현대로템 주가 하락 이유는 2분기 어닝쇼크와 수출 계약 지연

현대로템은 8월 7일 14만6900원에 마감해 나흘 연속 반등했지만, 여전히 올해 찍었던 52주 최고가 28만2000원보다 47.9% 낮은 자리다. 이 낙폭의 결정타는 7월 24일 확정 발표된 2분기 실적이었다. 시장이 두려워했던 '이익 둔화' 우려가 실제 숫자로 확인되면서 주가는 단 하루 만에 15% 넘게 무너졌고, 이후 며칠 더 밀리며 52주 신저가 11만3100원까지 찍었다. 지금 반등이 추세 전환인지, 아니면 낙폭 과대에 따른 일시 되돌림인지를 가르는 기준은 두 가지다. 다음 실적의 이익률 회복 여부와 페루·이라크발 신규 계약의 서명 시점이다.

현대로템 K2 흑표 전차. 2분기 어닝쇼크와 수출 계약 지연이 최근 주가 하락의 핵심 배경이다. 이미지 “K2 black panther3.jpg”의 제작자는 Simta입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 3.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

2분기 실적, 우려가 현실이 됐다

7월 24일 현대로템이 공시한 2분기 연결 실적은 매출 1조6061억원, 영업이익 2324억원, 순이익 1863억원이었다. 매출은 전년 동기 대비 13.3% 늘었지만 영업이익은 9.7% 줄었고 순이익도 1.8% 감소했다. 매출 성장에도 이익이 뒷걸음질친 성적표다.

시장이 이 숫자에 등을 돌린 이유는 컨센서스와의 격차 때문이었다. 신한투자증권 이동헌 연구원은 "매출액은 컨센서스 대비 5%, 영업이익은 14% 각각 밑돌며 어닝쇼크를 기록했다"며 "외형 성장에도 이익 증가세는 기대에 미치지 못했다"고 평가했다. 발표 다음 거래일인 7월 27일, 현대로템 주가는 전 거래일보다 15.66% 내린 13만3600원까지 밀렸고, 장중에는 13만4600원까지 떨어지며 52주 신저가를 기록했다. 이후 매도세는 며칠 더 이어져 7월 29~30일에는 종가 기준 12만원대까지 주저앉았다.

실적 발표 직후 목표주가 릴레이 하향도 이어졌다. 신한투자증권은 목표주가를 23만원으로 낮췄고, DS투자증권, 대신증권, iM증권, 삼성증권, 한국투자증권, BNK투자증권 등도 목표주가를 내렸다. 한국투자증권은 27만원, DS투자증권은 23만6000원으로 목표가를 조정했다. 다만 다올투자증권은 미래 파이프라인 가치를 반영해 38만원을 유지하는 등, 같은 실적을 두고도 시선은 여전히 갈린다.

왜 이익이 줄었나

매출은 늘었는데 이익이 준 이유를 키움증권은 세 가지로 짚었다. "주요 원인은 수익성이 상대적으로 낮은 내수 생산 물량 증가에 따른 제품 믹스 악화, 폴란드 K2 전차 1차 계약(EC1) 프로젝트 종료 국면 진입 및 전년 동기 일회성 이익 반영에 따른 기저효과"라는 설명이다. 쉽게 말해 마진이 좋은 수출 물량 대신 국내 물량 비중이 커졌고, 작년 이맘때 있었던 일회성 이익이 이번엔 없었다는 뜻이다.

여기에 더해 한국투자증권 장남현 연구원은 신규 수출 계약 지연을 지적했다. "신규 수출 계약 체결이 지연되고 있는데, 상반기 타결이 예상됐던 이라크 사업은 중동 전쟁 이후 협상이 중단됐던 것으로 파악된다"는 설명이다. 이 발언을 반영해 한국투자증권은 내년 연간 영업이익 추정치를 기존 1조7891억원에서 1조4371억원으로 19.7% 하향 조정했다. 실적 자체보다 이 추정치 하향폭이 주가에는 더 아팠다는 평가가 나오는 이유다.

방산 4사는 역대급인데, 현대로템만 발목 잡혔다

아이러니한 대목은 한국 방산업 전체는 오히려 사상 최대 실적을 냈다는 점이다. 한화에어로스페이스·현대로템·한국항공우주(KAI)·LIG디펜스앤에어로스페이스 등 방산 4사의 2분기 합산 매출은 13조1770억원으로 전년 같은 기간(9조5023억원) 대비 39% 증가했고, 영업이익 합계는 1조7520억원으로 전년 같은 기간(1조2849억원)보다 36% 증가해 1조5000억원대를 처음으로 넘어섰다. 이 기록을 이끈 주역은 사상 첫 분기 영업이익 1조원 돌파를 노리던 한화에어로스페이스였다.

즉 방산 업황 자체가 꺾인 게 아니라, 현대로템 한 종목이 자기 컨센서스를 못 맞춘 개별 이슈라는 뜻이다. 그런데도 국내 기관 투자자들의 반응은 즉각적이고 매서웠다. 실적 발표 이후 며칠간 기관은 거의 매일 순매도를 이어갔고, 8월 6일 하루에도 2만6790주를 팔아치웠다. 급등 이후 쌓였던 차익 실현 물량이 안 좋은 실적을 계기로 한꺼번에 쏟아진 모양새다.

