한화에어로스페이스 목표주가 173만8,810원 분석

한화에어로스페이스 목표주가, 지금 얼마인가

증권사 21곳이 제시한 한화에어로스페이스 목표주가의 평균은 173만 8,810원이다. 매도 의견은 단 한 곳도 없고 21곳 전원이 매수를 권고한다. 2026년 6월 9일 기준 현재 주가는 102만 3,000원. 목표주가와의 괴리율은 약 70%다. 쉽게 말해, 지금 사서 증권사 평균 전망대로 간다면 주가가 지금의 1.7배가 된다는 계산이다.

---

숫자로 보는 현재 위치

52주 최저가는 76만 원, 최고가는 165만 5,000원이다. 평균 목표주가 173만 8,810원은 역대 고점도 아직 넘지 못한 수준이다.

항목	수치
현재 주가 (2026년 6월 9일)	102만 3,000원
증권사 평균 목표주가	173만 8,810원
현재가 대비 괴리율 (업사이드)	+69.9%
목표주가 최고치	210만 원
목표주가 최저치	134만 5,000원
커버 증권사 수	21곳 (매도 0곳)

(출처: Investing.com, 2026년 6월 9일 기준)

목표주가 범위가 넓다는 점도 눈에 띈다. 최고 추정치는 210만 원, 최저는 134만 5,000원이다. 애널리스트 간 견해가 서로 다른 것은 향후 실적 전망의 불확실성을 보여준다.

---

괴리율 70%를 어떻게 읽을 것인가

목표주가가 현재 주가보다 70% 높다는 사실 하나만 보고 "당장 사야겠다"고 결론 내리는 건 성급하다.

목표주가는 애널리스트가 앞으로 1년간의 실적 전망을 깔고 산출한 값이다. 2026년 영업이익 4조 3,423억 원(전년 대비 +40.5% 성장) 전망이 그 근거 중 하나다. 이 수치가 실제로 나올지, 아니면 빗나갈지가 주가 방향을 가를 핵심 변수다.

실제로 2025년 4분기 영업이익은 컨센서스 대비 36% 하회했다.
저마진 내수 사업 비중 증가와 사업 충당금 550억 원 등 일회성 비용이 쌓인 것이 주된 원인이었다. 목표주가의 근거가 되는 실적이 한 분기 만에 무너진 전례가 있는 셈이다.

결국 현재 주가와 목표주가 사이의 괴리는 기회이자 검증 과제다. 그 숙제가 무엇인지, 다음 섹션에서 실적부터 뜯어본다.

왜 이 주가가 나왔나, 실적이 먼저다

한화에어로스페이스의 목표주가 컨센서스가 173만 원대까지 형성된 배경에는 실적이 있다.

2025년 연결 기준 매출은 26조 6,078억 원이고, 영업이익은 3조 345억 원이었다.

전년 대비 매출은 137% 늘었고, 영업이익은 75% 증가했다. 3년 연속 최대 실적을 경신했다.

더 중요한 숫자는 앞에 있다.

2026년 영업이익은 4조 3,423억 원으로 전년 대비 40.5% 성장할 전망이다.

매출은 10%대 증가에 그치지만, 이익은 40%가량 뛰는 그림이다. 매출이 늘 때 이익이 더 빠르게 늘어나는 구조가 작동하고 있다는 의미다.

---

3년 만에 영업이익이 바뀐 규모

3년 전과 지금을 비교하면 회사가 얼마나 달라졌는지 감이 온다.

3년 전 매출은 9조 8,000억 원 수준이었고, 영업이익은 1조 4,000억 원 적자였다.

지금은 영업이익이 3조 원을 넘긴다.

어떻게 가능했나. 지상방산과 항공우주 부문 성장에 한화오션의 첫 연간 연결 편입이 더해진 결과다.

핵심은 지상방산이다.

지상방산 부문 매출은 8조 1,331억 원이고, 영업이익은 사상 처음 2조 원을 돌파했다. 2년 만에 매출이 약 두 배로 늘었다.

---

2026년 전망, 숫자 뒤의 맥락

미래에셋증권은 2026년 매출을 31조 원, 영업이익을 4조 5,000억 원으로 전망했다.

이 경우 전년 대비 영업이익은 47.9% 늘고, 영업이익률은 14.3%다.

키움증권 리서치센터는 2026년 영업이익을 3조 8,227억 원, 영업이익률을 12.9%로 예상한다.

