요금개편, 원전

7월 들어 분위기가 다시 바뀌었다. 하나증권은 7월 14일 전력 정책 변화에 따른 중장기 수혜가 기대된다며 투자의견을 '중립'에서 '매수'로 상향했다. 목표주가는 4만5000원을 유지했다. 유재선 하나증권 연구원은 "원·달러 환율은 부담 요인이지만 원자재 가격이 안정되면서 실적 추정치 하향 국면이 마무리되고 있다"며 "향후 원가 부담도 3분기를 정점으로 완화될 것"이라고 봤다. 2분기 실적에 대해서는 연결 기준 매출액은 22조원, 영업이익은 1조8000억원으로 각각 전년 동기 대비 0.3% 증가, 14.4% 감소해 시장 기대치에 부합할 것이라는 추정을 내놨다.

신한투자증권도 비슷한 시점에 시각을 바꿨다. 주요 에너지 가격이 안정세에 접어들었다며 목표주가를 기존 4만3000원에서 4만5000원으로 올려잡고, 투자의견도 '매수'로 상향했다. "주요 에너지 가격이 예상보다 빠르게 안정되면서 실적 전망치를 상향 조정했다"며 "유가가 고점을 통과한 데다 하반기 원전 모멘텀이 본격화될 것"이라고 설명했다. 다만 원가 부담이 완전히 사라진 건 아니다. 2분기 평균 발전용 LNG 가격은 768.6원/Nm3(-4.7%), 전력도매가(SMP, 발전사들이 전력을 파는 도매가격)는 118.1원/kWh(-3.7%)으로 에너지 가격 상승이 아직 반영되지 않은 것으로 추정된다. 발전원별 이용률은 원자력 74.0%(-9.3%), 유연탄 45.4%(+7.6%)로, 낮아진 원전 이용률을 유연탄 발전소 이용률 상승으로 상쇄하는 구조다. 7월 중순 육지 기준 일간 가중평균 SMP는 140원/kWh대를 터치하며 본격적인 상승 추세가 시작됐다.

한국이 건설에 참여한 UAE 바라카 원전. 해외 원전 사업은 하반기 실적의 모멘텀 변수로 꼽힌다. 이미지 “Barakah 2013-01-29 1.jpg”의 제작자는 IAEA Imagebank입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 2.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

전기요금 쪽은 두 갈래로 나눠 봐야 한다. 하나는 이미 시행된 정책이고, 다른 하나는 아직 시점이 정해지지 않은 정책이다. 기후에너지환경부는 2026년 4월 13일 계절·시간대별 전기요금 개편안을 발표하고 4월 16일부터 시행에 들어갔다. 핵심 변화는 낮(오전 11시~오후 3시) 요금을 최고요금에서 중간요금으로 인하하고, 저녁(오후 6시~9시) 요금을 중간요금에서 최고요금으로 인상하는 것이다. 이 개편은 1977년 계절·시간대별 요금제 도입 이후 처음이며, 2026년 6월 1일부터는 산업용(갑)II 등 나머지 종별까지 확대 적용됐다. 요금을 올리는 정책이 아니라 쓰는 시간대를 옮기게 만드는 정책이라, 한전 입장에서는 판매단가 구조가 바뀌는 효과에 가깝다.

아직 시행 시점이 안 정해진 쪽은 지역별 차등 요금제다. 언론보도에 따르면 선거 이후 광역지자체 산업용 전기를 시작으로 도입을 시도할 것으로 보이는데, 이는 한국전력의 전력판매마진 개선에 기여할 것이라는 게 KB증권의 시각이다. 신한투자증권도 정부의 생계비 부담 완화 기조를 고려하면 전기요금 인상 가능성은 제한적이라면서도 하반기 중 지역별 차등 전기요금제 구체화도 주목된다고 밝혔다. 전면적인 요금 인상보다는, 요금을 어떻게 쪼개서 걷느냐가 하반기 변수라는 뜻이다.

원전 쪽 모멘텀도 계속 언급된다. 베트남과 미국 등 해외 원전 프로젝트 추진과 함께 4분기 새울 3호기 가동으로 발전 원가 부담이 완화될 것이라는 전망이 나온다. UAE 바라카 원전처럼 한국이 참여한 해외 원전 프로젝트의 실적 기여가 언급되는 것도 이 흐름과 맞닿아 있다.

여기에 오늘(8월 3일) 국제유가 움직임도 짚어둘 만하다. WTI 원유는 배럴당 79.86달러로 전일 대비 5.7% 내렸다. 중동 관련 군사적 긴장이 완화되고 외교 협상 재개 기대가 커진 영향이라는 게 이날 시장의 해석이다. 이게 곧바로 한전 실적에 반영되는 건 아니지만, 지난 2~3월 유가 급등이 목표주가 하향의 출발점이었다는 점을 감안하면 방향이 바뀔지 지켜볼 신호 중 하나다. 국내에서는 반대로 폭염에 따른 전력수요 급증 소식도 나왔다. 이번 주 전력수요가 93GW를 넘어설 것으로 보인다는 보도인데, 여름철 판매량 자체에는 긍정적 요인이지만 원가 구조와는 별개 이야기다. 그렇다면 이 흐름이 밸류에이션과 재무 숫자에는 실제로 어떻게 찍혀 있을까 — 다음에서 확인한다.

밸류에이션과 재무 구조는 어떻게 보나

숫자로만 보면 한국전력은 싸다. 아래 표로 정리했다.