실적 발표 이후 국내 기관은 순매도를, 외국인은 순매수를 이어가며 수급이 엇갈렸다. 이미지 “Tickers 8085342806 .jpg”의 제작자는 Francisco Gonzalez입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY 2.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

반대로 외국인은 이 구간에서도 순매수 기조를 유지했다. 외국인 보유 비중은 6월 10일 36.39%에서 8월 6일 39.24%로 두 달 사이 거의 3%포인트 올라갔다. 국내 투자자가 단기 실적에 반응해 팔 때 외국인은 장기 수주 파이프라인을 보고 담아온 흐름이, 실적 쇼크 이후에도 크게 바뀌지 않은 셈이다.

다음 수주는 언제 오나

주가를 다시 밀어 올릴 열쇠는 결국 다음 계약 서명이다. 가장 속도가 빠른 곳은 페루다. 브라질 방산 매체 보도에 따르면 페루 육군 운용기술검토위원회(CETO)는 안데스 고산지대 등 험준한 지형에 적합한 K2를 최우선 추천 기종으로 선정했으며, 독일·미국 경쟁 기종을 제친 결과다. 다만 최종 이행계약은 아직이다. 최근 현지에서는 예산 부족설로 인한 사업 중단설까지 돌았지만, 현대로템은 중단설과 달리 사업이 정상적으로 추진되고 있으며 총괄합의서를 유지한 채 최종 이행계약 체결을 위한 협의를 이어가고 있다고 밝혔다.

이라크는 규모(9조원 안팎)로는 가장 크지만 중동 전쟁 이후 협상이 중단된 상태라 재개 시점을 가늠하기 어렵다. 폴란드는 K2PL 전차 210대를 추가 확보하는 3차(EC3) 계약이 협의 막바지 단계이고, 루마니아는 65억유로 규모 차세대 전차 사업의 하반기 입찰제안요청서(RFP)를 기다리는 국면이다. 넷 다 규모는 크지만 어느 것도 서명 완료 단계는 아니다. 시장이 기다리는 다음 촉매가 계속 뒤로 밀리는 이 공백이, 어닝쇼크와 맞물려 낙폭을 키운 두 번째 축이다.

지금 주가는 기술적으로 어디쯤 있나

8월 7일 종가 14만6900원은 20일 이동평균선(14만7990원)에 거의 붙어 있지만, 50일선(17만5768원)과 200일선(19만9247원)은 여전히 훨씬 위에 걸려 있다. 중장기 추세는 아직 하락 구조를 벗어나지 못했다는 뜻이다. RSI14는 46.1로 7월 저점 당시의 과매도권(38선)에서는 벗어났고, MACD 히스토그램도 마이너스 폭이 줄며(-1만1188 대 시그널선 -1만3492) 하락 모멘텀이 완화되는 신호를 보인다.

최근 흐름만 보면 8월 4일부터 4거래일 연속 상승하며 12만원대에서 14만원대 후반까지 올라왔다. 이 반등은 페루 CETO 추천 소식과 겹쳐 나왔고, 8월 5일에는 흥국증권이 수주 파이프라인에 다시 주목하며 매수 리포트를 냈다. 증권사 컨센서스 평균 목표주가는 8월 6일 기준 27만9059원으로, 현재가 대비 여전히 90% 가까운 괴리가 있다. 다만 이 평균에는 어닝쇼크 이전 눈높이가 아직 다 반영되지 않은 리포트도 섞여 있어, 목표가 자체보다는 앞으로 나올 하향 조정의 속도를 지켜볼 필요가 있다.

밸류에이션은 실적 기준 PER 19.7배, 컨센서스 기준 17.9배 수준이고 ROE는 30%, 영업이익률은 17.2%로 여전히 높은 편이다. 다만 부채비율이 206%로 낮지 않고, 배당수익률은 0.41%(연 600원)에 그쳐 배당 매력보다는 성장주로서의 재평가 스토리에 기대는 종목이라는 점은 변하지 않았다.

같이 볼 다른 질문

관련 글불러오는 중…→

출처

• 현대로템, 2분기 어닝쇼크에 장 중 18% 폭락...목표가 줄하향 - 매일신문
• 특징주 현대로템, 기대치 밑돈 2분기 실적 영향 -17%대 하락
• 특징주 현대로템, '어닝쇼크'에 15%대 급락...증권가 목표가 줄하향
• 특징주 현대로템, '어닝쇼크'에 15%대 급락...증권가 목표가 줄하향 | 아주경제
• '어닝쇼크' 현대로템 16%↓ 신저가...방산주 약세핫종목(종합) - 뉴스1
• 현대로템, 목표가 줄하향...“수주 불확실성 해소돼야” 이런국장 저런주식 | 서울경제
• 현대로템, 증권사 목표가 줄하향에 신저가 추락 | 한국경제
• 방산 대기업 실적 살펴보니...수출 호조에 4사 영업익 13% 돌파 | 한국경제
• 현대로템 K2전차, 페루 육군 최종 추천 기종으로 평가...獨·美 꺾고 150대 수주 청신호 - 글로벌이코노믹
• 현대로템, 페루 K2 사업 '이상 무'...이행계약 체결만 남았다 < 방산 < INDUSTRY < 기사본문 - 더퍼블릭