증권사마다 숫자는 조금씩 다르다. 공통 포인트는 수출 믹스가 좋아진다는 전망이다.

2026년에는 폴란드향 K9 30문, 천무 40대 이상이 납품될 예정이다.

참고로 2025년에는 K9 82문, 천무 90대가 납품됐다. 2026년 물량은 폴란드 비중이 줄어드는 구조다.

그 빈자리를 이집트와 호주의 K9 사업이 메우며 지상방산 매출과 이익 성장이 이어질 것으로 본다. 폴란드 비중이 줄어도 성장한다는 것이 포인트다.

---

그런데 2026년 1분기는 왜 기대에 못 미쳤나

2026년 1분기 매출은 5조 7,500억 원이고, 영업이익은 6,389억 원이었다.

전년 동기 대비 매출은 약 5% 늘었고, 영업이익은 약 21% 증가했다.

하지만 영업이익은 시장 컨센서스를 약 19% 하회했다.

원인은 구조적 문제가 아니라 타이밍 이슈다. 지상방산 수출 매출 인식이 하반기에 집중된다. 증권사들도 발표 전부터 1분기 기대치를 낮춰둔 상태였다.

상반기에 가벼운 1분기가 나오고, 하반기에 몰아서 실적이 쌓이는 패턴이다.

수주잔고는 오히려 역대 최고다. 올해 1월 성사된 노르웨이 천무 수출 약 1조 3,000억 원 계약 등이 반영돼 수주잔고는 약 39조 7,000억 원이다. 1분기 실적이 기대보다 낮았음에도 주가가 버티는 이유가 여기 있다.

---

2025년 4분기 어닝 쇼크는 잊을 수 없다

짚어야 할 대목이 있다. 2025년 연간 실적은 좋았지만, 4분기 영업이익은 7,528억 원으로 전년 동기 대비 16.3% 감소했다.

원인은 세 갈래였다. 저마진 국내 사업 매출 비중 증가와 연결 자회사 실적 부진이 하나다.

다른 하나는 일회성 비용이다. 사업 충당금 550억 원과 판관비 400억 원이 잡혔다.

총 950억 원 규모의 일회성 비용이 한 분기에 집중된 셈이다.

이 경험이 중요한 이유가 있다. 지금 목표주가를 정당화하는 근거가 2026년 영업이익 4조 원대 달성이라면, 이 수치를 깎아먹는 변수가 다시 나타날 수 있다. 그 체크포인트는 다음 섹션에서 다루겠다.

구분	2025년 실적	2026년 전망 (미래에셋증권)
매출	26조 6,078억 원	31조 원
영업이익	3조 345억 원	4조 5,000억 원
영업이익률	약 11.4%	14.3%
지상방산 수주잔고	37조 2,000억 원	(2026년 1분기 기준 39조 7,000억 원)

한화에어로스페이스(012450)의 목표주가가 높게 형성된 근거의 핵심은 수주잔고에 있다.

2025년 말 기준 지상방산 수주잔고는 37조 2,000억 원이다.

수출 비중이 71%에 달한다. 이미 손에 쥔 일감이 그 수준이고, 여기에 신규 계약이 계속 추가되고 있다.

---

폴란드에서 시작한 불씨가 북유럽까지 번졌다

출발점은 폴란드다.

2022년 11월 약 5조 원 규모의 천무 1차 실행계약이 먼저 나왔다. 2024년에는 약 2조 원 규모의 2차 실행계약을 체결했다.

그리고 2025년 12월, 3차 계약이 터졌다.

폴란드 천무 3차 실행계약(EC3)은 5조 6,000억 원 규모다. 납품은 2030년부터 2033년까지 이어진다. 이번 계약은 한화에어로가 폴란드 방산기업 WB일렉트로닉스와 공동 출자해 설립한 합작법인 '한화-WB 어드밴스드 시스템'과의 컨소시엄으로 체결됐다. 유럽산 무기 우선 구매를 강제하는 EU 기조를 의식해, 현지에서 직접 만들어 납품하는 구조다.

폴란드에서 신뢰를 쌓은 천무는 2026년 초 노르웨이로 건너갔다.

