셀트리온 주가 전망

셀트리온 주가 전망, 증권가 목표주가는 얼마인가

2026년 7월 2일 종가 기준 현재 주가는 176,600원이다.

Investing.com 집계 22개 증권사의 평균 목표주가는 26만 5,333원이다.

매수 의견이 22개이고, 매도 의견은 없다. 현재가와의 괴리율은 약 50.2%다. 쉽게 말하면, 증권가 평균이 옳다면 지금 주가는 목표가의 3분의 2 수준이다.

증권사마다 목표가가 다른 이유

DS투자증권은 2026년 영업이익을 1조 8,004억 원으로 추정했다.

전년 대비 증감 가정은 +54.1%다.

영업이익률은 33.4%로 가정했고, 이 근거로 목표주가 32만 원을 유지했다.

흥국증권은 27만 원을 제시하고 있으며, 이 목표가는 2026년 2월 이후 유지되고 있다. 반면 가장 보수적인 곳은 이보다 낮게 평가한다.

주요 증권사 목표주가를 한눈에 보면 이렇다.

증권사	목표주가	투자의견
DS투자증권	32만 원	매수
흥국증권	27만 원	매수
NH투자증권	25만 원	매수
유진투자증권	25만 원	매수
한국투자증권	24만 원	매수
삼성증권	23만 원	매수

(Investing.com 및 각 증권사 리포트 기준, 2026년 상반기)

낮게 잡은 곳과 높게 잡은 곳의 목표주가 차이는 9만 원이다. 전망이 엇갈리는 핵심 변수는 짐펜트라 처방의 성장 속도와 CMO(의약품 위탁생산) 사업 기여도를 얼마나 크게 보는지다.

목표주가를 액면 그대로 믿으면 안 되는 이유

셀트리온의 52주 최고가는 25만 1,000원이고, 최저가는 15만 3,461원이다.

같은 1년 안에 주가가 64% 이상 흔들렸다. 증권사 전망이 모두 맞을 수는 없다. 중요한 건 어떤 전제가 실제로 충족되느냐다.

2026년 1분기 기준 신제품 매출 비중은 약 60%다.

DS투자증권은 연간으로 신제품 매출 비중이 70% 이상이 될 것으로 본다.

이 가정 아래에서 매출원가율이 30% 중반으로 안정화되면 영업이익이 크게 늘어 목표주가가 정당화된다.

반대로 신제품 침투가 둔화되면 같은 목표주가는 깨진다.

셀트리온(068270)과 셀트리온제약(068760)은 다른 상장 종목이다. 지금 검색하는 '셀트리온 주가 전망'의 종목코드는 068270이 맞다.

다음 섹션에서는 이 목표주가의 근거가 된 2025년 실적, 즉 사상 최대치를 찍은 그 숫자가 왜 의미 있는지 들여다본다.

셀트리온은 2025년 연결기준 매출 4조 1,625억 원, 영업이익 1조 1,685억 원을 기록했다.

숫자 자체보다 중요한 것은 맥락이다.

전년 대비 매출은 17% 증가했고, 영업이익은 137.5% 늘었다. 사상 최초로 연 매출 4조 원과 영업이익 1조 원을 동시에 달성한 것도 의미가 있다. 셀트리온 주가 전망을 이야기할 때 이 실적이 출발점이 되는 이유가 바로 여기다.

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합병 후 수익성 논란, 실제로 무슨 일이 있었나

2023년 말 셀트리온이 셀트리온헬스케어와 합병한 직후, 주가와 함께 수익성 지표가 급격히 나빠졌다. 이유는 단순했다. 합병 당시 셀트리온헬스케어가 보유하던 고원가 재고가 시가로 장부에 계상됐고, 그 재고가 2024년 매출로 인식되면서 이익률이 한 자릿수에 머물렀다. 약을 팔수록 이익이 줄어드는 구조였다.

합병 직후 2024년에는 매출원가율이 52.7%까지 올랐다.

이후 2025년에는 40.7%로 낮아졌고, 분기 기준으로는 35.8%까지 떨어졌다.

2023년 4분기에는 63%에 육박한 수준이었다. 비교하면 개선 폭이 크다.

아래 표로 정리하면 이 흐름이 더 명확하다.

시점	매출원가율	연간 영업이익
2023년 4분기 (합병 직후)	63% 수준	약 1,600억 원 추정
2024년 연간	52.7%	4,920억 원
2025년 연간	40.7%	1조 1,685억 원
2025년 4분기	35.8%	4,752억 원

출처: 셀트리온 금융감독원 전자공시시스템 공시 기준

원가율이 낮아졌다는 것은 매출 100원을 벌 때 남기는 돈이 늘었다는 뜻이다. 2025년 4분기 기준으로 매출 100원 중 약 64원이 총이익으로 남는다.

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실적 개선이 일회성이 아닌 이유

2025년 상반기를 거치며 합병 당시의 고원가 재고들이 소진됐다. 셀트리온이 직접 저단가로 생산한 제품들로 포트폴리오가 빠르게 바뀌었다. 여기에 신제품 효과가 겹쳤다.

