한화시스템의 주가 목표는 얼마인가요?

증권사별 목표가는 137,000원(보수적)에서 169,000원(공격적)까지 제시됐다. 시장 의견이 엇갈려 리스크를 따져야 한다.

한화시스템의 최근 이슈는 무엇인가요?

핵심 이슈는 필리조선소의 적자(영업손실 1,600억원·PPA 상각 310억원)와 트럼프 대통령의 언급이다. 이 둘이 주가 급등과 조정의 배경이다.

한화시스템 주가 하락 이유는 무엇인가요?

고점(123,000원) 대비 37% 하락했다. 배경에는 필리조선소 연결 손실과 사업 수익성 불확실성이 있다.

한화시스템의 실적 흐름은 어떤가요?

2025년 매출은 3조6,641억원으로 늘었지만 영업이익은 43.67% 줄었다. 매출 확대에도 이익이 쪼그라든 점이 쟁점이다.

한화시스템은 어떤 사업을 하나요?

방산(레이다·전투체계)이 중심이고 ICT, 우주, 조선 사업을 보유한다. 방산 매출 비중은 66.6%로 가장 크다.

한화시스템의 주요 리스크는 무엇인가요?

주요 리스크는 필리조선소의 연결 적자, 우주·조선 사업의 수익화 지연, ICT의 성장 한계다. 방산 의존도도 부담이다.

한화시스템 주가 전망과 105,682원 갭 정리

한화시스템(272210) 주가 전망을 묻는 투자자라면 먼저 이 숫자부터 봐야 한다.

2026년 1월 2일 55,300원으로 출발했다.

약 한 달 만인 2월 4일 123,000원을 찍었고, 상승률은 122%였다.

지금은 2026년 6월 29일 종가 기준 77,500원이다. 고점 대비 37% 내려온 자리다.

증권사들의 시각은 다르다.

가장 공격적인 목표주가를 제시한 한화투자증권은 160,000원, 가장 보수적인 DS투자증권은 137,000원을 내놓았다.

유안타증권은 169,000원으로 커버리지를 새로 시작했다.

목차에서 제시한 6개 증권사 평균 목표주가 105,682원과의 괴리는 현재 주가 기준 약 36%다.

지금 주가(77,500원)와 증권사 평균 목표주가(105,682원)의 거리를 직관적으로 보면 이렇다.

기준	주가
2026년 1월 2일 (연초 출발)	55,300원
2026년 2월 4일 (52주 고점)	123,000원
현재 (2026년 6월 29일 종가)	77,500원
증권사 6개월 평균 목표주가	105,682원
최고 목표주가 (유안타증권 기준)	169,000원

숫자만 보면 "지금이 저점 아닌가" 싶다. 근데 그게 전부가 아니다.

2025년 한화시스템은 연결 기준 매출 3조 6,641억원을 기록했다.

매출은 전년 대비 30.69% 늘었지만, 영업이익은 43.67% 줄었다.

매출은 커졌는데 이익이 쪼그라들었다는 뜻이다. 그 이유가 바로 필리조선소다.

필리조선소는 2025년에만 영업손실 1,600억원을 냈고, 인수 과정에서 발생한 회계 상각 비용 약 310억원도 실적에 얹혔다.

주가가 연초에 한 달 만에 두 배 넘게 뛴 것도, 지금 고점에서 빠진 것도 이 조선소 하나와 밀접하게 연결돼 있다.

왜 그게 악재였다가 호재가 됐는지, 그리고 지금 77,500원이 실제로 싼 건지 비싼 건지를 판단하려면 한화시스템이 어떤 회사인지 구조부터 봐야 한다.

2025년 기준 전체 매출에서 방산 부문이 66.6%를 차지한다. 2024년(74.8%)보다 비중이 줄었다.

이건 방산 매출이 쪼그라든 게 아니다. 필리조선소가 연결 실적에 편입되면서 전체 매출이 2024년 2조 8,037억원에서 2025년 3조 6,641억원으로 늘어난 결과다. 분모가 커진 것이다.

사업 구조를 한 줄로 요약하면 이렇다. 방산이 돈을 벌고, ICT가 안정적으로 받쳐주고, 우주와 조선은 아직 기대가 앞선 상태다.

네 개 사업, 현재 상태 한눈에

사업 부문	2025년 매출 비중	현재 상태
방산	66.6%	양산·수출 확대 중. 현금 창출
ICT	17.8%	계열사 IT 서비스. 안정적이지만 성장 제한
조선 (필리조선소)	약 13~14% 추정	연결 편입 후 적자 지속
우주 · 신사업	소수	투자 단계. 수익화 시기 미정

방산 부문이 사실상 회사를 먹여 살린다. 나머지는 지금 이 구조를 바꿀 씨앗들이다.

