국민연금 SK하이닉스 지분 8.1%, 삼성전자는 왜 팔았나 (2026년 7월 리밸런싱)

국민연금이 7월 1일 삼성전자를 981억 원 팔고, SK하이닉스를 1,104억 원 샀다. 같은 날 공시된 2분기 지분 변동 내역에는 SK하이닉스 보유 지분율이 8.1%로 찍혀 있었다.

검색창에 "국민연금 매도 폭탄"을 쳐본 사람이 많다. 실제로 이날 유가증권시장에서 연기금이 순매도한 금액은 2,180억 원이다. 시장 일각에서 걱정하던 수십조 원 규모의 즉시 매도는 나오지 않았다.

둘 다 상반기에 큰 폭으로 올랐다. 그런데 하나는 팔고 하나는 샀다. 이 차이를 읽지 못하면 국민연금 수급을 완전히 잘못 해석하게 된다.

이 글에서는 삼성전자를 판 진짜 이유, SK하이닉스만 늘린 이유, "74조 매도 폭탄"이 진짜인지, 개인이 따라 사도 되는지까지 순서대로 짚는다. 원본 공시와 제도는 국민연금 공식홈페이지와 한국거래소에서 다시 확인할 수 있다. 관련 자료는 삼성전자 기업 페이지에서 이어서 볼 수 있다.

한 줄 직답: 무슨 일이 벌어졌나

국민연금이 7월부터 국내주식 비중 조정에 나섰다. 연기금은 재개 첫날인 7월 1일 유가증권시장에서 2,180억 원을 순매도했다. 한국거래소가 집계하는 연기금 거래 대부분은 국민연금 매매가 차지한다.

올해 1월부터 한시적으로 유예했던 리밸런싱 조치가 끝난 것이다. 대신증권은 지난달 26일 코스피 종가 기준 국민연금의 국내주식 비중을 30%로 추산했다. 새 목표 비중 20.8%를 9.2%포인트 웃도는 수준이다.

리밸런싱은 단순하다. 주가가 오르면 국내주식이 전체 기금에서 차지하는 비율도 커진다. 초과한 만큼 팔고 비중이 낮아진 자산을 사는 것뿐이다. 수익을 내서 파는 게 아니라 비율을 맞추려고 파는 것이다.

에프앤가이드에 따르면 국민연금 지분 5% 이상 보유종목 중 보유금액 상위 20개사 가운데 7개사가 올해 상반기에 주가 100% 이상 올랐다. 보유금액 1위 삼성전자는 178.57%, 2위 SK하이닉스는 307.07% 상승했다. 비중이 목표치를 벗어나는 건 산술적으로 당연한 결과였다.

그런데 왜 삼성전자만 팔고 SK하이닉스는 더 샀을까. 다음 장에서 이 구조부터 풀어야 한다.

왜 지금 파나, 리밸런싱의 구조

보건복지부와 국민연금기금운용위원회는 2026년 5월 28일 국내주식 목표비중을 기존 14.9%에서 20.8%로 올렸다. 기존 기준을 그대로 두면 기계적 매도 압력이 더 커질 수 있다는 판단에서다.

국민연금은 전체 기금을 국내주식, 해외주식, 채권, 대체투자로 나눠 비율을 정해 운용한다. 주가가 오르면 국내주식 평가액이 커지고 전체에서 차지하는 비율도 높아진다. 이 비율이 정해진 허용 범위를 넘으면 초과분을 팔아 비중을 되돌려야 한다.

국민연금 기금운용본부에 따르면 2026년 2월 말 기준 국내주식 투자 규모는 395조 1,000억 원으로 전체 기금의 24.5%였다. 기존 목표비중 14.9%를 9.6%포인트 웃돌았다.

기존 기준을 그대로 적용했다면 상당 규모의 매도에 나서야 했다. 국내 증시에서 국민연금이 차지하는 비중을 감안하면 대규모 매도는 시장 수급에 부담을 준다. 그래서 목표를 올려 초과분 자체를 흡수하는 쪽을 택했다. 그래도 지금 비중은 새 목표치도 넘어섰다.