램시마SC, 유플라이마, 베그젤마 등의 매출은 2024년 1조 1,930억 원에서 2025년 2조 709억 원으로 늘었다.

성장률은 73.6%에 달한다. 기존 제품보다 마진이 높은 신제품 비중이 빠르게 커진 결과다.

시장 분석가들은 이번 실적 반등을 단기 이벤트가 아닌 구조적 변화로 본다. 증권사들은 목표주가를 잇달아 상향 조정하면서 기업 기본 여건의 변화를 주목했다. 삼성증권과 유진투자증권 등은 고수익 신제품 비중 확대, 원가율 하락, 판관비 통제 효과가 맞물리며 “이익이 매출보다 빨리 늘어나는 구조”가 본격화되고 있다고 분석했다.

다만 냉정히 봐야 할 측면도 있다. 매출원가율 개선의 상당 부분은 합병 직후 반영됐던 고원가 재고와 개발비 상각 등 일시적 요인이 제거된 데 따른 기저효과가 크다. 지금까지의 개선은 '비정상이 정상으로 돌아온 것'에 가깝다. 진짜 질문은 그다음이다. 비용 구조가 정상화된 이후에도 신제품이 성장을 이어갈 수 있는가.

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2026년을 보는 눈

2025년 최대 실적을 경신한 셀트리온은 2026년 매출 목표를 5조 3,000억 원으로 제시했다.

이 목표가 현실이 되려면 짐펜트라 처방 확대, 신제품 매출 비중 70% 달성, 그리고 CDMO 사업에서 의미 있는 매출이 나와야 한다.

2025년 실적은 합병의 터널을 빠져나왔음을 확인시켜줬다. 셀트리온 주가 전망에서 이 실적이 중요한 이유가 바로 여기 있다. 이제부터는 정상화 문제가 아니라 성장의 문제다. 다음 섹션에서 그 성장을 이끌 신제품 포트폴리오를 구체적으로 살펴본다.

셀트리온을 바꾼 신제품들 (2026년 현재 포트폴리오)

합병 전 6개였던 바이오시밀러 품목이 2년 만에 11개가 됐다.
숫자만 바뀐 게 아니다. 신규 제품군이 전체 매출에서 차지하는 비중이 처음으로 60%를 넘어섰다.
셀트리온 주가 전망을 논할 때 이 지점을 빼면 반쪽짜리 분석이다.

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지금 팔리고 있는 제품은 무엇인가

현재 글로벌 시장에 나와 있는 11개 바이오시밀러를 역할별로 구분하면 이렇다.

구분	제품명	역할
기존 주력	램시마(IV), 트룩시마, 허쥬마	매출 안정성 확보
성장 엔진	짐펜트라(램시마SC 미국명), 유플라이마, 베그젤마	미국·유럽 직접판매 고마진
신규 안착	스테키마, 옴리클로, 앱토즈마, 스토보클로·오센벨트, 아이덴젤트	2025년 하반기 이후 매출 확대 구간 진입

옴리클로, 스테키마, 앱토즈마, 스토보클로·오센벨트, 아이덴젤트는 서로 다른 오리지널 의약품 시장을 겨냥한다.
셀트리온은 자가면역질환·항암제 중심에서 안과질환, 골다공증, 천식 쪽으로 포트폴리오를 넓혀 가고 있다.

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숫자보다 중요한 것: 수익 구조가 바뀌었다

제품 수가 늘어난 것보다 더 중요한 변화가 있다.
무슨 제품이 팔리느냐가 달라졌다.

과거에는 램시마 등 일부 주력 품목이 성장을 견인했다.
지금은 짐펜트라, 유플라이마, 스테키마, 앱토즈마, 스토보클로·오센벨트 같은 신규 바이오시밀러들이 성장축으로 자리 잡았다.

신규 제품이 고마진인 이유는 간단하다. 경쟁이 상대적으로 덜한 시장에 먼저 진입했고, 직접판매 비중이 높아 수익 기여도가 큰 품목이기 때문이다.
램시마처럼 경쟁자가 많아진 시장에서 싸게 파는 것과는 수익 구조 자체가 다르다.

지난해 동기 53% 수준이던 신규 제품군 비중이 약 10%포인트 가까이 높아지며 영업이익이 크게 늘었다.
매출이 늘었는데, 이익은 그보다 더 빠르게 늘어나는 구조가 만들어지고 있다.

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짐펜트라: 가장 큰 변수

짐펜트라(Zymfentra)는 따로 볼 필요가 있다.
램시마SC의 미국 판매명으로, 인플릭시맙 성분의 피하주사(SC) 제형이다. 환자가 직접 자가 투여할 수 있다는 점이 특징이다. 병원에서 수액으로 맞아야 했던 기존 정맥주사 방식과 달리 집에서 투여할 수 있고, 미국 FDA에서 신약 지위를 획득했다.