노르웨이 장거리 정밀화력체계(LRPFS) 사업에서 천무 다연장로켓이 최종 선정됐다. 2026년 1월 말 약 1조 3,000억 원 규모 수출 계약을 체결했다. 미국 록히드마틴을 제치고 NATO 표준 시장에 진출한 사례다.

에스토니아도 합류했다. 에스토니아 천무 수출이 약 4,400억 원 규모로 확정됐다.

정리하면 이렇다.

국가	계약 내용	규모
폴란드	천무 1·2차 누적	약 7조 원
폴란드	천무 3차 실행계약(EC3)	5조 6,000억 원
노르웨이	천무 LRPFS	1조 3,000억 원
에스토니아	천무	4,400억 원

---

파이프라인은 아직 비어 있지 않다

지금까지 계약된 것보다 앞으로 계약될 것이 더 많다는 게 증권가의 시각이다.

스페인 K9, 사우디 MNG, 루마니아 레드백, 폴란드 K9 EC3 등 다수의 수주 계약 체결이 예상된다. 핀란드 및 에스토니아도 K9 추가 도입 예산을 꾸준히 진행해 왔고, 연내 수주 가능성이 높아졌다는 평가다. (SK증권)

사우디는 각별히 들여다볼 필요가 있다.

2026년 리야드 세계방산전시회(WDS)에서 사우디 국방부는 국내외 방산 기업 28곳과 일괄 계약을 진행했다. 한화에어로스페이스는 사우디 국방부 수뇌부가 최고경영자급과 서명한 4개 핵심 계약 기업 명단에 포함됐다. 구체 금액은 아직 공개되지 않았다.

프랑스 이야기도 나온다. 프랑스 다연장로켓 도입 후보로 미국 HIMARS, 이스라엘 PULS를 제치고 천무가 유력하다는 현지 평가가 있다. 성사되면 서유럽 주요국 첫 계약이 된다.

미국 시장도 시야에 들어왔다. 미 육군은 ERCA(확장사거리포병) 사업 대체 후보로 K9 자주포를 검토 중이다. 2026년 7월 중 숏리스트 발표가 예상된다는 분석이 나온다. (SK증권)

---

37조 원 잔고, 실제로 언제 매출이 되나

수주잔고는 '앞으로 받을 주문서 묶음'이다. 계약은 끝났지만 납품·매출 인식은 아직 안 된 것들이다.

2026년에는 폴란드 주장비 납품이 줄어든다.

이집트 K9 양산 물량의 40~50%가 올해에 포함된다. 호주 K9 공급도 본격화될 예정이다.

회사는 연간 수익성이 2025년과 큰 차이 없을 것이라고 전망했다.

폴란드 한 나라에 의존하던 구조가 이집트·호주·노르웨이로 분산되고 있다. 특정 국가의 납품 일정이 밀려도 전체 실적이 흔들리기 어려운 체질로 바뀌는 중이다. 이게 37조 원 잔고가 단순한 숫자 이상인 이유다.

물론 리스크도 있다. EU가 역내 방위산업 육성과 공급망 자립을 강화하며 '유럽산 우선' 기조를 뚜렷이 하고 있다. 한화에어로스페이스가 폴란드 합작법인처럼 현지화 전략을 얼마나 빠르게 실행하느냐가 다음 사이클 수주를 가를 변수다.

수주잔고 규모는 확인했다. 그렇다면 이 잔고가 주가에 얼마나 반영되어 있는지, 지금 주가는 비싼 건지 싼 건지를 따져봐야 한다.

PER 50배는 비싼 건가, 싼 건가

한화에어로스페이스(012450)의 현재 PER(주가가 이익의 몇 배인지)은 약 50배다. 2026년 예상 실적 기준 선행 PER은 31.71배로 현재 대비 크게 낮아진다. 증권사들은 이익이 빠르게 늘어날 것으로 보고 있다.

---

그래서 PER이 뭔데?

PER은 "지금 주가가 연간 이익의 몇 배냐"를 보는 숫자다.

예를 들어 주가 1만 원짜리 주식이 한 해에 주당 500원을 번다고 하자.
이 주식의 PER은 20배다. 500원짜리 이익을 20년치 선불로 사는 셈이다.

PER 50배면 코스피 평균(약 10~15배)보다 세 배 이상 높다. 그러니 비싸다는 해석도 가능하다.

---

그런데 "지금 기준" PER은 함정이다

2025년 주당순이익(EPS)은 28,573원이다.
2026년에는 45,694원으로 늘어날 전망이다.