구분	수치
2026년 국내주식 목표비중	20.8%
SAA 허용범위 (전략적 자산배분)	±6%포인트 (비공개, 시장 추정)
TAA 허용범위 (전술적 자산배분)	±2%포인트 (비공개, 시장 추정)
이론적 최대 보유 허용 비중	28.8% (목표 + SAA + TAA)
시장이 보는 실질 관리 상단	26.8% (목표 + SAA)
코스피 9,000선 기준 추정 실제 비중	30.8% (허용 범위 초과)

SAA(전략적 자산배분)는 장기적으로 "국내주식은 몇 %, 해외주식은 몇 %"를 정해두는 큰 틀이다. TAA(전술적 자산배분)는 그 안에서 단기 시장 상황에 맞춰 미세 조정하는 여유 폭이다. 허용 범위 수치는 기금위가 공개하지 않아 시장 추정치 기준이다.

코스피 9,000선 기준으로 실제 비중이 30.8%까지 높아져 허용 범위를 넘어선 것으로 추정된다. 허용 범위를 넘었으니 팔아야 한다.

이번 결정은 지난 1월 변동성 대응을 위해 내렸던 한시적 유예 조치 이후 4개월간 검토해 도출한 최종 확정안이다. 기금운용위원회는 SAA 허용범위를 한시적으로 확대하고 일일 최대 리밸런싱 규모를 축소하는 방식으로 단기 대규모 물량 출회를 막았다.

코스피가 오를수록 국민연금의 국내주식 비중이 자동으로 높아진다. 그게 허용 범위를 넘으면 비중을 낮추기 위해 팔아야 한다. 규칙이 그렇게 설계돼 있다. 그렇다면 첫날 실제로 무엇을 팔고 무엇을 샀을까.

첫날 매도·매수 패턴

연기금이 7월 1일 가장 많이 판 종목은 삼성전자였다. 순매도 규모는 981억 원이다. SK스퀘어가 958억 원으로 뒤를 이었다.

반면 순매수 1위는 SK하이닉스였고, 규모는 1,104억 원이다.

매도·매수 종목 대조표 (한국거래소 집계, 2026년 7월 1일 기준)

구분	종목	순매도·순매수 규모	2026년 상반기 주가 상승률
순매도 1위	삼성전자	-981억 원	+178%
순매도 2위	SK스퀘어	-958억 원	+361%
순매도 3위	삼성전기	-442억 원	+756%
순매도 4위	삼성물산	-239억 원	+96%
순매도 5위	삼성생명	-151억 원	+154%
순매도 6위	LG이노텍	-147억 원	+262%
순매수 1위	SK하이닉스	+1,104억 원	+307%
순매수 2위	아모레퍼시픽	+149억 원	-12%
순매수 3위	삼성E&A	+93억 원	+98%
순매수 4위	산일전기	+66억 원	+83%
순매수 5위	크래프톤	+65억 원	-4%
순매수 6위	한화에어로스페이스	+56억 원	+6%

삼성전기는 상반기에 756% 올랐고, SK스퀘어는 361%였다. 한 해 동안 주가가 3배에서 많게는 8배 넘게 뛴 종목들이 포함된다. 이미 포트폴리오에서 덩치가 커질 대로 커진 종목들이었다.

그런데 SK하이닉스도 상반기에 307% 올랐다. 그럼에도 국민연금은 SK하이닉스를 오히려 1,104억 원 담았다.

여기서 추가로 확인할 내용이 있다. 국민연금은 2026년 7월 1일에 2분기(4~6월) 지분 변동을 금융감독원 전자공시시스템에 일괄 공시했다. 지분 변동이 발생한 종목은 117개다. SK하이닉스도 그 대상이었다.

공시 이전 시점까지 국민연금의 SK하이닉스 보유 지분율은 8.1%였다. 2024년 말 기준 7.6%에서 0.5%포인트 높아진 수치다.