초기 성적은 기대에 못 미쳤다. 짐펜트라는 2024년 연간 매출 1,222억 원을 기록했다.
하지만 2026년 들어 방향이 바뀌었다. 2026년 1월 기준 짐펜트라 처방량은 전년 동기 대비 213% 증가하며 역대 최대치를 기록했다. 미국에서 역대 최대 처방 기록을 갱신하고 있다.

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파이프라인: 다음 11개는 어디서 오는가

지금 팔리는 11개보다 앞으로가 더 큰 얘기다.
셀트리온은 2030년까지 18개, 2038년까지 총 41개의 바이오시밀러 포트폴리오를 구축한다는 목표를 제시했다.

다음 타자들은 시장 규모가 크다. CT-P51은 글로벌 블록버스터 바이오의약품 키트루다 시장을 겨냥한다.
키트루다의 글로벌 시장 규모는 2024년 말 기준 300억 달러(약 36조 원)를 웃돈다.

바이오시밀러 외에 신약 파이프라인도 있다. ADC 후보물질 CT-P70·71·73과 다중항체 CT-P72 등 4개 자산은 임상시험계획(IND) 승인을 마치고 임상 1상을 진행 중이다. 셀트리온은 이들의 주요 임상 데이터를 2026년 하반기부터 순차적으로 내놓을 계획이다.

유방암 및 위암 치료용 ADC 신약 CT-P70은 미국 FDA로부터 패스트트랙 지정을 받았다. 패스트트랙은 FDA가 심각한 질환 치료제를 빠르게 검토해주는 제도라, 허가 속도가 일반 신약보다 빨라질 가능성이 크다.

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셀트리온의 주가를 판단하려면 신제품들이 매출로 얼마나 빠르게 연결되느냐를 봐야 한다.
지금까지 흐름은 긍정적이다. 신규 제품 비중이 60%를 넘었고, 짐펜트라 처방량은 213% 증가로 사실상 3배 가까이 성장했다.
관건은 이 속도의 지속성이다. 2026년 하반기 ADC 임상 중간 데이터가 나오는 시점과, 신규 제품 비중이 회사 목표인 70%에 도달하는지를 확인해야 한다.

미국 관세 리스크, 셀트리온은 실제로 얼마나 안전한가

결론부터 말하면, 현재 셀트리온에게 미국 관세는 사실상 해소된 리스크다. 트럼프 행정부의 의약품 관세 정책에서 바이오시밀러는 적용 대상에서 제외됐고, 셀트리온은 이 사실을 2026년 4월 6일 공식 확인했다. 짐펜트라 역시 뉴저지주 브랜치버그 공장에서 원료의약품을 생산할 예정이어서 관세 영향 가능성이 낮다. 다만 '완전히 끝났다'고 단정하기엔 이른 이유도 있다. 그 부분도 그대로 짚는다.

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트럼프 관세 구조, 셀트리온에 어떻게 적용되나

이번 정책의 구조는 단순하지 않다. 표로 정리하면 이렇다.

의약품 유형	관세율	셀트리온 해당 여부
특허의약품 (미국 외 생산, 약가 협상 미체결)	100%	해당 없음
한국산 일반 의약품	15%	일부 해당 가능
바이오시밀러 및 관련 원료	면제 (1년 한시)	핵심 제품군 전체 해당
미국 현지 생산 의약품	0%	브랜치버그 생산분 해당

(출처: 트럼프 행정부 '미국으로의 의약품·의약품 원료 수입 조정', 2026년 4월 2일 발표)

백악관은 미국에서 생산되지 않거나 정부와 약가 협상을 체결하지 않은 특허의약품과 원료 수입에 100% 관세를 부과한다. 셀트리온의 주력인 바이오시밀러는 이 범주에 들어가지 않는다. 오히려 오리지널 약에 관세가 붙으면 그만큼 가격이 올라, 상대적으로 저렴한 바이오시밀러로 처방이 옮겨갈 가능성이 커진다.

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짐펜트라, 왜 관세와 무관한가

짐펜트라는 바이오시밀러가 아니라 미국 FDA에서 신약으로 허가받은 제품이다. 그래서 바이오시밀러 면제 조항의 직접 수혜자는 아니다. 그렇지만 관세 리스크가 거의 없는 이유가 있다.

이 공장은 2025년 9월 셀트리온이 일라이 릴리로부터 약 3억 3,000만 달러(약 4,600억 원)에 인수한 뉴저지 브랜치버그 부지다. 부지 규모는 15만 제곱미터(37에이커)에 생산 시설과 R&D 센터, 보관 시설 4개 동과 향후 증설 가능한 공간을 포함한다.

인수 자체가 관세 위험을 줄이려는 포석이었다. 셀트리온은 브랜치버그 공장의 생산능력도 대폭 늘린다. 기존 66,000리터 규모였던 원료의약품 생산능력에 75,000리터를 추가 증설한다.