방산은 어떤 물건을 만드나

레이다와 전자광학 장비, 전투체계, 지휘통제, 통신, 항공전자 장비를 공급하는 회사다. 천궁-II와 L-SAM에는 다기능레이다(MFR)가 탑재된다. KF-21에는 AESA 레이다와 항공전자 장비가 들어간다. K2 전차와 K9 자주포, K21 장갑차 같은 지상 무기체계에도 사격통제장치와 전자광학 장비를 공급한다.

쉽게 말하면, 무기 자체를 만드는 회사는 아니다. 무기가 제대로 보고, 쏘고, 통신하게 만드는 '두뇌'와 '눈'을 공급하는 회사다. 그래서 구조가 독특하다. K-방산 수출이 늘어나면 한화시스템의 전장전자 매출도 같이 늘어난다. K9 자주포 수출 계약이 터지면 한화에어로스페이스만 웃는 게 아니라 한화시스템도 같이 웃는다. 한화시스템이 공급하는 레이다, 임무컴퓨터, 사격통제체계, 전자광학 장비 등은 무기체계 가격의 10~30%를 차지한다.

수주잔고도 탄탄하다. 방산 수주잔고는 2020년 약 4조 1,000억원에서 2025년 9월 말 약 8조 2,000억원으로 두 배 이상 늘었다.

이미 계약은 됐지만 아직 매출로 잡히지 않은 일감이 8조원 이상 쌓여 있다는 뜻이다.

ICT는 왜 있나

2018년 한화그룹 계열 IT 서비스 업체인 한화S&C를 합병하면서 ICT 사업이 더해졌다. ICT 부문은 계열사 매출 비중이 70% 내외로, 주로 한화에어로스페이스 등 그룹사 IT 업무를 수행한다. 외부 사업도 하지만 계열사 일감이 핵심이다.

문제는 이 구조가 양날의 검이라는 점이다. 안정적이면서 성장에는 한계가 있다. 실제로 한화에어로스페이스의 ERP 구축사업이 종료되자 ICT 부문 매출과 영업이익이 모두 줄었다.

우주와 조선은 어디쯤 왔나

한화그룹 우주 사업의 중심은 한화시스템이다. 위성 제작을 맡은 쎄트렉아이, 저궤도 위성 통신 안테나 기업 한화페이저, 원웹 투자를 포함한 주요 자산을 한화시스템이 모아왔다. 방산 전자체계에서 쌓은 역량을 바탕으로 우주 분야로 영역을 넓힌다.

조선은 더 직접적이다. 한화시스템 자회사인 미국 필리조선소(Hanwha Philly Shipyard)가 미 해군 관련 사업 수주 가능성을 높이고 있다. 월스트리트저널은 마이클 콜터 한화디펜스USA 최고경영자가 트럼프 행정부와 수상함·잠수함·무인함정 제조를 위한 잠재적 계약을 협의하고 있다고 보도했다.

지금 당장 돈이 되느냐는 별개다. 필리조선소는 현재 연결 실적에 부담으로 작용하고 있으며, 2026년 1분기 기타 부문 영업손실 466억원의 대부분이 필리조선소 영향이다.

방산 하나로 먹고사는 회사가 우주와 조선을 함께 벌린 셈이다. 세 가지 성장 스토리 중 지금 실제로 현금흐름이 나오는 건 방산 하나뿐이다. 나머지 둘이 언제 돈이 될지가 핵심 질문이다. 이 시점을 어떻게 보느냐에 따라 현재 주가가 실적에 비해 비싼지 싼지 판단이 달라진다.

주가를 한 달 만에 두 배로 올린 이유는?

한화시스템 주가 전망을 따지기 전에, 일단 무슨 일이 있었는지부터 짚어야 한다.

2026년 1월 2일 주가는 55,300원이었다.
한 달 만인 2월 4일 주가는 123,000원으로 올랐다.
상승률은 122.42%였다. 단순한 수급 이슈가 아니었다. 세 개의 트리거가 짧은 시간 안에 겹쳤다.

트리거 ① 필리조선소, 악재에서 호재로

2025년 수익성을 갉아먹은 주된 원인은 신규 자회사로 편입된 필리조선소였다. 한화시스템은 미국 법인 HS USA 홀딩스를 통해 필리조선소 지분 60%를 보유하고 있다.

필리조선소 단독 영업손실 1,600억원에 PPA 상각비 310억원이 본업 수익성을 갉아먹었다. 방산 본체는 실제로 잘 굴러가고 있었는데, 조선소 하나가 숫자 전체를 덮어버린 구조였다.

하지만 2026년 들어 상황이 바뀌기 시작했다. 올해 상반기 적자 선종인 NSMV(국가안보 목적선박)와 SRIV(심해암석설치선) 인도가 마무리되면 수익성이 개선될 것으로 본다. 하반기부터는 상선 건조가 본격화될 전망이다. 손실을 만들던 배가 떠나고, 수익을 내는 배가 들어오는 구간이다.