구분	수치
지분율 (2024년 말)	7.6%
지분율 (2026년 4월 기준)	8.1%
평가액 (2024년 말)	9조 5,583억 원
평가액 (2026년 4월 기준)	58조 9,906억 원
평가액 증가분	49조 4,323억 원 (+616%)

(출처: 기업분석연구소 리더스인덱스, 2026년 4월 10일 종가 기준)

분기 공시는 3개월 단위로 사후 공개된다. 7월 1일에 나온 것은 4~6월 동안 실제로 거래한 내역이지, 앞으로 살 계획이 아니다. DART 공시 원문은 금융감독원 전자공시시스템(dart.fss.or.kr)에서 "국민연금공단" 또는 "SK하이닉스"로 검색하면 확인할 수 있다.

시장 해석은 비교적 단순하다. SK하이닉스는 HBM(고대역폭메모리, AI 연산에 특화된 고성능 메모리) 시장 주도권과 AI 메모리 성장 기대가 이어지면서 국민연금이 장기 성장성을 높게 본 것으로 본다. 반면 아모레퍼시픽(-11.55%)과 크래프톤(-4.07%)은 상반기에 주가가 하락했다. 이쪽은 비중을 줄인 것이 아니라 저평가 상태로 판단해 편입한 것으로 읽힌다.

같은 반도체라도 삼성전자 계열을 줄이고 SK하이닉스를 담았다. 섹터 내에서 방향을 골랐다는 뜻이다. 그렇다면 시장이 걱정하는 "74조 매도 폭탄"은 진짜일까.

"매도 폭탄"은 진짜인가

단기 폭탄 가능성은 낮다. 기금운용위원회는 5월 리밸런싱 규칙을 개정해 허용 범위를 초과한 자산도 수개월에 걸쳐 분산 매도할 수 있도록 했다.

최근 증권가에서는 국민연금의 국내 주식 보유 비중 조정이 시작되면 최대 74조 원 규모의 매도 물량이 나올 수 있다는 분석이 제기됐다. 신영증권은 코스피 9,000선을 가정해 37조 3,000억 원에서 74조 4,000억 원이라는 범위를 도출했다.

이 숫자는 실제 7월 매도액이 아니라 일정한 가정에 따라 산출된 '잠재 조정 물량'이다. 코스피가 9,000선에 계속 머문다는 가정 아래 비중을 목표치까지 전부 되돌릴 때 필요한 이론적 최댓값이다.

김성주 이사장은 7월 1일 SNS에 '국민연금 리밸런싱과 74조 매도 폭탄의 진실'이라는 글을 올려 반박했다. "74조는 어디서 나온 수치인가. 일단 '74조' 수치가 틀렸다. 어떻게 계산했는지 모르지만 터무니없는 숫자다"라고 썼다. 리밸런싱 구조를 시소에 비유하며 "너무 무겁다고 크게 덜어내면 또 어긋나기 때문에 조금씩 정교하게 해야 한다. 그래서 리밸런싱은 단기간 대규모 매도가 될 수 없는 것"이라고 설명했다.

구분	내용
국민연금 공식 입장	장기 분산 매도, 매도 폭탄 가능성 제로 (7월 1일 이사장 SNS)
신영증권 추산 (코스피 9,000선 기준)	잠재 매도 물량 37조 3,000억~74조 4,000억 원
키움증권 추산 (허용 범위 반영)	실질 매물 출회 규모 15조 원 내외
5~6월 실제 연기금 순매도	약 5조 원 이상 (선제 매도 이미 진행)

키움증권 한지영 연구원은 "일각에서 최대 60조 원에 가까운 매도 물량을 지적하지만, 이는 전략적, 전술적 자산 배분의 허용 범위를 고려하지 않은 기술적인 최대폭"이라며 "허용 범위 등을 고려하면 현 수준 기준 실질적인 매물 출회 규모는 15조 원 내외에 그칠 것"이라고 말했다.