총 141,000리터까지 늘어나 생산 라인이 두 배 이상 커진다. 결과적으로 미국에서 만들어 미국에 공급하는 구조가 되므로 관세가 붙을 여지가 적다.

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남은 불확실성, 솔직하게

지금까지는 긍정적 신호가 이어졌다. 다만 투자자라면 다음 두 가지 불확실성을 반드시 챙겨야 한다.

• 1년 후 재평가 조항: 백악관은 이번 발표 이후 1년 이내에 상황을 재검토해 필요하면 제네릭·바이오시밀러 수입에 대해 추가 조치(관세 포함)를 검토할 수 있다고 밝혔다. 지금은 면제지만, 2027년 초에 같은 결정이 유지된다고 확신할 수는 없다.

• 브랜치버그 생산 시작 시점: 셀트리온은 12~18개월 이내에 공장 가동을 시작해 2026년 말까지 바이오시밀러 생산과 위탁생산(CMO)을 개시하는 것을 목표로 삼고 있다. 기술 이전은 완료됐지만 FDA 검증(밸리데이션) 절차가 남아 있다. 일정이 늦어질 가능성은 항상 존재한다.

정리하면 이렇다. 당장은 1년간 바이오시밀러 면제로 실질적 타격이 없다. 짐펜트라는 현지 생산 체계로 구조적으로 방어된 상태다. 다만 관세 정책의 1년 재검토와 브랜치버그 공장의 가동·검증이 맞물리는 2027년 초가 진짜 확인 시점이다. 셀트리온 주가를 보는 투자자라면 이 두 가지를 2026년 하반기부터 챙겨보길 권한다.

셀트리온의 2026년 증권사 컨센서스(추정치 평균)는 매출 5조 2,720억 원, 영업이익 1조 7,240억 원이다.

유진투자증권은 이보다 다소 낮게 매출 5조 2,080억 원, 영업이익 1조 5,930억 원을 제시했다. 이는 컨센서스를 하회하는 보수적 추정이다.

반면 DS투자증권은 매출 5조 3,965억 원, 영업이익 1조 8,004억 원(영업이익률 33.4%)으로 가장 낙관적인 전망을 냈다.

어떤 숫자를 믿어야 할까. 시나리오 세 가지로 나눠 보면 그림이 분명해진다.

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강세 시나리오: 가이던스 초과, 영업이익 1조 9,000억 원 이상

셀트리온이 제시한 연간 가이던스는 매출 5조 3,000억 원, 영업이익 1조 8,000억 원이다. 강세 시나리오는 이 가이던스를 웃도는 경우다.

분기별 영업이익 로드맵은 1분기 3,000억 원대에서 4분기 6,000억 원대까지 단계적 증가를 가정한다.

2분기 잠정 실적은 매출 1조 3,000억 원, 영업이익 4,300억 원을 기록했다. 이는 전년 동기 대비 매출 35.2%, 영업이익 77.3% 증가한 수치다. 가이던스 궤도에 올라탔다는 의미다.

강세 시나리오가 성립하려면 핵심 조건 두 가지가 충족돼야 한다.

• 짐펜트라의 전년 대비 처방량이 3배 이상 증가하는 기조가 하반기까지 이어질 것
• 옴리클로·아이덴젤트의 미국 출시와 스테키마의 궤양성 대장염 적응증 추가로 고마진 신제품 매출 비중이 연간 70%를 넘어설 것

이 두 조건이 맞아떨어지면 DS투자증권이 제시한 영업이익률 33.4%가 현실화되고 연간 영업이익은 1조 9,000억 원에 육박할 수 있다.

현재 12개월 선행 PER(주가가 이익의 몇 배인지) 기준은 37배다. 영업이익이 추정치를 10% 초과하면 목표주가 상단은 32만 원 이상으로 열린다.

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기본 시나리오: 가이던스 달성, 영업이익 1조 7,000억~1조 8,000억 원

가장 가능성이 높은 시나리오다.

한국투자증권은 매출 5조 2,729억 원, 영업이익 1조 6,918억 원을 기본 추정치로 제시했다. 영업이익률로는 32.0%를 가정한다.

증권사	매출 추정	영업이익 추정	영업이익률	목표주가
DS투자증권	5조 3,965억 원	1조 8,004억 원	33.4%	32만 원
한국투자증권	5조 2,729억 원	1조 6,918억 원	32.0%	29만 원
NH투자증권	5조 1,000억 원	1조 7,000억 원	33.3%	25만 원
유진투자증권	5조 2,080억 원	1조 5,930억 원	30.6%	28만 원
컨센서스 평균	5조 2,720억 원	1조 7,240억 원		26만 5,333원

(2026년 1~5월 각 증권사 리포트 기준)

기본 시나리오의 근거는 구체적이다. 실적 성장의 핵심 축인 신제품 매출 증가와 CMO(위탁생산) 매출은 이미 계약이 확정된 상태다. 불확실성이 아니라 시간표의 문제다.

CMO 매출은 일라이 릴리향 2,000억 원, 테바향 1,000억 원이다. 총 3,063억 원이 새로 올라온다.