트리거 ② 트럼프가 직접 한화 이름을 불렀다

트럼프 대통령은 2025년 12월 22일(현지시간) 플로리다 마라라고 별장에서 미 해군 신형 프리깃함 건조 계획을 발표하며 "한국의 한화라는 위대한 회사와 함께 일하게 될 것"이라고 말했다. 현직 미국 대통령이 기자회견에서 특정 기업명을 언급한 장면이었다.

발언 배경에는 한화그룹의 투자 약속이 깔려 있다. 트럼프 대통령은 한화가 필라델피아 조선소에 500억 달러(약 74조원)를 투자한다고 소개했다. 오래전 폐쇄됐던 조선소가 다시 문을 열어 미 해군 및 민간 회사들과 협업하고 있다고 강조한 것이다.

현지에서는 수상함과 잠수함, 무인함정 제조를 위한 협의가 진행 중이라는 보도도 나왔다. 방산주에겐 보기 드문 호재였다.

트리거 ③ 자율 수상함 협약, 그리고 27% 단숨에

가장 직접적인 주가 점프는 이 협약에서 나왔다. 월스트리트저널 보도에 따르면 마이클 쿨터 한화디펜스USA 최고경영자(CEO)는 트럼프 행정부와 수상함, 잠수함, 무인함정 제조를 위한 잠재적 계약을 협의 중이라고 밝혔다.

한화디펜스USA는 한화시스템, 하보크 AI 등과 자율수상선박(ASV) 공동 개발 협약을 체결했다. 30억 달러(약 4조 3,000억원) 규모의 미국 해군 자율수상함 프로그램에 대응할 계획이며, 생산 거점은 필리조선소가 될 것이라고 회사는 설명했다.

필리조선소가 관련 함정 생산 거점으로 검토된다는 소식이 전해지자, 다음 날 한화시스템 주가는 전일 대비 27.53% 급등했다.

세 가지가 겹쳤다는 점이 중요하다.

트리거	내용	시점
필리조선소 턴어라운드	적자 선종 인도 마무리, 흑자 구간 진입 예상	2026년 상반기
트럼프 발언	프리깃함 건조에 한화 지목, 50억 달러 투자 언급	2025년 12월
ASV 협약 체결	30억 달러 규모 자율수상함 공동 개발 협약, 필리조선소 생산 검토	2026년 1월

지난해 수익성을 끌어내렸던 필리조선소가 올해 들어 주가를 끌어올리는 동력으로 바뀌었다. 기존 지상방산 부문에 조선 부문까지 합쳐지면서 실수출 모멘텀이 겹친다는 기대가 커졌다. 한화시스템은 국내 방산 기업 가운데 드물게 조선과 지상방산 수출 모멘텀을 동시에 갖출 가능성이 생겼다.

다만 현실적으로는 넘어야 할 관문이 많다. 필리조선소는 현재 상선만 건조할 수 있다. 미 해군 군함을 바로 건조할 자격은 없다. 방산업체 지정, 함정정비협약(MSRA)과 사이버보안 성숙도 모델 인증(CMMC) 같은 라이선스가 필요하다. 협의가 시작된 것과, 실제 계약·매출이 발생하는 것은 다른 문제다.

지금 주가가 얼마나 기대를 선반영했는지. 그리고 방산 본업이 실제로 얼마를 벌어다 줄지는 다음 점검 대상이다.

Hanwha Philly Shipyard Delivers Subsea Rock Installation Vessel Acadia to Great Lakes | News | newspressnow.com

지금 주가가 비싼지 싼지 판단하는 법

현재 주가 77,500원 기준으로, 증권사들의 평균 목표주가(105,682원)와 비교하면 격차가 존재한다. 그러나 이 숫자를 그냥 믿으면 안 된다. 어떤 가정 위에서 나온 숫자인지를 뜯어봐야 한다.

증권사는 어떻게 목표주가 169,000원을 계산했나

유안타증권은 목표주가를 169,000원으로 제시하며 매수 의견을 냈다.

백종민 연구원은 2028년 예상 주당순이익(EPS) 4,229원을 가정했다. 목표 PER은 40배를 적용했다.

먼저 용어부터 짚고 가자. PER(주가수익비율)은 주가가 이익의 몇 배인지를 나타내는 지표다.

쉽게 말하면 "주당 100원을 벌면 주가는 4,000원"이라는 식이다.

계산 구조를 표로 정리하면 아래와 같다.

항목	수치
목표 기준 연도	2028년
2028년 예상 EPS	4,229원
적용 목표 PER	40배
산출 목표주가	약 169,000원
현재 주가 (2026년 6월 말 기준)	77,500원

PER 40배, 비싼 걸까 싼 걸까

이 숫자가 핵심이다.

한국 방산주는 PER 20배 내외가 기준선이다. 40배는 그 두 배다.