단기 폭탄은 아니다. 그렇다고 완전히 안심할 수는 없다. iM증권 이상헌 연구원은 "나눠서 팔기 때문에 당장의 큰 충격은 없을 것"이라면서도 "국민연금이 지속적 매도를 진행하는 가운데 뚜렷한 매수 주체 없이 매도 물량이 대거 나오면 변동성이 커질 수 있다"라고 덧붙였다.

진짜 질문은 '얼마나 파나'가 아니라 '얼마나 오래 파나'다.

지수별 시나리오: 얼마나 파나

코스피가 9,000선을 넘으면 국민연금이 팔아야 하는 국내주식 규모는 최대 74조 4,000억 원이다. 신영증권 분석(6월 25일 보고서 기준)이다. 이 수치는 가정에 따라 범위가 크게 달라지는 추정치다.

같은 코스피 9,000선이라도 국민연금이 TAA를 어떻게 활용하느냐에 따라 매도 규모가 두 배 가까이 차이 난다. 업계는 최대 허용 범위(28.8%)를 모두 쓰지 않고, 허용 범위의 절반 수준을 반영한 27.8% 안팎을 사실상 기준으로 본다.

그렇다면 코스피 9,000선 기준 현실적인 매도 압박은 55조 9,000억 원 안팎에서 형성될 가능성이 높다.

코스피 지수	TAA 미활용 (26.8%)	TAA 1%p 활용 (27.8%)	TAA 최대 활용 (28.8%)
8,000	27조 9,000억 원	-	순매수 여력 7조 9,000억 원
8,500	51조 2,000억 원	33조 원	-
9,000	74조 4,000억 원	55조 9,000억 원	37조 3,000억 원
9,500	97조 7,000억 원	59조 9,000억 원	-
10,000	120조 9,000억 원	-	82조 6,000억 원

신영증권에 따르면 코스피가 8,175 이상일 경우 국민연금의 국내주식 비중은 최대 허용 범위인 28.8%를 초과하는 것으로 추정된다. 리밸런싱 재개 직전 코스피는 이미 그 선 위였다. 대신증권은 6월 26일 코스피 종가를 8,411.21로 집계했다. 같은 날 국민연금의 국내주식 비중 추정치는 30%였다.

목표 비중과 실제 비중 사이의 격차가 이미 9%포인트를 넘은 셈이다. 숫자로만 보면 압박이 상당하다.

실제로 이 규모의 물량이 단기간에 시장에 출회될 가능성은 낮다. 리밸런싱 거래일을 기존 10일에서 20일로 늘려 시장 충격을 완화하는 장치도 마련됐다. 국민연금은 이미 올해 들어 6개월 연속 순매도를 이어가며 약 8조 7,000억 원 규모의 국내주식을 선제적으로 줄였다. 일부 리밸런싱 부담은 이미 시장에 반영됐을 가능성도 있다.

수치 자체는 크다. 하지만 매도 속도는 분산된다. 코스피 상단을 누르는 구조적 무게추로 작동할 가능성이 더 크다. 그렇다면 국민연금이 정확히 어떤 종목을, 어떤 업종을 골라 담았는지 봐야 한다.

2분기 공시 해독: 어떤 섹터를 담고 버렸나

2026년 7월 1일, 국민연금은 2분기 국내 주식 지분 변동 내역을 금융감독원 전자공시시스템(DART)에 일괄 공시했다. 지분 변동이 발생한 종목만 117개다. K뷰티, 건설, 반도체 부품을 샀고, 네이버, 카카오, 제약주를 팔았다. 실적이 뒷받침되는 업종을 솎아 담는 방식이었다.

시장	지분 변동 종목 수	늘린 곳	줄인 곳
코스피	89	46	43
코스닥	28	12	16

코스피에서 매수 우위가 형성됐다. 코스닥은 반대다. 코스닥 주가 상승이 상대적으로 제한적이었던 상황에서도 지분을 축소한 점이 눈에 띈다. 단순히 오른 종목을 판 것이 아니라 업황 판단이 작용한 결과로 읽힌다.