합병 이후 발생했던 일회성 비용 소멸, 고원가 재고 소진, 개발비 상각 종료가 맞물리면서 이익 체질 자체가 바뀌었다. 매출이 늘 때 이익이 더 빠르게 늘어나는 구조가 자리잡혔다.

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약세 시나리오: 가이던스 하회, 영업이익 1조 4,000억~1조 5,000억 원

낙관론만 보면 함정이 생긴다. 약세 시나리오도 검토해야 한다.

약세 시나리오를 촉발할 수 있는 변수들이다.

• 구제품 약가 하락 가속: 유진투자증권은 구제품 가격 하락과 경쟁 심화로 성장 정체를 기본 가정에 이미 넣었다. 만약 약가 하락 속도가 예상보다 빠르면 신제품 성장분이 상당 부분 잠식된다.
• 미국 공장 추가 일회성 비용: 일라이 릴리로부터 인수한 공장의 초기 가동 비용이 상반기에 집중 반영됐는데, 추가 이슈가 생기면 원가율이 다시 올라간다.
• 신제품 처방 확대 지연: 짐펜트라의 처방량 증가 흐름이 꺾이거나 옴리클로의 미국 출시 일정이 밀리면 하반기 실적 도미노가 발생한다.

약세 시나리오에서는 영업이익이 1조 5,000억 원 수준에 머물 수 있다.

PER 30배를 적용하면 주가 하단은 18만 원대에서 19만 원대다. 실제로 2026년 4월 주가가 19만 9,700원까지 밀렸던 구간은 이런 공포를 반영한 장면이었다.

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세 시나리오를 놓고 보면, 실적을 결정짓는 변수는 의외로 단순하다.

신제품 매출 비중이 연간 70%를 넘는지다.

2026년 1분기 기준 신제품 매출 비중이 이미 약 60%에 달했다. DS투자증권은 연간 70% 이상을 목표로 본다.

이 비중이 높아질수록 매출원가율은 30%대 중반으로 안정화되고, 영업이익률은 자연스럽게 올라가는 구조다.

70%를 넘으면 강세다. 60% 언저리에 머물면 기본 시나리오다. 신제품 판매 국가 확대가 늦어지거나 오리지널 약사들이 가격전쟁으로 대응하면 약세로 갈 가능성이 크다.

IBK투자증권 정이수 연구원은 1분기 영업이익이 가이던스인 3,000억 원대를 달성하며 가이던스 신뢰도가 높아졌다고 평가했다. 지금까지는 계획대로 흘러왔다. 3분기 실적 발표 시점(10월)에 신제품 비중이 어느 수준까지 올라왔는지가 연간 시나리오를 최종 확정하는 순간이다.

셀트리온 제약 주가 전망, 따로 봐야 하는가

결론부터: 셀트리온 주가 전망을 검색하다가 셀트리온제약(068760)을 함께 사는 실수를 하는 투자자가 적지 않다.
두 회사는 종목 자체가 다르다. 사업 구조도 완전히 다르다.

셀트리온(068270)은 짐펜트라와 바이오시밀러 11종을 글로벌 직판하는 회사다.
반면 셀트리온제약은 케미칼의약품 중심의 국내 회사다. 2025년 매출이 5,364억 원이다.
규모부터 사업 모델까지, 같은 그룹 안에 있어도 판단 기준이 달라야 한다.

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그룹 3사, 지금은 2사 체제다

서정진 회장은 2023년 경영에 복귀한 뒤 그룹 상장 3사(셀트리온, 셀트리온헬스케어, 셀트리온제약)의 완전 통합을 추진했다.
계획은 두 단계였다. 먼저 셀트리온과 셀트리온헬스케어를 합치고, 그다음 셀트리온제약을 흡수하는 방식이었다.

2023년 12월 28일, 셀트리온과 셀트리온헬스케어가 합병해 통합 '셀트리온'이 출범했다.
셀트리온헬스케어는 2023년 12월 18일 거래정지 이후 2024년 1월 12일 합병 신주 상장으로 상장폐지됐다.

2단계는 중단됐다. 셀트리온-셀트리온제약 합병은 2024년 8월 무산됐다.
특별위원회 검토 결과, 현 시점에서는 합병을 추진하지 않기로 했다.

셀트리온 주주 측은 다수 반대, 셀트리온제약 주주 측은 다수 찬성이었다. 핵심 쟁점은 합병비율이었다.
셀트리온 입장에서는 현재 가격으로 셀트리온제약을 흡수하는 것이 불리하다고 본 것이다.

지금 현재 그룹 구조를 정리하면 아래와 같다.