백종민 연구원은 우주·방산·조선이라는 포트폴리오를 들어 상대적으로 높은 타깃 멀티플을 적용했다고 설명했다. 단순 방산 회사가 아니라 우주와 조선까지 포함한 성장 프리미엄을 반영했다는 논리다.

반론도 있다. 우주와 조선 모두 아직 현금이 들어오는 단계가 아니라 투자가 나가는 단계다. 미래 성장에 기대어 40배 프리미엄을 먼저 주는 구조라, 2028년 실적이 예상보다 낮게 나오면 이 목표주가는 흔들린다.

2028년 기준을 쓴다는 게 무슨 의미인가

증권사는 2028년을 제주우주센터 램프업(생산 가동 확대), 천궁-2 MFR의 중동 3개국 양산 오버랩, 미국 군함 사업 성과 확인, 필리조선소 완전 정상 가동 등으로 성장 가시성이 확보되는 시기라고 본다.

다시 말해 지금 실적(2026년)이 아니라 2년 뒤 실적을 기준으로 목표주가를 뽑은 것이다. 지금은 씨를 뿌리는 시기고, 수확은 2027~2028년쯤이라는 이야기다.

DS투자증권 강태호 연구원은 2026년에 자체 투자 개발비 집행이 증가하면서 단기적인 이익 성장이 제한적일 것으로 분석했다.

그래서, 지금 주가 77,500원은 비싼가 싼가

공식 계산상으로는 싸 보인다. 목표주가 대비 37% 낮은 구간이다.

그러나 한 가지 조건이 붙는다. 2028년 EPS 4,229원이라는 가정이 실현되어야 한다.

이 가정에 따르면 2027년부터 외형과 이익이 동반 성장할 것이고, 특히 중동 지역을 중심으로 한 유도무기 체계 수출이 실적을 끌어줄 것으로 기대된다.

이 가정이 맞다면 지금 주가는 저평가다. 틀리다면 PER 40배 프리미엄은 근거를 잃는다.

목표주가 숫자 하나만 보지 마라. 그 숫자가 기대고 있는 두 축, 2028년 이익 전망과 PER 40배의 정당성을 각각 따져보는 것이 한화시스템 주가를 판단하는 올바른 방법이다.

그렇다면 지금 실제로 돈이 되는 사업은 무엇이고, 어느 시점부터 현금이 쌓이기 시작하는가. 이 질문이 다음 섹션의 주제다.

한화시스템의 현재 현금흐름을 만드는 곳은 방산 부문 하나다. 2026년 1분기 방산 매출은 4,712억원이다.

영업이익률은 14.6%를 기록했다. 매출 100원 중 14.6원이 이익으로 남는 구조다.

우주와 조선은 아직 투자 단계이거나 적자 구간이다. 한화시스템 주가 전망을 따질 때 이 사실을 먼저 잡아야 한다.

천궁-II가 왜 지금 돈이 되나

한화시스템이 방산에서 하는 일을 한 마디로 표현하면 "무기에 눈과 귀를 붙이는 것"이다. 미사일을 쏘는 회사가 아니라, 적을 탐지하고 추적하는 레이더를 만드는 회사다.

사우디아라비아 천궁-II 수출에서 한화시스템은 다기능레이다(MFR)를 공급한다. 계약 규모는 8억 6,680만 달러(1조 2,000억원)에 달한다. UAE 수출에 이어 두 번째 조 단위 수주다.

UAE와 사우디아라비아 천궁-II MFR 매출이 2026년 1분기부터 실적에 반영되기 시작했다. 2026년 1분기 방산 매출 중 수출 비중은 약 30%로, 전년 연간 수준인 21%를 웃돈다. 수출 비중이 올라갈수록 이익률도 같이 올라간다. 내수보다 수출 단가가 높기 때문이다.

SK증권은 2027년에는 UAE, 사우디, 이라크 세 국가향 천궁-II 물량이 동시에 인식되면서 수출 비중 확대에 따른 실적 성장이 이어질 것이라고 봤다. 2026년이 천궁-II 수출 2개국이라면, 2027년은 3개국이다.

2026년 UAE와 사우디 M-SAM(천궁-II) 양산이 본격화된다. DS투자증권 강태호 연구원은 2027년에는 수주한 M-SAM 물량 전체가 양산 국면에 진입하며 단일 품목으로 연간 매출이 5,000억원 수준까지 확대될 것이라고 전망했다. 레이더 하나짜리 품목이 5,000억원짜리 품목이 된다.

KF-21이 더해주는 것

천궁-II 혼자가 아니다. KF-21에는 한화시스템이 만든 능동위상배열(AESA) 레이다 — 전파를 수천 개의 소자로 전자적으로 제어하는 고성능 레이더 — 와 항공전자 장비가 적용된다.