업종별로는 실적 모멘텀이 확인되는 뷰티, 반도체 소재·부품·장비, 건설 대형주 비중이 늘었다.

• K뷰티: 한국콜마 지분이 10.52%에서 12.68%로, 코스맥스가 10.81%에서 12.85%로 늘었다. 달바글로벌과 코스메카코리아도 지분이 증가했다. 수출 또는 제품 믹스 개선 등 실적 개선 신호가 배경이다.
• 반도체 부품: 비에이치 지분이 7.47%에서 13.32%로 크게 늘었다. DB하이텍, 원익QnC도 지분이 늘었고, 덕산하이메탈은 이번 분기에 5%를 넘기며 신규 취득 종목으로 이름을 올렸다. AI 수요 회복에 따른 수주 흐름이 배경이다.
• 건설: DL이앤씨 지분이 8.06%에서 11.20%로, GS건설이 6.93%에서 7.82%로 늘었다. 삼성E&A도 7.31%에서 8.34%로 늘었다. 주택 경기 둔화 우려 속에서 대형 건설사 비중을 늘린 점은 저점 판단을 반영한 매수로 보인다.

반면 줄인 업종은 공통적으로 주가가 몇 분기 정체했고, 실적 반전 신호가 보이지 않았다.

업종	종목	변동 전	변동 후	방향
플랫폼	네이버	9.24%	8.22%	▼
플랫폼	카카오	6.40%	5.39%	▼
제약	종근당	7.35%	6.34%	▼
제약	녹십자	7.69%	6.68%	▼
제약	동아에스티	5.78%	4.78%	▼
치과	덴티움	5.78%	4.59%	▼

(출처: 금융감독원 전자공시시스템, 2026년 7월 1일 기준)

국민연금이 2분기에 늘린 업종은 공시에서 제시한 실적 근거가 있었다. 반면 줄인 업종은 주가 정체와 실적 반전 신호 부재가 공통점이었다.

국민연금은 장기 투자자다. 리밸런싱 원칙에 따라 기계적으로 매매하는 측면도 있다. "국민연금이 샀으니 나도 사야지"가 아니라, 이 기관이 어떤 업종을 어떤 비중으로 보는지 참고하는 용도로 쓰는 편이 안전하다.

공시 숫자를 그대로 추적 매수의 신호로 삼으면 위험하다. 공시는 이미 2분기가 끝난 뒤에 나오고, 시장은 그 사이에 움직였다. 국민연금의 장바구니는 미래 전망이 아니라 과거 3개월의 기록이다. 그럼 이 장바구니를 개인이 그대로 따라 사도 되는지가 다음 질문이다.

국민연금이 담은 종목, 개인이 따라 사도 될까

그대로 따라 사는 건 위험하다. 국민연금의 매수는 투자 판단이 아니라 비중 원칙에 따른 절차다. 7월 1일 SK하이닉스를 1,104억 원 순매수한 것도 주가가 올라 비중이 커진 종목은 줄이고, AI 투자 확대에 따른 실적 개선이 기대되는 종목은 늘리는 리밸런싱 성격이 강하다.

국민연금이 어떤 종목을 샀는지보다 왜 샀는지를 먼저 구분해야 한다.

국민연금 매수에는 성격이 섞여 있다. 비중 복구형 매수는 다른 종목 가격이 더 많이 올라 상대적으로 비중이 쪼그라든 종목을 기계적으로 사는 것이다. 포트폴리오 비율을 맞추려는 위험 관리다. 실적 기반 매수는 실적 개선 기대가 근거가 되어 매수하는 경우다. 2분기 리밸런싱에서 화장품주와 일부 건설주, 반도체 부품주 비중을 늘린 점은 실적 논리가 동반된 사례로 해석된다.

개인이 국민연금 매수를 따라갈 때 문제가 생기는 건, 이 두 가지를 구분하지 않고 "연금이 샀으니까 좋다"로 판단하는 것이다.