회사	종목코드	역할	상태
셀트리온	068270	바이오시밀러 개발·제조·글로벌 직판	현존 (통합법인)
셀트리온헬스케어	없음	(셀트리온에 흡수)	2024년 1월 상장폐지
셀트리온제약	068760	케미칼의약품 제조·국내 유통	현존 (독립 상장사)

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셀트리온제약은 어떤 회사인가

셀트리온제약은 케미칼의약품의 개발·제조·판매를 주력으로 한다.
대표 품목 고덱스캡슐은 간질환 치료제 분야의 마켓리더다. 간장용제 원외처방액 1위(2025년 UBIST 기준)를 차지한다.

그룹 내 역할은 두 가지로 요약된다.
하나는 경구고형의약품(OSD)과 프리필드 주사제(PFS)의 CMO 서비스를 제공하는 것이다. 글로벌 GMP 기준 품질로 파트너의 니즈를 지원한다.
다른 하나는 셀트리온 제품 일부를 대신 생산하는 위수탁 생산자 역할을 맡는 것이다.

위수탁 생산 부문에서 램시마SC(미국 제품명 짐펜트라) 등 수요 증가로 PFS 생산시설은 높은 가동률을 유지했다.
해당 부문 매출은 전년 대비 2.80% 증가한 1,396억 원을 기록했다.

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두 회사의 주가 전망이 다른 이유

셀트리온 주가를 좌우하는 핵심 변수는 짐펜트라의 미국 처방량과 ADC 신약 파이프라인이다. 이런 변수들은 셀트리온(068270)에만 적용된다.
셀트리온제약은 이 성장의 수혜를 간접적으로 받을 수 있다. 그러나 직접 이익을 얻는 주체는 셀트리온 본사다.

셀트리온제약 주가는 별개의 변수들로 움직인다.

• 합병 재추진 여부: 셀트리온 주주들이 납득할 만한 합병비율이 나오면 논의가 재개될 수 있다.
  합병 기대감이 붙으면 셀트리온제약 주가는 오르고, 셀트리온 주가는 일시 조정받는 구조다.
• 케미칼 사업 실적(규모): 2025년 매출 5,364억 원, 영업이익 561억 원으로 창사 이래 최대치를 기록했다.
• 케미칼 사업 성장률: 전년 대비 매출은 12.3%, 영업이익은 50.7% 늘었다.
• 독자 성장 전략: 합병 무산 이후 셀트리온제약은 '비전 2030'을 내걸고 2030년까지 국내 5대 제약사로 도약하겠다고 밝혔다.

결론은 단순하다. 짐펜트라·바이오시밀러의 직접적 성장에 베팅하려면 068270(셀트리온)을 사야 한다.
셀트리온제약(068760)은 다른 주식이다. 합병 기대감으로 접근하거나, 독립 케미칼 제약사로서의 가치를 별도로 평가하는 투자자에게 의미가 있다.
두 종목을 헷갈려서 사는 것은 실수다.

주가가 오르려면 이 세 가지가 필요하다

셀트리온 주가 전망에서 목표주가 26만 5,333원이 현실이 되려면 세 가지 조건이 맞아떨어져야 한다. 첫째, 짐펜트라 미국 처방량이 전년 대비 3배 수준을 유지하는지. 둘째, CT-P70과 CT-P71 ADC(항체-약물 접합체, 암세포만 골라 공격하는 차세대 항암 신약) 임상 1상 중간 결과가 2026년 하반기에 긍정적으로 나오는지. 셋째, 영업이익률 30%를 지켜낼 수 있는지다. 이 세 가지는 서로 독립적인 이슈가 아니다. 하나라도 어긋나면 증권사 추정치 전체가 흔들린다.

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① 짐펜트라 처방량: "3배 추세"가 계속 이어지는가

2026년 1분기 짐펜트라 처방량은 전년 동기 대비 185% 증가, 약 2.9배 수준을 기록했다. "3배 추세"가 실제로 관찰된 것이다.

2026년 1월 2주차 기준 주간 처방량은 전년 동기 대비 약 352% 증가하며 출시 이후 최고치를 찍었다. 기반이 탄탄해진 핵심 이유는 보험이다. 셀트리온 미국 법인은 3대 대형 PBM(처방약급여관리업체, 미국에서 보험사 대신 의약품 환급을 결정하는 기관)을 비롯한 중소형 PBM·보험사와 협상해 환급 가능한 시장 커버리지의 90% 이상을 확보했다. 쉽게 말해 미국 보험 가입자 10명 중 9명은 짐펜트라를 보험으로 처방받을 수 있는 상태다.

하반기에 앱토즈마 SC 제형과 옴리클로 등 추가 고수익 제품의 미국 출시가 예정돼 있어 실적 성장세는 더 가팔라질 가능성이 있다.

주의할 점도 분명하다. 처방량 배수는 기저가 낮을 때 크게 보인다. 2024년 3월 출시 직후 숫자 자체가 작았기에 분모 효과로 배율이 커졌다. 앞으로는 기저가 쌓이면서 성장률은 자연스럽게 낮아질 수 있다. 중요한 건 배수 자체가 아니라 절대적인 처방량이 매 분기 최고치를 경신하는지다.