구조가 단순하다. 국내 방산업체들의 수출이 늘면 한화시스템의 전장전자 매출이 따라 오른다. 하나증권 채운샘 연구원은 한화에어로스페이스의 K9·천무, 현대로템의 K2, 한국항공우주의 KF-21·FA-50, 한화오션의 함정 사업 확대가 모두 한화시스템의 전장전자 물량 증가로 이어질 것이라고 설명했다. K-방산 수출 전체가 한화시스템의 물량을 만드는 셈이다.

수주잔고 9조원이 의미하는 것

구분	금액
전체 수주잔고 (2026년 1분기)	12조 2,000억원
방산 수주잔고	9조 3,000억원
방산 잔고 소화 기간	약 3.8년치

2026년 1분기 기준 전체 수주잔고는 12조 2,000억원이다.

방산 수주잔고는 9조 3,000억원으로, 약 3.8년치 일감이 이미 확보돼 있다. 지금 당장 새 계약이 없어도 방산 매출은 2029년까지 밀려 있다는 뜻이다.

수주잔고란 이미 계약은 됐지만 아직 매출로 인식하지 않은 일감 규모다. 공장에서 아직 납품 전인 제품들이라고 보면 된다.

방산이 연간으로 얼마나 커지나

유안타증권은 한화시스템의 2026년 매출액을 4조 5,932억원으로, 영업이익을 3,036억원으로 전망했다.

이는 전년 대비 매출 25.4% 증가, 영업이익 145.7% 증가에 해당한다. 매출이 늘 때 이익이 더 빠르게 늘어나는 구조다. 고정비가 있는 제조업에서 흔히 나타나는 현상이다.

실적 개선의 핵심 요인은 UAE·사우디 천궁-II MFR 매출 인식 확대와 KF-21, LAH 양산에 따른 외형 성장이다.

조심할 점도 있다. 2026년에는 수출 아이템 및 우주 사업과 관련한 자체 투자 개발비 집행이 늘어나면서 단기적인 이익 성장은 제한될 것으로 봤다. 연구개발비가 약 400억원 늘어나는 만큼, 2026년은 방산 실적이 좋아지더라도 영업이익이 한 번에 폭발적으로 늘지 않는 해다. 실제 과실은 2027년에 더 크게 나타날 가능성이 높다.

지금 방산 사업이 어떻게 돌아가는지는 확인됐다. 문제는 이 흐름을 필리조선소 적자가 얼마나 갉아먹느냐다. 그 숫자와 시점은 다음 섹션에서 따진다.

2025년 필리조선소는 한화시스템 전체 영업이익을 갉아먹은 주범이었다. 영업손실 1,600억원에 인수 과정에서 생긴 PPA(자산 재평가) 상각비 310억원까지 더해져 본업 수익성이 눌렸다. 한화시스템은 2025년 적자 규모를 큰 폭으로 줄인 뒤 2026년부터 흑자전환할 것이라고 공식 가이던스를 밝혔다. 지금이 바닥 구간이라는 뜻이기도 하다. 하지만 2026년 1분기 실적을 보면 그 경로가 예상보다 험하다는 사실도 드러난다.

왜 이렇게 오래 적자였나?

구조가 문제였다. 도크를 점유하고 있는 물량 대부분이 과거 경영난 시기 저가로 수주한 상선이었고, 이들 선박은 공정이 이어질수록 고정비 손실을 누적시켰다. 글로벌 공급망 붕괴로 원가는 올랐지만 선박 인도 대금은 낮게 묶여 있어 건조가 길어질수록 손실이 커지는 구조였다.

여기에 돌발 변수가 겹쳤다. 올해 초 미국 북동부를 강타한 폭설로 조업이 장기간 중단되면서 가동률이 급감했다. 필리조선소의 조업이 장기간 중단되자 고정비 부담이 더해졌다.

2026년, 진짜 흑자전환이 가능한가?

대신증권 최정환 연구원은 "NSMV와 SIRV 인도 이후 고마진 선박 매출이 반영되면 적자 폭 축소가 가능하다"고 분석했다. 저가 물량이 빠지고 마진이 나은 컨테이너선과 상선이 그 자리를 채우는 시나리오다.

그런데 2026년 1분기 실적은 여기서 삐끗했다.

2026년 1분기 연결 매출은 8,071억원으로 전년 동기 대비 17.0% 늘었다.

영업이익은 343억원으로 1.9% 증가에 그쳤다.

시장 컨센서스는 이보다 높게 잡혀 있었고, 실적은 시장 기대치를 약 40% 밑돌았다. 필리조선소가 포함된 기타 부문에서 481억원의 영업손실이 발생했고, 전년 대비 적자 폭이 오히려 확대됐다.

다만 방산 본업은 흔들리지 않았다. 방산 부문 영업이익률은 1분기에 14.6%로 두 자릿수를 유지했다. 필리조선소만 떼어놓고 보면 한화시스템 자체 체력은 정상이다.