체크해야 할 질문은 세 가지다.

• 상반기에 이 종목이 많이 올랐는가? 급등한 종목을 국민연금이 매도했다면, 그 매도는 고평가 판단이라기보다 비중 초과 조정일 가능성이 높다.
• 국민연금이 매수한 시점에 그 종목의 실적이 실제로 개선됐는가? SK하이닉스는 HBM 시장 주도권과 AI 메모리 수요 확대 기대가 맞물리며 실적 논리가 비교적 분명하다. 반면 아모레퍼시픽은 K뷰티 수혜 기대감이 사유로 거론된다. 기대감과 실제 실적은 다를 수 있다.
• 국민연금 매수 이후 주가가 이미 많이 올라 있진 않은가? 공시는 분기 말 기준으로 이미 매수를 완료한 뒤 나온다. 공시를 보고 그대로 따라 사면 국민연금은 다 사고 난 다음일 수 있다.

확인 항목	실적 기반 매수 신호	비중 복구 성격 신호
상반기 주가	상대적으로 덜 올랐음	다른 종목보다 덜 올라 비중 줄었음
매수 섹터	K뷰티, 건설, 반도체 부품 등 실적 개선 동반	시총 순위 대비 비중 낮아진 종목
매수 직후 공시 시점	주가가 공시 이전 수준에 근접	공시 직후 이미 큰 폭 상승
개인 따라사기 판단	실적 확인 후 매수 고려 가능	리밸런싱 완료 후 수급 공백 주의

국민연금은 2분기에 네이버와 카카오 등 플랫폼 대형주와 제약·바이오주 비중을 줄였다. 플랫폼주를 팔았다고 개인이 무조건 따라 팔아야 한다는 뜻은 아니다. 반대로 국민연금이 샀다고 해서 무조건 따라 살 이유도 없다.

국민연금 공시는 수급 방향을 읽는 참고 자료다. 종목 선택의 근거로 삼으려면, 그 매수가 실적 논리를 동반하는지 먼저 따져봐야 한다. 리밸런싱 자체가 언제 끝나는지도 함께 봐야 한다.

하반기 수급 지도: 리밸런싱은 언제 끝나나

리밸런싱 종료 시점은 국민연금도 공식적으로 정하지 않았다. 속도로는 계산이 가능하다.

국민연금은 5~6월 39거래일 중 31거래일에 순매도를 기록했다. 하루 평균 약 1,160억 원을 팔았다.

이 속도가 유지되면 어떻게 될까. 6월 말 코스피 8,411을 기준으로 국민연금의 국내주식 비중은 약 30%로 추산된다. 새 목표 비중은 20.8%이니 초과분은 금액으로 약 164조 원이다.

하루 1,160억 원씩만 팔아 이 초과분을 메우려면 수백 거래일이 필요하다. 올해 안에 끝나지 않는다는 뜻이다.

신영증권 조용구 연구원은 "5~6월 연기금의 2조 원대 순매도 등 선제적인 리밸런싱 움직임이 확인되고 있다"고 말했다. 7월 1일이 리밸런싱 재개일이지만, 시장 충격 흡수는 이미 2개월 전부터 분산돼 진행됐다.

코스피가 사상 처음 9,000을 넘어선 6월 18일, 연기금은 3,921억 원을 팔았다. 19일에는 5,277억 원, 22일에는 1,801억 원을 순매도했다. 9,000선 돌파 사흘에만 1조 999억 원이 나갔고, 한 달간 연기금 순매도의 39%가 이 구간에 집중됐다. 지수가 특정 저항선을 뚫을 때마다 매도 강도가 올라가는 패턴이다.

구간	하루 평균 순매도
5~6월 유예 기간	약 1,159억 원
6월 한 달 평균	약 1,117억 원
재개 첫날 (7월 1일)	2,179억 원

재개 첫날 순매도액은 유예 기간이던 6월 하루 평균(1,117억 원)보다 약 95% 늘었다. 한 번에 두 배 가까운 속도다.