확인 시점: 매 분기 실적 발표일 (통상 분기 종료 후 약 40일 이내)

체크 항목	긍정 신호	경보 신호
분기 처방량	직전 분기 대비 증가	2분기 연속 정체
보험 커버리지	90% 이상 유지	대형 PBM 계약 이탈
신규 처방 vs 유지 처방	신규 비중 증가	기존 환자 유지 위주로 정체

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② ADC 임상 중간 결과: 결론은 2026년 하반기

ADC 파이프라인은 지금 당장 매출에 기여하지 않는다. 다만 주가에 중요한 이유는 명확하다. 셀트리온의 현재 밸류에이션(주가가 실적에 비해 비싼지 싼지)에는 "바이오시밀러 회사에서 신약 회사로의 변신"이라는 기대가 일부 반영돼 있다.

현재 환자 투약이 진행 중인 신약 후보물질은 CT-P70, CT-P71, CT-P73 등 3종이며, 이들 모두 지난해 FDA로부터 1상 임상시험계획 승인을 받았다. CT-P70과 CT-P71은 지난해 하반기부터 환자 투약을 시작했다.

속도는 예상보다 빠르다. CT-P70은 2026년 하반기 내 임상 1상 결과를 발표하고, 이후 2027년 용량 확장 단계로 진입할 계획이다. CT-P70은 지난해 12월 전이성 비편평 비소세포폐암 적응증으로 FDA 패스트트랙에 지정됐다. CT-P71도 뒤이어 패스트트랙을 받았다. 패스트트랙은 기존 치료만으로 효과가 충분하지 않은 중증 질환에서 개발사와 FDA가 신속히 협의하도록 허용하는 제도다.

임상 1상 중간 결과에서 투자자가 봐야 할 포인트는 두 가지다. 첫째, 안전성 이상 신호가 없는가. 둘째, 초기 효능 신호가 보이는가. 둘 다 통과하면 신약에 대한 프리미엄이 정당성을 얻는다. 반대로 안전성 문제가 나오면 기대는 한 번에 꺾일 수 있다.

확인 시점: 2026년 3~4분기 실적 발표 또는 학회 발표 (ESMO, ASCO 등 주요 암학회 일정 병행 체크)

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③ 영업이익률 30%: 방어선인가, 이미 넘어선 선인가

2026년 1분기 영업이익률은 약 28.1%로 개선됐다. 미국 생산시설 정기 보수에 따른 일시적 영향을 제외하면 실질 영업이익률은 30%대를 기록했다. "30% 방어"는 이미 일부 달성된 상태지만 변수가 남아 있음을 의미한다.

증권사 추정은 좀 더 높은 수준이다. DS투자증권은 2026년 영업이익률을 33.4%로, 흥국증권은 34.5%로 제시했다.

이익률이 올라가는 구조적 이유도 분명하다. 신규 제품군 매출 비중이 2026년 1분기 기준 약 60%에 달하고, 연간 비중은 약 70% 이상을 기대한다. 증권사 분석에 따르면 이 비중 전환으로 매출원가율이 30% 중반 수준에서 안정화되면 영업이익 성장이 촉진된다는 것이다. 요컨대, 구 제품보다 마진이 높은 신제품이 매출 중심으로 자리잡을수록 매출이 늘 때 이익이 더 빨리 늘어나는 구조가 된다.

이익률을 끌어내릴 수 있는 변수도 있다.

• 미국 직판 체계 유지를 위한 판관비: 영업 인력 100명 규모, 광고비 등 고정비가 깔린다.
• 구 제품(램시마 등 Tier1 바이오시밀러) 약가 하락이 예상보다 빠를 경우.
• ADC 임상 비용이 2026년 하반기부터 본격 반영되면 R&D 비용이 올라갈 가능성.

확인 시점: 매 분기 실적 발표 시 영업이익률 수치 직접 확인. 28% 미만으로 떨어지면 경고.

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세 가지를 어떻게 한꺼번에 볼 것인가

변수	다음 확인 시점	긍정 기준	부정 기준
짐펜트라 처방량	2분기 실적 발표 (2026년 8월경)	전년비 150% 이상 유지	2분기 연속 성장률 둔화
ADC 임상 1상 중간 결과	2026년 3~4분기 학회·공시	안전성 이상 없음 + 효능 신호	안전성 이상 발생
영업이익률	매 분기 실적 발표	30% 이상	28% 미만으로 2분기 연속 하락

셋 중 짐펜트라 처방량이 가장 먼저 확인된다. 8월 2분기 실적 발표에서 처방량 추세가 꺾이지 않았다면, ADC 결과를 기다리는 동안 주가를 들고 있을 근거는 유지된다. ADC 결과가 나오는 하반기가 두 번째 분기점이다. 이 두 번의 시험을 모두 통과하면 목표주가 26만 5,333원은 근거 없는 수치가 아니다.

지금 주가 수준, 비싼가 싼가

셀트리온 주가는 현재 PER(주가가 이익의 몇 배에 거래되는지) 기준으로 약 37배 수준이다.

