방산 관련주 완전 정리, 대장주 5선과 2026년 수주 실적 투자 포인트

지금 당장 알고 싶다면: 방산 대장주는 어디인가?

방산 관련주를 딱 하나만 꼽으라면 **한화에어로스페이스**다. 시가총액 기준 K방산 최대 기업이고, 2025년 매출 26조 6,078억 원, 영업이익 3조 345억 원으로 방산 빅4 중 이익 규모가 가장 크다.

그런데 이 한 종목으로 방산을 다 커버할 수는 없다. 전차, 미사일, 전투기, 방산전자까지 제품별로 수혜 종목이 각기 다르다.

아래 표가 그 출발점이다.

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종목	핵심 무기	2025년 말 수주잔고	특징 한 줄
한화에어로스페이스	K9 자주포, 천무 다연장로켓, 천궁-II 부품	37조 2,000억 원	K방산 대장주. 유럽·중동·호주 수출 파이프라인이 가장 두텁다
현대로템	K2 전차, K21 장갑차	29조 7,735억 원	폴란드 수출 효과로 창사 이래 첫 영업이익 1조 원 돌파
LIG넥스원	천궁-II (지대공 미사일 요격체계)	26조 2,300억 원	UAE에서 명중률 96%로 실전 검증, 중동 수주가 쏟아지는 중
한국항공우주(KAI)	FA-50, KF-21 전투기, T-50 훈련기	27조 3,437억 원	완제기(완성된 비행기)를 직접 수출하는 유일한 국내 기업
한화시스템	AESA 레이다, 전투체계, 천궁-II 다기능레이다	12조 2,000억 원	무기의 '눈과 두뇌' 담당. 방산전자 특화

수주잔고 기준: 한화에어로스페이스·현대로템·LIG넥스원·KAI는 2025년 말 기준(디지털데일리 2026-04-09), 한화시스템은 2026년 1분기 기준(파이낸셜뉴스 2026-04-27)

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표를 보면 한 가지가 바로 보인다. 방산 4사(한화에어로스페이스·현대로템·KAI·LIG넥스원) 합산 수주잔고는 이미 120조 원을 넘었다.

한화에어로스페이스 수주잔고는 37조 2,000억 원, 현대로템은 29조 7,735억 원이다.

KAI는 27조 3,437억 원, LIG넥스원은 26조 2,300억 원이다.

수주잔고란 이미 계약은 맺었지만 아직 납품하지 않아 앞으로 매출로 잡힐 금액이다. 향후 4~5년치 일감을 이미 확보한 셈이다.

이 다섯 종목은 역할이 명확하게 다르다.

• 한화에어로스페이스: 지상화력 수출의 핵심이다. 폴란드 잔여 물량과 호주 레드백 장갑차 인도가 예정돼 있고, 사우디·루마니아·스페인·스웨덴·노르웨이·프랑스 등 전방위로 수출 파이프라인이 열려 있다.

• 현대로템: K2 전차 한 제품이 실적의 대부분을 차지한다. 2025년 영업이익은 전년 대비 두 배 이상 급증한 1조 56억 원이었고, 그 중 방산 부문이 전체의 95.1%를 차지한다. 전차 외에는 매출 기반이 약한 편이다.

• LIG넥스원: 천궁-II 중심 구조다. UAE에 배치된 천궁-II가 이란의 미사일·드론 복합 공격을 상대로 약 96%의 명중률을 기록하며 중동 각국의 관심을 끌었다. 2025년 말 수주잔고 26조 2,000억 원은 연간 매출의 약 6배 수준이다.

• 한국항공우주(KAI): 다섯 종목 중 유일하게 완성된 전투기와 훈련기를 수출한다. 2026년 증권가 영업이익 전망치는 전년 대비 81.5% 급증한 4,887억 원으로, 성장률이 가장 가파를 것으로 예상된다.

• 한화시스템: 레이다와 전투체계, 즉 무기의 '눈과 두뇌'를 만든다. UAE·사우디에 수출한 천궁-II 다기능레이다 매출이 본격 반영되고, KF-21 전투기용 AESA 레이다 양산도 진행 중이다. 시가총액은 다섯 종목 중 가장 작지만, 2026년 1분기 수주잔고는 약 12조 2,000억 원으로 역대 최대 수준이다.

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다섯 종목 중 어느 게 더 매력적인지, 그리고 지금 주가가 실적 대비 비싼지 싼지는 다음 섹션에서 본격적으로 다룬다. 그 전에, 왜 지금 이 시점에 K방산 전체가 주목받는지 구조적 배경부터 짚고 넘어가자.

왜 지금 K방산인가: 수출 154억 4,000만 달러 반등의 의미

산업연구원(KIET) 보고서 기준으로 2025년 K방산 수출 수주액은 154억 4,000만 달러다. 전년 대비 62.5% 늘었고, 2년 연속 하락세를 끊은 반등이다. 방산 관련주에 관심이 생겼다면 이 숫자가 단순 반등인지, 구조가 바뀐 것인지를 먼저 따져봐야 한다.