그렇다고 이 속도가 고정되지는 않는다. 리밸런싱 규칙이 바뀌면서 실제 매도는 시장 상황에 맞춰 수개월에 걸쳐 분산 집행된다. 특정 시점에 수십조 원이 한꺼번에 나올 가능성은 낮다.

비중 정상화가 완료되는 순간, 수급 그림이 뒤집힌다. 국민연금은 초과 비중을 줄이는 동안 구조적 매도자였지만, 비중이 목표치 아래로 내려가면 매수 여력이 생긴다. 문제는 완료 시점이 코스피 수준에 달려 있다는 점이다.

세 가지 시나리오로 정리할 수 있다.

• 지수 횡보 또는 하락: 비중이 자연스럽게 낮아져 매도 속도가 줄고 리밸런싱 압력이 빠르게 완화된다. 수급 부담 해소 시점이 앞당겨진다.
• 지수 완만한 상승: 하루 1,160~2,000억 원 안팎의 매도가 연말까지 이어질 가능성이 크다. 증권업계 다수는 리밸런싱이 단기간 시장 방향을 바꾸기보다 연말까지 분산 집행되는 형태가 될 것으로 본다.
• 지수 재차 급등: 비중이 다시 뛰어오르며 9,000~1만 선 구간에서 하루 3,000~5,000억 원대 집중 매도가 나올 수 있다. 6월 18~19일 패턴이 반복되는 구조다.

한 증권업계 관계자는 "연기금 매도가 일정 기간 이어지는지, 외국인 매도와 겹쳐 시장 변동성을 키우는지가 향후 국내 증시 방향을 결정할 것"이라고 말했다. 국민연금 단독으로는 충격이 제한돼도, 외국인과 방향이 같아지면 코스피 상황은 달라진다.

용어 사전

• 리밸런싱: 주식이 오르거나 내리면 전체 포트폴리오에서 차지하는 비중이 바뀐다. 이 비중을 목표로 맞추려면 오른 자산을 팔고 내린 자산을 사야 한다. 국민연금이 삼성전자를 판 것도 코스피 상승으로 국내주식 비중이 목표치를 웃돌았기 때문이다.
• 전략적 자산배분(SAA): 장기적으로 "국내주식은 몇 %, 해외주식은 몇 %"를 정해두는 큰 틀이다. 국민연금은 이 목표치에서 플러스마이너스 6%포인트까지 벗어나는 것을 허용한다. 이 범위를 넘으면 기계적으로 조정에 들어간다.
• 전술적 자산배분(TAA): SAA가 큰 틀이라면 TAA는 그 안에서 단기 시장 상황에 맞춰 미세 조정하는 여유 폭이다. 국민연금은 국내주식 기준 플러스마이너스 2%포인트를 TAA 범위로 본다.
• 순매도: 하루 동안 판 금액이 산 금액보다 많은 상태. 7월 1일 연기금이 유가증권시장에서 2,180억 원 순매도를 기록했다는 것은 그날 하루 매도 금액이 매수 금액보다 2,180억 원 더 많았다는 뜻이다.

결국 봐야 할 건 하나

국민연금이 삼성전자를 판 건 나쁜 신호가 아니다. 오른 만큼 비중이 커졌으니 규칙대로 덜어낸 것뿐이다. SK하이닉스를 담은 것도 겉보기엔 비슷해 보이지만, 지분율이 오히려 늘었다는 점에서 결이 다르다.

두 결정을 가르는 기준은 하나다. 실적 논리가 붙어 있는지, 아니면 비중을 맞추기 위한 기계적 조정인지. 국민연금 공시를 볼 때마다 이 질문부터 던져야 한다. "얼마나 샀나"가 아니라 "왜 샀나"다.

리밸런싱은 코스피 지수 흐름에 그대로 묶여 있다. 지수가 오를수록 매도 압력이 커지고, 그 압력이 언제 풀리는지는 결국 코스피가 결정한다.