이걸 주가에 대입해보면 그림이 완전히 달라진다.

기준	PER
현재 (2025년 이익 기준)	약 50배
선행 (2026년 예상 이익 기준)	약 31배
우주항공·방산 업종 평균	약 59배

현재 PER 50.71배는 업종 평균 PER 58.85배보다 낮다.
약 14% 낮은 수준이다. 즉 같은 방산·우주 업종 내에서는 상대적으로 싸게 거래되고 있는 셈이다.

---

선행 PER 31배, 어떻게 읽어야 하나

선행 PER이란 "내년 이익 기준으로 지금 주가가 몇 배냐"는 숫자다.
이익이 빠르게 늘어나는 성장주에서는 현재 PER보다 이 숫자가 더 중요하다.

2026년 영업이익은 4조 3,423억 원으로 전망된다.
이는 2025년 대비 40.5% 증가하는 수치다.

매출 100원 벌어서 14원 넘게 남기는 구조로 돌아선다.
영업이익률은 14.22%로, 2024년 수준에 근접하다고 증권사들은 본다.

이익이 이 속도로 증가하면, 지금 주가로 들어간 사람은 "비쌌던 50배"가 아니라 "31배에 산 셈"이 된다.
PER은 고정된 숫자가 아니라 이익 성장과 함께 내려온다.

---

그래도 PER 31배는 싸지 않다

여기서 무조건 안심하면 안 된다.

선행 PER 31.71배가 합리적 수준이 되려면 실적 성장이 실제로 뒷받침돼야 한다. 전망이라는 것이지 확정된 게 아니다.

실제로 2025년 4분기 영업이익은 컨센서스 대비 36% 밑돌았다.
저마진 국내사업 비중 증가, 일회성 사업충당금 550억 원, 연결 자회사 실적 부진이 동시에 터졌다.

한 분기 어닝 쇼크가 이 공식을 통째로 흔들 수 있다.
영업이익 전망이 낮아지면 선행 PER은 다시 올라가고, 목표주가 173만 8,810원의 근거도 흔들린다.

지금 PER 논쟁의 진짜 핵심은 2026년 영업이익 4조 3,423억 원이 실제로 나오느냐다.
그 체크 방법은 다음 섹션에서 다룬다.

한화에어로스페이스 목표주가 시나리오 3가지: 강세 210만 원, 기본 174만 원, 약세 134만 원

증권사 21곳이 제시한 한화에어로스페이스 목표주가 컨센서스는 173만 8,810원이다. 현재 주가(약 102만 원대) 대비 상승 여력은 70% 안팎으로 보인다.

다만 이 숫자는 평균일 뿐이다. 증권사별 최고치는 190만 원, 최저치는 128만 원이다.
두 값의 차이가 크다. 그 간극이 62만 원이라는 이야기다. 증권사들이 어떤 전제를 깔았느냐에 따라 결론이 크게 달라진다.

---

시나리오의 핵심은 2026년 영업이익이다

목표주가 산출 방식은 단순하다. 2026년 이익이 얼마일지와, 투자자들이 그 이익에 몇 배를 붙여줄지를 곱하면 된다. 방산주는 이 공식으로 목표주가가 크게 갈린다.

증권사 컨센서스는 2026년 영업이익을 4조 3,423억 원으로 보고 있다. 이는 2025년 대비 40.5% 성장 전망치다.

주당순이익(EPS)은 4만 5,694원으로 잡혀 있다. 2025년 EPS(2만 8,573원)보다 59.9% 늘어나는 수치다. 이익이 매출보다 더 빠르게 늘어나는 구조로 해석할 수 있다.

현재 주가는 이익의 몇 배에 거래되는가. 현재 PER은 50.71배지만, 2026년 예상 이익을 반영한 선행 PER은 31.71배다. 선행 PER은 미래 이익을 지금 주가에 대입했을 때 주가가 이익의 몇 배인지 보여준다.

세 시나리오의 차이는 결국 이 두 축, 이익 규모와 시장이 매기는 PER이다.