KRX 헬스케어 지수의 12개월 선행 PER은 42배다. 글로벌 바이오시밀러 대표 경쟁사인 산도즈(Sandoz)는 PER 41.6배에 거래된다.

숫자만 보면 비싸지 않다. 그런데 이 결론을 그대로 믿어도 될지는 좀 더 뜯어봐야 한다.

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경쟁사와 나란히 세워보면

글로벌 바이오시밀러 시장에서 셀트리온과 가장 자주 비교되는 회사는 산도즈다. 직접 세워보자.

	셀트리온	산도즈
선행 PER	약 37배	약 41.6배
2026년 영업이익 성장률	+45% (추정)	안정적 성장
바이오시밀러 매출 비중	약 60%+	30%
주요 강점	짐펜트라 신약 지위, ADC 파이프라인	유럽 1위 점유율, 생산 규모

산도즈는 연간 110억 달러 이상을 버는 세계 최대 제네릭 제약사다.
매출의 약 75%는 소분자 제네릭이고, 바이오시밀러 비중은 30%다.

반면 셀트리온은 사실상 바이오시밀러가 전부다. 그런데도 PER이 더 낮다는 건 셀트리온에 붙은 기대치가 아직 온전히 반영되지 않았거나, 한국 시장 특유의 할인이 작용하고 있다는 뜻이다.

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한국투자증권이 할인을 제거한 이유

한국투자증권은 최근 EV/EBITDA 멀티플에 적용하던 10% 할인을 제거했다.

그 판단 배경은 2026년 영업이익이 45% 늘어날 가능성이 높다고 본 것이다.

할인을 붙이던 이유는 합병 후 수익성이 증명되지 않았고, 짐펜트라 성장이 예측 범위 안에 들어오지 않았기 때문이다. 지금은 그 두 가지가 바뀌었다.

2026년 1분기 실적이 확인됐다.
매출은 1조 1,450억 원이었다.
영업이익은 3,219억 원이었다.
영업이익은 전년 동기 대비 115.4% 늘었다.
예측이 현실로 확인됐다는 얘기다.

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그렇다면 현재 PER 37배는 정당한가

키움증권은 셀트리온의 2026년 EPS(주당순이익)를 5,264원으로 추정했다.
이를 바탕으로 계산한 예상 PER은 34.4배다.

증권사마다 추정치가 다르지만 30~37배 범위가 컨센서스다.

PER 30~37배가 '싸다'고 단정하기는 어렵다. 제조업 기준으로 보면 분명 비싸다.
하지만 비교 대상이 잘못됐다. 셀트리온의 적정 잣대는 제조업이 아니라 성장하는 글로벌 바이오시밀러 기업들이다.

그 기준에서 보면 이야기가 달라진다.

• KRX 헬스케어 지수 평균 PER 42배 대비 셀트리온은 아직 할인 상태다.
• 산도즈 PER 41.6배와 비교해도 셀트리온이 낮다.
• NH투자증권은 2026년 영업이익을 1조 7,000억 원으로 추정했다.
• 증권사는 이 수치가 전년 대비 48% 증가한 수준이라고 봤다.

이익이 빠르게 늘고 있는 회사는 PER이 높아 보여도 실제로는 덜 비싸다.
주가는 그대로인데 이익이 늘면 PER이 자동으로 내려간다. 시장에서는 이를 "이익이 주가를 따라잡는다"라고 표현한다.

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주가를 더 눌러놓는 구조적 할인 요인

하지만 당장 '지금 싸다'는 결론을 내리기엔 걸림돌이 있다.
핵심은 자사주 소각 영향이다.

2026년 4월에는 911만 주를 소각했다.
이 규모는 2024~2025년 누적 소각액을 단일 차수로 넘어서는 역대 최대였다.

여기에 이번 1,000억 원 추가 소각까지 포함하면 2026년 들어서만 약 1조 8,000억 원이 넘는 자사주가 사라졌다.

발행주식이 줄면 같은 순이익이라도 주당순이익(EPS)이 올라간다.
911만 주 소각으로 EPS는 약 4% 상향된다.

즉, 현재 PER 계산에는 이 EPS 상승 효과가 아직 온전히 반영되지 않았을 가능성이 있다.

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결국 비싼가, 싼가

글로벌 바이오시밀러 경쟁사 대비로는 할인된 상태다.
하지만 "싸다"가 성립하려면 몇 가지 전제가 필요하다.

첫째, 2026년 영업이익이 1조 6,918억 원이어야 한다.
둘째, 영업이익률이 32%를 달성해야 한다.
셋째, 짐펜트라를 포함한 고마진 신제품 매출 비중이 64%까지 올라야 한다.

이 중 어느 하나라도 흔들리면 PER 기준선도 같이 흔들린다.

주가가 실적에 비해 싼지라는 주장이 설득력을 가지려면 2026년 하반기 실적이 가이던스를 지지하는지가 결정적이다.
숫자가 나오는 순간 시장의 판단도 따라간다.