지표	값
PER (주가를 주당순이익으로 나눈 값, 낮을수록 저평가로 해석)	2.54배
PBR (주가를 주당순자산으로 나눈 값)	0.44배
ROE (자기자본이익률)	19.4%
영업이익률	13.85%
순이익률	8.89%
배당수익률 (최근 12개월 기준)	4.47%
선행 PER (2026년 컨센서스 기준)	3.83배

2026년 실적 컨센서스(영업이익 9조7,891억원, 순이익 5조8,730억원, 주당순이익 9,011원)를 기준으로 계산하면 선행 PER은 트레일링 PER보다 높아진다. 올해 이익이 작년보다 줄어드는 그림이 밸류에이션 지표에도 그대로 반영되는 셈이다.

문제는 부채다. 부채자본비율(자기자본 대비 빚이 얼마나 많은지 보여주는 지표, debt to equity)은 4.17배로 매우 높은 수준이다. 실적이 흑자로 돌아섰다고 해서 재무구조가 함께 좋아진 건 아니라는 뜻이다. 연간 실적 추이를 보면 이 궤적이 더 뚜렷하다.

연도	영업이익	순이익
2023년	-4조5,416억원 (영업손실)	-4조7,161억원 (순손실)
2024년	8조3,647억원	3조6,220억원
2025년	13조4,906억원 (사상 최대)	8조6,667억원
2026년 (컨센서스)	9조7,891억원	5조8,730억원

적자에서 흑자로, 흑자에서 사상 최대로, 사상 최대에서 다시 완만한 감익으로 넘어가는 3년짜리 곡선이다. 이 곡선이 배당과 수급에는 어떤 신호로 이어지고 있을까.

수급과 배당, 그리고 체크리스트

수급 쪽에서는 최근 외국인 매수세가 꾸준하다. 외국인 보유율은 7월 22일 20.89%에서 8월 3일 21.21%로 올라왔고, 최근 한 달간 외국인이 순매수한 날이 순매도한 날보다 많았다. 반대로 개인 투자자는 대체로 순매도 쪽에 서 있었다. 방향이 엇갈리는 국내 기관·개인과 달리, 외국인은 저가 매수 관점으로 접근하고 있다고 볼 수 있는 흐름이다.

배당은 2025년 결산 기준 주당 1,540원, 시가배당률 3.2%로 결정됐고 2016년 이후 가장 큰 규모였지만, 시장 기대치에는 못 미쳤다는 평가가 나왔다. 2026년 배당에 대해서는 아직 확정된 숫자가 없다. 증권가에서는 2026년에도 배당성향의 급격한 개선보다는 이익 성장률과 유사한 수준의 DPS(주당배당금) 성장을 전망하는 시각이 나온다. 2026년 이익 자체가 2025년보다 줄어들 것으로 추정되는 만큼, 배당금도 자동으로 커지기보다는 이익 흐름을 따라갈 가능성이 높다는 뜻이다.

정리하면 2026년 한국전력을 확인할 체크리스트는 세 가지로 좁혀진다. 3분기에 원가 부담이 실제로 정점을 지나는지, 지역별 차등 요금제의 시행 시점이 구체화되는지, 그리고 새울 3호기 가동과 해외 원전 프로젝트가 4분기 실적에 어떻게 반영되는지다. 목표주가 컨센서스 5만5,133원이라는 숫자보다, 이 세 가지 확인 신호가 다음 리포트에서 어느 방향으로 갈리는지가 실제 판단 기준에 더 가깝다.

자주 묻는 질문

한국전력 목표주가는 얼마인가요? 증권사 컨센서스 평균은 2026년 7월 31일 기준 5만5,133원이다. 다만 최근 실제 발행된 리포트는 하나증권·신한투자증권 모두 4만5,000원, KB증권은 6만3,000원으로 컨센서스 평균보다 낮게 모여 있어, 발행일이 오래된 고가 목표가가 평균을 끌어올리고 있을 가능성을 감안해야 한다.

한국전력 주가가 떨어지는 이유는 무엇인가요? 2025년 사상 최대 실적을 발표한 2월 27일에도 4분기 실적이 컨센서스를 밑돌고 배당이 기대에 못 미치면서 주가가 7%대 급락했다. 이후 미-이란 사태로 유가와 국제 석탄가격이 오르면서 2026~2027년 이익 추정치가 낮아졌고, 이 흐름이 5월까지 목표주가 하향으로 이어졌다.

2026년 전기요금은 인상되나요? 전면적인 요금 인상보다는 시간대별로 요금을 재배분하는 방식이 이미 시행 중이다. 4월 16일부터 낮 요금은 내리고 저녁 요금은 올리는 계시별 요금제가 시작됐고, 6월 1일부터 나머지 산업용 종별까지 확대됐다. 신한투자증권은 정부의 생계비 부담 완화 기조를 감안해 전면 인상 가능성은 제한적이라고 봤고, 대신 지역별 차등 요금제의 시행 시점을 하반기 변수로 꼽았다.

2026년 한국전력 배당금은 얼마인가요? 아직 확정되지 않았다. 2025년 결산배당은 주당 1,540원(시가배당률 3.2%)이었고, 증권가에서는 2026년에도 배당성향의 급격한 개선보다 이익 성장률과 비슷한 수준의 주당배당금 성장을 전망하는 시각이 있다. 2026년 순이익 컨센서스가 2025년보다 낮은 만큼, 배당금도 같은 방향으로 움직일 가능성을 열어둬야 한다.

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출처

• 실적 후 한전, 배당은 '글쎄' 원전은 '기대'...증권가 엇갈린 시선 - 인포스탁데일리
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