---

시나리오 비교표

구분	목표주가	핵심 전제	현재 주가 대비
강세	210만 원	2026년 영업이익 컨센서스 초과 달성 + 유럽 신규 수주 반영 / PER 46배 수준 적용	+약 106%
기본	174만 원	컨센서스(영업이익 4조 3,423억 원) 달성 / 선행 PER 38배 수준	+약 71%
약세	134만 원	1분기식 어닝미스 반복 / 폴란드 물량 축소 장기화 / PER 29배 수준	+약 32%

현재 주가: 약 102만 원 기준

---

강세 시나리오 (목표주가 210만 원): 무엇이 맞아야 하나

이집트 물량으로 2026년에 약 1조 원 규모의 매출이 잡히고, 여기에 호주 K9 양산이 더해지면 지상방산 영업이익은 전년 대비 30.3% 늘어날 수 있다.

여기에 유럽 신규 수주 계약금이 연내 실적에 반영되면 전체 영업이익은 컨센서스를 넘을 가능성이 있다.

참고로 방산·우주 업종 평균 PER은 58.85배다. 한화에어로스페이스에 업종보다 낮은 46배를 적용해도 목표가 210만 원에 닿는다.

이 시나리오가 현실화되려면 두 가지가 동시에 맞아야 한다. 실적이 컨센서스를 웃돌아야 하고, 시장이 방산 프리미엄을 계속 매겨줘야 한다.

---

기본 시나리오 (목표주가 174만 원): 컨센서스 그대로

컨센서스에 따르면 2026년 매출은 30조 5,442억 원, 영업이익은 4조 3,423억 원이다.

EPS 4만 5,694원에 선행 PER 38배를 적용하면 목표주가 174만 원 안팎이 나온다. 하나증권의 목표가 175만 원도 이 범주에 들어간다.

이 경로가 현실적이려면 수주잔고 소화가 계획대로 진행되고, 폴란드에서 빠진 물량을 이집트·호주가 메워야 한다.

---

약세 시나리오 (목표주가 134만 원): 1분기가 반복되면

2026년 1분기 영업이익은 6,389억 원으로 전년 대비 20.6% 증가했다. 하지만 시장 컨센서스에는 19% 못 미쳤다.

컨센서스보다 실적이 모자란 원인으로는 국내 개발·정비 매출 비중 확대와 폴란드향 천무 발사대 물량 감소가 지목된다.

이 패턴이 2분기와 3분기까지 이어지면 연간 영업이익은 3조 원대 중반 수준으로 내려갈 수 있다. 그 경우 시장은 프리미엄 PER을 유지할 근거가 약해진다. PER이 29배로 수축하면 주가는 134만 원 부근에서 균형을 찾는다.

---

세 시나리오를 가르는 실질 변수

• 폴란드 물량 대체 속도: 호주 K9 양산 일정과 이집트 1조 원 납품이 언제 본격화되느냐가 핵심이다. 하반기 인도 일정이 확인되는 2분기 실적 발표(8월 7일 예정)가 첫 번째 체크포인트다.
• PER 수준 유지 여부: 선행 PER 31.71배는 2026년 이익이 실제로 나올 때만 정당화된다. 어닝미스가 반복되면 이 배수는 빠르게 내려간다.

174만 원짜리 기본 시나리오를 신뢰하면, 지금 주가는 할인된 가격이다. 문제는 1분기에서 이미 한 번 삐걱댔다는 점이다. 그 삐걱임이 일시적인지 구조적인지 판단하는 기준을 다음 섹션에서 다룬다.

4분기 어닝 쇼크 재발 가능성, 어떻게 판단하나

2025년 4분기 영업이익은 7,528억원.

매출은 전년 대비 72.6% 늘었다.

영업이익은 16.3% 줄었다. 시장 기대치인 1조 1,729억원보다 36% 낮았다.

한화에어로스페이스 목표주가를 판단할 때 이 4분기 충격이 반복될 수 있는지 여부가 핵심 변수다.

결론부터 말하면, 같은 구조의 쇼크가 그대로 반복될 가능성은 낮다. 단 조건이 있다. 수출 믹스가 회복되어야 한다.

---

쇼크의 원인은 세 가지였다

미래에셋증권 리서치는 실적 부진 요인으로 저마진 국내 사업 매출 비중 확대, 일회성 사업 충당금과 판관비 증가, 연결 자회사 실적 부진을 꼽았다.

하나씩 뜯어보자.

① 저마진 내수가 섞여들었다

한화에어로스페이스는 컨퍼런스콜에서 "4분기 영업이익률 하락은 상품 믹스에서 내수 비중이 2% 높아진 영향"이라며, "늘어난 내수에는 영업이익률이 낮은 제품 인도가 포함됐다"고 밝혔다.