구분	내용
2025년 영업손실 (필리조선소)	1,600억원 + PPA 상각비 310억원
2026년 1분기 기타 부문 손실	481억원 (전년 대비 확대)
회사 가이던스	2026년 흑자전환 목표
적자 원인	저가 수주 물량 소진 중, 폭설 조업 중단

2035년 목표: 연 20척 건조

한화그룹은 장기적으로 50억 달러(약 7조원)를 투자하겠다고 밝혔다.

목표는 연간 건조 능력을 20척으로 올리는 것이다.

현재 필리조선소는 동시에 연간 1~1.5척만 건조할 수 있다. 목표는 현재 대비 약 20배다.

도크 2기와 안벽 3기를 추가로 확보할 계획이다. 39만 6,600㎡(약 12만평) 규모의 블록 생산기지도 새로 짓는다.

2035년까지 한국식 생산관리 기법과 공정 최적화 시스템 등 전방위 개편에 나서고, 올해 7조원(약 50억 달러)을 투자해 설비를 늘린다.

수주도 붙기 시작했다. 한화해운은 필리조선소에 중형 유조선 10척과 LNG 운반선 1척을 발주했다. 중형 유조선은 필리조선소에서 단독 건조해 2029년 초 첫 선박이 인도될 예정이다.

냉정한 현실 점검

인력이 병목이다. 마스가 프로젝트의 성공을 위해서는 단순 투자를 넘어 기자재 현지 공급 문제와 숙련 인력 활용 방안 등 조선업 생태계 전반을 점검해야 한다는 지적이 나온다. 현재 견습 프로그램 인원은 120명 수준이고, 2027년부터 매년 240명을 선발해 기술을 가르칠 예정이다. 조선소 건조 능력을 20배 늘리는 데 필요한 숙련공을 그 속도로 채울 수 있는지는 별개의 문제다.
자체 건조 역량은 아직 제한적이다. LNG 운반선 수주 계약은 한화오션에 재발주해 한국에서 건조하는 방식으로 처리된다. 미국 조선소라는 명목은 있지만, LNG 선을 미국에서 완전 자체 건조할 역량은 아직 부족하다.
투자 재원의 성격도 따져야 한다. 1,500억 달러의 조선 협력 펀드를 통해 마련하는 7조원의 투자 재원은 사실상 공적 자금 성격이 짙다. 한화가 투자를 같이하더라도 정부 재정 투입이 필요해 보이는 구조다.

필리조선소 적자 구조가 해소되고, 미국 내 고부가 수주 확보가 가시화되기 전까지는 성장성과 수익 간 괴리가 이어질 가능성이 크다. 향후 실적 방향성은 필리조선소 정상화 속도와 대미 사업의 실질적 성과에 좌우된다.

2026년 흑자전환을 회사 측이 공언했지만, 1분기 실적은 그 경로를 재확인하게 만들었다. 2025년 1,600억원이었던 손실이 2026년에 실제로 얼마나 줄었는지, 2분기 이후 컨테이너선 인도가 계획대로 이뤄지는지가 지금 당장 확인해야 할 숫자다. 7조원 투자는 2035년 시나리오다. 투자자가 집중해야 할 구간은 그보다 훨씬 앞인 2026년 하반기 분기 손익이다.

우주 사업, 진짜 돈 되는 시점은?

우주 사업은 아직 매출보다 투자가 많은 단계다.

유안타증권은 우주 사업 매출이 2025년 3,000억원 수준으로 전망했다.

2030년에는 1조원 이상으로 확대될 것으로 보인다.

5년 안에 매출이 세 배 이상 커지는 그림이다.
그런데 중요한 건 숫자가 아니라 타이밍이다. 그 성장이 지금 주가에 얼마나 반영됐고, 언제부터 실제 현금흐름으로 바뀌는지가 투자자가 봐야 할 진짜 질문이다.

성장의 뼈대: 군이 위성을 사야 한다

한화시스템의 우주 사업은 기존 방산 사업의 연장선에서 추진되는 구조다. 레이더와 전투체계를 만들던 기술을 위성에 얹는 식이다.

수요처도 이미 정해져 있다. 한국군은 올해 하반기부터 1조 4,000억원 규모의 초소형 위성체계 개발사업을 시작한다.
2030년 초까지 130기 이상의 대북 감시·정찰 위성을 배치할 계획이다. 군이 130기를 사겠다고 공표한 것이다. 수요가 없어서 사업이 실패하는 시나리오는 여기선 확률이 낮다.

올해 하반기에는 6,000억원 규모의 '다부처 초소형 SAR(합성개구레이더) 위성' 사업자 선정도 예정돼 있다. SAR 위성은 흐린 날이나 밤에도 지상을 정밀 촬영할 수 있는 레이더 기반 위성이다. 일반 카메라 위성과 달리 날씨와 시간의 제약이 없어 군사 감시용으로 쓰인다.

