KBフィナンシャルのPBRが0.42から1になった理由は利益ではありません

銀行株の話になると、たいてい最初に見るのは配当利回りです。何パーセント出すのかが選別基準になります。

ところが、KBフィナンシャル・グループのここ数年を配当利回りだけで説明しようとすると、説明がつきません。

PBR 0.42が 1簿価を下回る水準から上回る水準へと移りました。 その間に銀行の利益は倍増したのでしょうか。

そうではありません。今回のカードニュースを「利益ではなく資本」として捉えた理由です。97C20C73です。

まず、何がリレーティングを生んだのかを見ていきます

株価は一株当たりで計算されます。利益がそのままでも、株式数が減れば一株当たり利益と一株当たり純資産は上がります。

これは経営がうまくいったから起きることではなく、分母を減らして起きることです。

KB Financial Groupは2026年の間に合計1兆2,000億ウォン規模の自社株買いを進め、すでに買い入れた6,000億ウォンは直ちに消却しました。

ここに4月には、保有済み自社株1,426万株、約2兆3,000億ウォン相当を全量消却することに決議しました。

この規模が株価に与える効果は、配当とは性格が異なります。

消却が配当より強い理由を心に留めておくべきです

配当は現金で受け取って終わりです。その年に一度支払われれば、それで終了です。一方、消却は株式数そのものを永久に減らします。

残った株主が持つ持分比率が恒久的に上がる構造です。

つまり、配当は一時的な現金移転であり、自社株消却は資本構造の恒久的な変更です。配当利回りだけを見て銀行株を選ぶ方が見落としやすい点がここです。1同じ金額を使っても、配当として出すのか、消却として出すのかによって、数年後の一株当たり価値は変わります。

KB Financial GroupのPBRが倍以上に上がる間、銀行業界そのものが劇的に変わったわけではありません。変わったのは資本の使い方でした。

では、還元の上限は何によって決まるのか

ここが今回の記事の核心です。多くの方は銀行の株主還元を利益で計算します。純利益がいくらだから、そのうち何パーセントを出す、という考え方です。間違ったアプローチではありませんが、銀行では一段階抜けています。

銀行は規制産業です。稼いだお金を自由に分配することはできません。1基準は普通株式資本比率、つまりCETです。この比率が規制の下限を上回って余裕が生まれてはじめて、超過資本を株主に還元できます。

KB Financial GroupのCET1は 13.63%で、業界最高水準です。 1四半期純利益の 1兆 8,924億ウォンより、実はこの数字のほうが重要です。利益は四半期ごとにぶれることがありますが、CET1が維持されれば、還元を続ける体力が生まれます。だから私たちはカードニュースに『銀行株は利益ではなくCET1で買う』と書きました。

2026年目の株主還元規模は 1兆 2億ウォンです。 8,200四半期配当は一株当たり 1ウォンで前年同期比 1,143%増え、年間現金配当は 25.3兆 1億ウォン程度が見込まれます。これらの数字は、利益ではなく資本が許した結果です。6,200.

では、何に警戒すべきでしょうか

面白いのは、この構造を崩すのも利益ではなく資本だという点です。

一つ目は金利です。グループのNIMは 1.99%、銀行NIMは 1.77%です。利下げ局面では預貸マージンが薄くなります。利益が減れば資本蓄積のスピードも鈍ります。

二つ目は貸倒です。不動産PFや延滞が増えて貸倒費用が大きくなると、CET1が目立って削られます。そうなると、まず自社株買いの規模が減ります。銀行株で貸倒が怖い理由は、損益よりも還元余力を削るからです。

二つのシナリオに分けて見てみましょう

一つ目は、CET1が 13中盤の水準を維持しながら自社株買いが繰り返される場合です。この場合、利益が大きく増えなくても一株当たりの価値は上がり続けます。PBR 1倍率は広いレンジで受け止める局面になります。

二つ目は、利下げと貸倒れが重なってCET1が目立って下がる場合です。この場合、配当は維持されても自社株買いが先に減り、リレーティングの理屈は止まります。

まとめると、この三つを見ればよいです

一つ、CET1の方向です。純利益より先に見るべき数字です。

二つ、自社株買い公示の規模と頻度です。配当よりも自社株買いのほうが一株当たりの価値をより確実に押し上げます。

セル、NIM、そして与信コストです。この二つが、巻き戻しの燃料を削っている変数です。

最後に

銀行株を配当株としてだけ見れば、この話の半分しか見えません。目標株価のコンセンサスは19万2ウォン台で形成されていますが、その数字以上に重要なのは、会社が稼いだお金をどう使うかです。私たちがカードニュースの結論を「資本配分」とした理由です。

本記事は特定銘柄の買いまたは売りを推奨するものではなく、投資判断の責任はご自身にあります。

数値は2026年上半期の公開資料を基準としています。