내수 방산은 수익성이 낮다. 정부가 원가 기반으로 납품 단가를 정하는 방식이라 이익률이 10%대 초반에 머문다.

반면 수출은 그 두 배 이상을 남긴다. 내수부문 실적을 감안하면 지상방산 수출부문의 이익률은 여전히 30% 초반대로 유지되는 것으로 추정된다. 문제는 본업 체력이 아니라, 분기 안에서 무엇을 얼마나 팔았느냐의 조합이다.

② 일회성 비용 950억 원이 한꺼번에 터졌다

하반기로 이연됐던 운반비 400억 원과 충당금 550억 원이 4분기에 한꺼번에 반영됐다.

운반비는 장비를 해외로 실어나르는 물류 비용이다.

인도 일정이 밀리면 비용 인식도 뒤로 밀린다. 이게 4분기에 몰렸다.

충당금은 특정 사업에서 추가 비용 가능성에 대비해 미리 쌓아두는 돈이다.

두 항목 합쳐서 950억 원이다.

일회성 비용을 제외한 영업이익은 7,110억 원이다.

영업이익률은 23%다.

③ 폴란드 외 수출이 빠졌다

폴란드향 K9 26문·천무 30대로 납품 물량은 전 분기 대비 대폭 늘었으나, 기타 수출(폴란드 외 수출, 장약 등) 부진으로 매출과 영업이익이 모두 전년 대비 감소했다.

탄약·장약류 같은 부속 수출이 예상보다 덜 나왔다. 이집트·호주 물량은 아직 본격화되지 않은 시점이었다. 이 세 가지가 같은 분기에 겹쳤다.

---

같은 구조의 재발 가능성 (2026년)

항목	2025년 4분기	2026년 전망
운반비·충당금 일회성 비용	950억 원 (하반기 이연분 집중)	이미 소화됨, 구조적 반복 아님
수출 믹스 (폴란드 외)	기타 수출 부진	호주·이집트 K9 납품 본격화
폴란드 납품 물량	K9 82문·천무 90대 (연간)	K9 72문·천무 86대로 소폭 감소
내수 비중 영향	내수 비중 2%p 증가	분기별 인도 일정에 따라 유동

2026년 폴란드향 K9·천무 인도 물량은 감소한다. 다만 부속품 매출과 호주·이집트 K9 사업이 본격화되며 실적 개선 흐름이 이어질 가능성이 크다고 키움증권은 본다.

일회성 요인을 제거한 영업이익률은 23%로, 본업 경쟁력은 유지되는 모습이다.

---

그래도 리스크는 남아 있다

• 분기별 수출 편중: 방산 납품은 계약 이행 일정에 따라 특정 분기에 몰린다. 분기별 매출 인식 시점이 달라지는 구조라 저수익 물량이 특정 분기에 집중될 가능성은 남아 있다.

• 폴란드 공백을 누가 메우는가: 지난해 폴란드향 납품이 K9 82문·천무 90대였던 점을 감안하면, 올해 폴란드향 납품 수량이 큰 폭으로 감소한다. 이 빈자리를 호주·이집트가 얼마나 채우느냐가 분기별 실적 윤곽을 결정한다. 한 분기라도 납품이 밀리면 다시 기대치 이하로 내려올 수 있다.

• 자회사 변수: 한화오션·한화시스템 등 연결 자회사의 실적 부진도 4분기 쇼크의 한 축이었다. 자회사 실적은 한화에어로스페이스가 직접 통제하기 어렵다.

요약하면 이렇다. 4분기 쇼크의 직접 원인 중 가장 큰 축인 950억 원 일회성 비용은 이미 소화됐다. 수출 믹스도 호주·이집트가 가세하며 개선 여지가 있다.

그러나 분기별 납품 집중 구조, 폴란드 공백, 자회사 변동성이라는 세 가지는 2026년에도 남아 있다. '쇼크 재발'보다 정확한 표현은 "분기 편차는 계속 크다"다.

연간으로 보면 미래에셋증권은 2026년 매출 31조 원, 영업이익 4조 5,000억 원을 예상한다. 하지만 그 숫자가 분기별로 고르게 나오지는 않는다.