제주우주센터, 경쟁 우위가 맞나?

한화시스템은 국내 민간 기업 주도의 위성 제조 인프라로는 최대 규모인 제주우주센터를 준공하고, 연간 최대 100기의 위성을 생산한다고 밝혔다.
제주우주센터는 2025년 12월 2일에 문을 열었다. 구미에 이어 제주도에 민간 최대 규모의 센터까지 확보하며 1,000억원 규모의 전략적 설비투자를 진행했다.

비용 절감 구조: 유안타증권 백종민 연구원은 "업계에 따르면 사업자 선정의 핵심 요소는 위성 제작 비용을 낮추는 것"이라며 "지난해 말 준공된 연 최대 100기 생산 규모의 제주우주센터는 경쟁 우위 요인으로 작용할 전망"이라고 설명했다. 위성을 많이 찍어낼수록 한 기당 제작 단가가 떨어진다. 일종의 규모의 경제다.
원스톱 공급망: 위성의 제조와 발사 간 물리적 거리를 단축해, 위성 개발·제조·발사·관제·AI 위성 영상분석 서비스까지 위성산업 전체 공급망을 한 곳에서 수행한다면 보다 안정적으로 사업을 영위할 수 있다. 제주는 국내에서 제조와 발사를 동시에 할 수 있는 유일한 지역이다.

냉정하게 보면 연간 100기는 '최대 생산 능력'이지 확정된 수주 물량이 아니다. 공장이 풀가동되려면 수주가 뒷받침돼야 한다. 군 사업 수주 여부가 이 설비가 돈 버는 공장이 될지 아닐지를 결정한다.

통신위성으로도 뻗는다

한화시스템은 Telesat, MDA Space와 협력 중이며, 현재 논의 중인 3,200억원 규모 K-LEO 사업에서도 유리한 고지를 선점한 것으로 평가된다. K-LEO는 저궤도(지상 수백 킬로미터 고도)에 위성을 배치해 통신망을 구성하는 사업이다. 스타링크 같은 개념의 한국형 버전이다.

지금 이 사업, 어느 단계인가?

구분	현재 상태	매출 발생 시점
군 감시·정찰 위성	하반기 사업자 선정 예정	수주 후 수년 내
다부처 SAR 위성 (6,000억원)	하반기 선정 예정	수주 후 단계적
K-LEO 통신위성 (3,200억원)	논의 중	미정
제주우주센터 양산	2026년부터 가동	수주 연계

2025년 기준 한화시스템의 방산 매출 내 우주 사업 비중은 18% 수준에 도달했다. 아직 전체 회사 매출로 보면 작은 숫자지만 방향은 뚜렷하다.

리스크는 하나다. DS투자증권 강태호 연구원은 "한화시스템의 올해 방산 분야는 수출 아이템 및 우주 사업 관련 자체 투자 개발비 집행이 증가하며 이익 성장이 제한적일 전망"이라면서도 "2027년 수출 확대 및 양산 본격화로 외형과 이익이 동반 성장할 전망"이라고 밝혔다.

우주 사업에 쏟아붓는 연구개발비가 지금 당장은 이익을 갉아먹는다. 올해와 내년은 투자 구간이다. 실적이 따라오는 건 2027년 이후부터다.

다시 말하면 우주 사업에서 현금흐름을 기대하고 지금 주식을 사는 건 최소 2년은 기다리겠다는 의미다. 그걸 알고 들어가는 사람과 모르고 들어가는 사람의 결과는 달라진다.

한화시스템 주가 전망을 낙관하는 투자자라면 반드시 확인해야 할 약점이 세 가지 있다. UAM 사업의 사실상 폐기, ICT 부문의 내부거래 구조, 그리고 현금흐름 문제다.

현재 주가 77,500원은 고점 대비 37% 이상 빠진 구간이다.

KB증권의 목표주가 12만 원까지는 약 55% 상승 여지가 남아 있다. 그런데 이 상승 시나리오를 가로막는 구조적 허점을 짚지 않고 들어가면 위험하다.

① UAM, 기대값이 아니라 매몰 비용이다

가장 먼저 정리해야 할 착각이 여기 있다.

2019년 한화시스템은 오버에어에 366억 5,000만 원을 투자해 지분 30%를 확보했다.

2022년에는 한화에어로스페이스와 함께 1,686억 2,400만 원을 추가로 투입해 지분율을 약 45.2%까지 끌어올렸다.

투입 자금은 총 2,000억 원 넘게 쏟아부은 셈이다.

결과는 일정 지연과 적자 확대였다. 미국 연방항공청(FAA) 인증 절차 지연으로 상용화 일정이 늦어졌고, 오버에어 적자가 커지자 투자 철수 쪽으로 무게가 이동했다. 회사는 UAM 담당 부서를 항공 쪽으로 흡수했고, 개발팀 인력을 항공사 부분으로 재배치했다.

