젠슨 황의 불륜 인정 이후, 엔비디아의 행방은?

엔비디아가 다음 주에 역대 최대 매출을 발표해도 한 가지 질문은 남습니다. 젠슨 황을 둘러싼 논란 이후에도 고객들은 약속한 날짜에 칩을 받아 갈까요? 이번에 공개되는 실적은 10월 25일에 마감됐습니다. 이사회가 독립 조사를 발표한 날은 그로부터
2주 뒤인 11월 8일입니다. 그래서 이번 실적 발표에서 주주가 더 유심히 볼 대목은 이미 팔린 칩의 매출보다 앞으로 석 달의
납품 계획입니다.

젠슨 황은 직원들에게 보낸 서한에서 외도를 인정하고 사과했습니다. 이사회가 들여다보는 사안은 외국 정보기관이 황을
정보 수집 대상으로 삼았다는 보도입니다. 독립 이사들이 외부 법률 자문을 받아 조사를 맡았습니다. 이사회는 발표 당시 국가
안보나 회사 기밀이 침해됐다고 볼 근거는 없으며, 황과 경영진을 신뢰한다고 밝혔습니다. 여기서부터 엔비디아의 앞날은
세갈래로 나뉩니다.

1. 고객이 예정대로 칩을 받는다 첫 번째 시나리오를 확인할 기준은 엔비디아가 8월에 내놓은 약속입니다. 회사는 신형 AI
   시스템 ‘베라 루빈’이 3분기 데이터센터 매출의 약 20%를 차지할 것으로 예상했습니다. 이어 4분기에는 루빈 공급이
   늘면서 대형 클라우드 고객 대상 매출의 성장 속도도 다시 빨라질 것으로 봤습니다.
   
   이 일정이 중요한 건 엔비디아의 매출 구조 때문입니다. 직전 분기 전체 매출 962억 달러 중 890억 달러가 데이터센터에서나왔습니다. 11월 설명회에서 회사가 루빈의 실제 판매 실적을 공개하고 다음 분기 인도 계획도 유지한다면, 적어도 큰 고객들의 구매 일정이 흔들렸다는 우려는 줄어듭니다. 이후 독립 조사에서도 중대한 보안 문제가 발견되지 않는다면, 주주에게 다시 중요해지는 질문은 단순합니다. 엔비디아가 밀려 있는 주문을 얼마나 빨리 매출로 바꿀 수 있을까요?

2. 칩은 잘 팔려도 주가는 제자리일 수 있다 주주 입장에서 가장 헷갈리는 경우입니다. 고객은 칩을 예정대로 받아 가고 매출도 늘지만, 조사가 길어져 젠슨 황이 지금처럼 경영 전반을 이끌 수 있을지 의문이 남습니다. 투자자가 엔비디아의 내년 이익을전과 똑같이 예상해도, 그 이익을 얻기 위해 오늘 지불하려는 가격은 낮아질 수 있습니다. 호실적을 내고도 주가가 힘을 쓰지못할 수 있는 이유입니다
   
   이때는 두 발표를 나란히 보면 됩니다. 경영진은 다음 분기 출하 계획을 유지하는지, 이사회는 황의 권한이나 업무 분담을
   바꾸는지입니다. 납품 일정은 그대로인데 조사만 이어진다면, 주가가 흔들린다는 이유로 AI 칩 수요 전망까지 낮출 근거는
   약합니다. 반대로 이사회가 주요 의사결정을 다른 임원에게 맡긴다면, 그때부터는 고객 협상과 신제품 출시 일정이 어떻게
   이어지는지 살펴볼 필요가 있습니다.

3. 고객이 인수를 미루고, 그 여파가 매출에 잡힌다 엔비디아에 가장 부담스러운 전개는 조사에서 중대한 보안 문제가
   확인되고 정부나 고객이 실제 거래 조건을 바꾸는 경우입니다. 가령 대형 고객이 자체 보안 검토를 마칠 때까지 시스템 인수를 미룬다면, 이번 분기에 잡힐 매출이 다음 분기로 넘어갈 수 있습니다. 여기서도 납품 연기와 주문 취소의 차이가 큽니다. 늦어진 주문은 다음 분기에 매출로 돌아올 수 있지만, 고객이 물량 자체를 줄이면 연간 이익 예상치도 다시 계산해야
   합니다.

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중국 매출을 볼 때도 같은 주의가 필요합니다. 엔비디아가 8월에 제시한 3분기 매출 전망은 1,080억 달러(±2%)였습니다.
회사는 이 전망을 낼 때 중국향 데이터센터 컴퓨팅 매출을 이미 0으로 가정했습니다. 중국 관련 우려가 커졌다고 그 전망에서
중국 매출을 한 번 더 빼면 같은 위험을 두 번 계산하게 됩니다. 새로 따져야 할 손실은 기존 전망에 포함됐던 다른 고객의
주문까지 밀리거나 줄어드는 경우입니다. 엔비디아 3분기 매출 전망과 중국 매출 가정 11월 18일 아침, 무엇을 먼저 볼까
한국시간 11월 18일 오전 7시에 엔비디아의 실적 설명회가 열립니다.

먼저 3분기 매출이 1,080억 달러 전망에 얼마나 가까웠는지 확인하세요. 그다음에는 4분기 매출 전망과 루빈 인도 일정을 함께 보세요. 회사가 일정을 늦춘다면 가장 중요한 건 그 이유입니다. 고객은 여전히 칩을 기다리는데 엔비디아가 제때 공급하지 못한 걸까요? 아니면 칩을 받을 수 있는데도 고객이 인수를 미룬 걸까요?

11월 9일 현재 이사회가 발표한 것은 독립 조사 착수입니다. 이번 논란이 엔비디아의 기업가치를 얼마나 바꿀지 판단하려면,
앞으로 나올 공시에서 누가 어떤 결정을 바꿨는지를 보면 됩니다. 이사회가 CEO의 권한을 바꾸면 경영의 문제이고, 고객이
주문량을 줄이면 이익의 문제입니다. 엔비디아 주주에게 두 소식의 무게는 다릅니다.