목표주가 173만 원을 지지하는 연간 이익 성장 스토리를 신뢰하더라도, 중간 분기에서 기대치를 밑도는 순간이 올 수 있다는 점은 각오해야 한다.

분기별 실적 체크포인트와 매매 타이밍

8월 7일(예정)로 잡힌 2분기 실적 발표가 한화에어로스페이스 목표주가 173만 원 달성 여부의 첫 관문이다. 올해 폴란드향 K9 납품은 30문, 천무 40대 이상으로 잡혀 있는데, 지난해 K9 82문·천무 90대와 비교하면 절반 이하로 줄어드는 구조다. 이 공백을 호주와 이집트가 채워야 이익이 성장한다. 이게 핵심이다.

폴란드가 빠진 자리, 호주·이집트가 얼마나 채우나

폴란드향 납품 수량이 큰 폭으로 감소한다. 탄 등 부속 수출과 이집트·호주 K9 사업이 본격화하면 지상방산 부문 매출과 이익은 유지될 수 있다고 키움증권은 본다.

실적 발표 자료에서 지상방산 수출 비중을 보면 된다. 지난해 4분기에 어닝 쇼크가 났다. 폴란드 물량이 몰렸고, 기타 해외 매출이 감소하면서 수출 비중이 줄었다. 여기에 운반비 400억 원과 충당금 550억 원 같은 일회성 비용이 한꺼번에 반영됐다.

2분기 발표에서 수출 비중이 전 분기 대비 올라왔다면, 호주·이집트 물량이 실제로 실적에 잡히기 시작했다는 신호다.

숫자로 보면 이렇다.

구분	2025년 (실적)	2026년 (전망)
폴란드향 K9 납품	82문	30문
폴란드향 천무 납품	90대	40대 이상
영업이익 (키움증권 추정)	3조 258억 원	3조 8,227억 원 (+26%)
영업이익률	11.3%	12.9%

폴란드 물량이 절반 이상 빠지는데 영업이익이 26% 늘어난다는 전망이다. 이 가정이 2분기 실적에서 증명되는지가 관건이다.

8월 실적 발표 전후, 무엇을 확인할 것인가

• 지상방산 수출 비중: 전 분기 대비 올랐는지. 이집트·호주 물량이 실적에 반영됐다는 가장 직접적인 증거다.
• 영업이익률(OPM): 키움증권 기준 연간 목표치가 12.9%다. 2분기 OPM이 12%를 상회하면 연간 목표 달성 가시성이 커진다.
• 일회성 비용 여부: 지난해 4분기처럼 충당금이나 운반비가 뭉쳐서 잡히는지 확인하라. 있다면 얼마짜리인지 따져봐야 한다.
• 수주 공시(1): 올해 2월 1조 3,000억 원 규모 천무 수출 계약, 4월 폴란드 천무 유도탄 후속계약 약 2조 4,000억 원.
• 수주 공시(2): 이로써 이미 3조 7,000억 원의 수주가 됐다. 하반기 추가 수주 발표가 실적 발표와 맞물리면 주가가 더 크게 반응한다.

실적 발표 전후 대응 방식

실적 발표 전에는 사전 예측보다 확인이 중요하다. 2분기 실적 발표가 8월 7일로 예정돼 있다면, 발표 1~2주 전 증권사 프리뷰 리포트가 나오는 시점에 컨센서스(시장 예상치)를 미리 확인해 두는 것이 필요하다. 실제 발표 숫자가 컨센서스를 얼마나 웃도는지, 또는 밑도는지가 주가 방향을 결정한다.

키움증권은 2026년 연간 기준 매출 29조 5,795억 원, 영업이익 3조 8,227억 원을 전망하며 폴란드 인도 물량 감소에도 이익 개선 모멘텀은 유효하다고 본다. 반면 SK증권은 연간 매출 30조 8,100억 원, 영업이익 4조 2,290억 원으로 더 높게 잡았다. 증권사마다 이집트·호주 기여분을 얼마나 보수적으로 가정하느냐에 따라 추정치가 달라진다.

발표 직후에는 숫자보다 경영진의 코멘트를 함께 보라. 호주·이집트 계약 납기 일정이 바뀌었는지, 추가 수주 협상이 어느 단계인지가 다음 분기 실적 가이던스 역할을 한다.

실적 확인만으로는 그림이 절반이다. 지금 주가가 목표주가 대비 어느 위치에 있는지, 그리고 지금 들어가도 되는 건지 다음 섹션에서 직접 따진다.