회사 측은 기체 개발을 중단하고 우주 사업에 집중한다고 밝혔다.

결론: UAM은 더 이상 성장 스토리의 재료가 아니다. 이미 쓴 돈이다.

② ICT 부문, 외부에서 못 버는 구조

두 번째 약점은 잘 알려지지 않았지만 구조적으로 더 골치 아프다.

한화시스템 ICT 부문은 2025년 상반기 매출 2,885억 원을 기록했다.

이 가운데 2,284억 원(79.2%)이 그룹사 대상 시스템 통합 및 IT 운영 용역에서 나왔다.

쉽게 말하면 ICT 매출 10원 중 약 8원은 한화그룹 계열사가 줘야 생기는 돈이다. 외부 고객을 상대로 경쟁해서 따내는 매출이 아니다. 내부거래 비중은 최근 80%에 근접한 수준으로 회귀했다.

신용평가사 관계자도 ICT 내부거래 비중이 70% 안팎에 달한다며, 독립적인 수익 창출 기반이 약화된 상태라고 지적했다.

이 구조가 당장 주가를 내리는 요인은 아니다. 다만 한화그룹 차원의 구조조정이 발생하면 ICT 매출이 한 번에 흔들릴 수 있다는 리스크는 늘 따라다닌다.

③ 현금흐름과 부채, 숫자로 직시하기

스토리가 좋아도 현금이 빠져나가고 있으면 조심해야 한다.

2025년 영업활동 현금흐름은 마이너스 2,127억 원이고, 부채비율은 137%다.

필리조선소 투자와 R&D 비용이 집중된 시기였다는 점은 참작해야 한다. 다만 이 지표가 2026년에도 비슷하게 이어진다면 증자 가능성이 주가 위에 그림자를 드리운다.

DS투자증권 강태호 연구원은 2026년에는 수출 아이템 및 우주 사업 관련 자체투자 개발비 집행이 증가하며 이익 성장이 제한적일 전망이라고 분석했다. 즉, 올해도 현금 부담이 쉽게 가벼워지지 않는다는 이야기다.

리스크를 한 줄로 요약하면:

리스크 항목	내용	투자자 시사점
UAM 사업	오버에어 철수, 사업 사실상 폐기	신성장 모멘텀에서 제거 필요
ICT 내부거래	매출 79.2%가 그룹사 일감 (2025년 상반기 기준)	계열사 변수에 따라 흔들릴 수 있음
현금흐름	2025년 영업 현금흐름 마이너스 2,127억 원	증자 리스크 상존
방산 수출 납기	현지화 비용 상승·기술 이전 변수	이익률 훼손 가능
트럼프 정책	대미 방산 협력 기조 변동 시 ASV 일정 조정 가능	미국 쪽 모멘텀 약화 위험

지금 구간, 어떻게 접근할까

고점 대비 37% 하락해 매입 부담은 줄었다. 그런데 "싸다"와 "지금 사도 된다"는 다른 말이다.

KB증권은 목표주가 12만 원, 투자의견 '매수'로 커버리지를 개시했다. 다만 현재 한화시스템의 주가 수준은 주요 방산주 가운데 높은 편이었고, 3월 이후 조정으로 그 부담은 다소 완화되었다고 진단했다.

실질적인 이익 턴어라운드는 2027년 쪽으로 보는 시각이 많다. DS투자증권은 2027년에 수출 확대와 양산 본격화로 성장할 것으로 보며, M-SAM 연간 매출이 5,000억 원 수준까지 확대될 것으로 예상했다.

그렇다면 지금 구간의 매매 전략은 다음처럼 설계하는 것이 합리적이다.

1차 분할 매수 (현재 ~ 80,000원 구간): 방산 양산 모멘텀과 필리조선소 적자 감소가 실적으로 확인되기 전 포지션 일부를 구축한다.
포지션 크기: 총 투자 예정 금액의 30~40% 이내로 제한한다.
2차 추가 매수 트리거: 필리조선소 분기 영업손실이 전 분기 대비 실제로 줄어드는 수치가 확인될 때, 또는 미 해군 관련 추가 계약이 공식 발표될 때.
보유 유지 전제 조건: 현금흐름 적자가 2026년 안에 개선 방향으로 돌아서는지를 반기 실적 때마다 점검한다.
손절 기준: 본인이 설정한 매수 단가에서 15~20% 이탈 시. 기준 없는 보유는 전략이 아니다.

지금 주가가 상대적으로 싸 보이는 것은 맞다. 다만 이 회사가 진짜 돈을 벌기 시작하는 시점은 아직 1년 이상 뒤일 가능성이 크다. 기다림의 비용을 감수할 수 있는 사람만 들어가야 한다.

Small Satellite Manufacturing - Airbus U.S. Space & Defense, Inc.

한화시스템 주가 전망