증권사 21곳의 평균 한화에어로스페이스 목표주가는 173만 8,810원이다. 21곳 전원이 매수 의견을 내놨고, 현재 주가 대비 업사이드는 약 70%다.

숫자만 보면 당장 사야 할 것처럼 보인다. 다만 70% 업사이드가 붙은 종목치고 리스크가 전혀 없는 경우는 없다. 지금부터가 진짜 판단이다.

---

업사이드 70%는 어디서 나오나

2026년 6월 9일 기준 한화에어로스페이스 주가는 102만 3,000원이다.

52주 고점은 165만 5,000원, 저점은 76만 원이다. 1년 사이 두 배 이상 차이가 났다.

2026년 매출 컨센서스는 30조 5,442억 원(전년 대비 +14.4%)이다.

영업이익 컨센서스는 4조 3,423억 원(+40.5%)이다. 영업이익률은 14.22%로, 2024년 수준(15.41%)에 근접할 것으로 전망된다.

이 실적 전망이 현실화된다면, 선행 PER(주가가 내년 이익의 몇 배인지)은 31.71배까지 내려온다. 지금 PER이 50배로 비싸 보여도, 실적이 따라오면 1년 뒤엔 다른 그림이 나올 수 있다.

2025년 말 기준 지상방산 부문 수주잔고는 37조 2,000억 원(전년 대비 +15%)으로 늘었다. 이는 4년치 이상의 일감이다.

매출이 갑자기 증발할 구조는 아니다.

---

리스크 3가지, 직접 따져보자

리스크 1: 폴란드 납품이 급감한다

2026년 폴란드향 납품은 K9 30문, 천무 40대 이상이다.

2025년에는 K9 82문, 천무 90대를 납품했다. 절반 이하로 줄어든 수량이다.

이 공백을 호주 K9, 이집트 K9, 탄약 수출이 얼마나 메우느냐가 2026년 실적의 핵심 변수다.

2026년 수출 파이프라인 규모가 35조 원 이상으로 추정된다. 다만 파이프라인은 잠재 수주에 불과하다. 계약서가 나오기 전까지는 매출이 아니다.

리스크 2: 어닝 쇼크가 한 번 이미 있었다

2025년 4분기 영업이익은 시장 기대치를 36% 하회했다.

주요 원인은 저마진 국내사업 비중 증가와 연결 자회사(한화오션, 한화시스템) 실적 부진이다. 여기에 일회성 항목도 있었다.

구체적으로 일회성 충당금 550억 원과 판관비 400억 원이 반영됐다. 한 번 일어난 일은 또 일어날 수 있다. 특히 한화오션 실적은 한화에어로스페이스가 직접 통제하기 어렵다.

리스크 3: PER 부담과 주가 급등 이력

현재 PER은 50.71배다. 업종 평균(58.85배)보다는 낮다. 하지만 절대 수치로는 높은 구간이다.

여기에 한 가지 더. 2025년 12월, 한화에어로스페이스는 1년 만에 주가가 213% 올랐다는 이유로 투자경고종목으로 지정됐다.

이 이력은 숫자로 '이미 많이 올랐다'는 사실을 보여준다. 고점 대비 주가가 많이 빠졌다는 사실도 같은 맥락에서 읽어야 한다.

---

투자 판단 기준: 이 두 가지가 다르다

구분	내용
살 근거	수주잔고 37조 2,000억 원(4년치), 수출 파이프라인 35조 원 이상, 2026년 영업이익 +40% 전망, 21곳 전원 매수
팔 근거	폴란드 납품 급감(K9 82→30문), 한화오션 등 자회사 불확실성, 4분기 어닝 쇼크 재발 가능성, 현재 PER 50.71배

결국 다른 지점은 하나다. 2026년 실적이 컨센서스(영업이익 4조 3,423억 원)를 달성하느냐, 또다시 밑도느냐.

다음 실적 발표일은 2026년 8월 7일이다. 이 발표에서 2분기 실적이 컨센서스를 충족하면 선행 PER 31배 논리가 살아난다. 다시 한번 하회하면 현재 주가 102만 3,000원도 지지선이 아니다.

지금 주가에서 목표주가까지 70%의 거리가 있다는 건 기회이면서, 시장이 아직 그 가격을 믿지 않는 신호이기도 하다.