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2년 하락 끝의 반등, 어디서 왔나

2022년 173억 달러로 사상 최대를 찍었다. 그 뒤 2023년 135억 달러, 2024년 95억 달러로 2년 연속 꺾였다.

수출이 줄었던 건 실력이 떨어진 게 아니다. 2022년 계약한 물량이 워낙 컸고, 후속 계약이 한동안 지연됐기 때문이다.

2025년 반등의 방아쇠는 명확하다. 2024년 12월 30일 폴란드와 천무 유도미사일(CGR-080) 공급을 위한 3차 실행계약을 체결했다, 규모는 5조 6,000억 원이다. 이 한 건이 연간 집계를 끌어올렸다.

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폴란드 한 나라가 아니다: 수출국이 7개에서 16개로

단순히 폴란드 계약 하나로 154억 4,000만 달러가 됐다면 구조적 성장이라고 보기 어렵다. 그런데 실제로 수출 지형 자체가 달라졌다.

수출 대상국은 2024년 14개국에서 2025년 17개국으로 늘었다. 사업 수도 21개에서 28개로 증가했다. 지도 위 점이 빠르게 늘어난 것은 이번이 처음이다.

구체적으로 새로 합류한 국가들 사례를 보자.

• 루마니아는 K9 자주포 54문과 K10 탄약운반장갑차 36대를 도입하기로 했고, 계약 규모는 1조 3,000억 원이다.
• 베트남은 러시아제 대신 K9 자주포를 도입하기로 했다, 규모는 3,700억 원이다. 사회주의권 국가에 한국산 주력 무기가 수출된 첫 사례다.
• 현대로템은 페루와 K2 전차 54대·K808 차륜형 장갑차 141대 공급을 위한 총괄합의서를 체결했다.

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수출이 늘면 이익이 더 빨리 늘어나는 이유

국내 납품과 해외 수출의 이익 구조가 다르다. 국내에서는 정부와의 협상으로 2~5% 안팎 이익률만 보장되는 경우가 많다. 해외에서는 각국 군·정부와 가격을 협상할 수 있어 수출 비중이 높아지면 이익이 매출보다 더 빠르게 늘어나는 구조다.

현대로템의 영업이익률은 2022년 4.66%에서 2025년 17.22%로 커졌다. 한화에어로스페이스는 2025년 방산 부문 해외 수출 비율이 처음으로 50%를 넘었고, 영업이익도 3조 원을 넘어섰다.

방산 빅4(한화에어로스페이스, 현대로템, LIG넥스원, 한국항공우주)의 2025년 합산 실적을 정리하면 이렇다.

항목	금액
합산 매출	40조 4,526억 원
합산 영업이익	4조 6,322억 원
수주잔고 합계	100조 원 돌파

4개사의 수주잔고 합계는 100조 원을 돌파했다. 수주잔고는 계약은 했지만 아직 납품하지 않은 물량을 금액으로 나타낸 것이다. 쉽게 말하면 앞으로 벌게 될 매출의 예약 총액이다. 이 숫자가 크다는 건 앞으로 몇 년치 매출이 이미 확보돼 있다는 의미다.

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이번 반등이 구조적인 이유

방산 수출 수요 구조가 민간 소비재와 다르다. 반도체는 민간 소비 경기에 민감하다, 방산은 각국 국방부 예산으로 집행되는 정부 간 거래가 주를 이룬다. 경기가 나빠져도 국방 예산은 쉽게 줄지 않는다.

스톡홀름국제평화문제연구소(SIPRI)에 따르면 러시아의 주요 무기 수출은 2015~2019년 대비 2020~2024년 사이 64% 줄었다. 러시아가 빠진 자리를 메울 공급자가 필요하다. 한국이 그 빈자리를 파고들고 있다.

한국수출입은행 해외경제연구소의 '2026 경제·산업 전망' 보고서는 2026년 방산 수출이 270억 달러 이상 가능하다고 봤다. 현재 154억 4,000만 달러에서의 증가율로 따지면 75% 추가 성장에 해당한다.

리스크도 있다. SIPRI 자료 기준 2020~2024년 방산 수출 대상국에서 폴란드 비중은 46%다. 수출이 늘었다 해도 절반 가까이가 아직 폴란드에 쏠려 있다는 뜻이다. 이 편중이 실제로 분산되는지가 방산 관련주 투자의 핵심 체크포인트다. 이 부분은 6번 섹션에서 국가별로 뜯어본다.

K2 전차·K9 자주포 방산 관련주는 어떤 종목인가?

K2 전차의 주계약사는 현대로템, K9 자주포의 주계약사는 한화에어로스페이스다.

현대로템은 2025년 8월 폴란드 군비청과 65억 달러(약 9조 원) 규모의 K2 2차 실행계약을 체결했다.
한화에어로스페이스는 2022년 7월 폴란드와 K9 자주포 672문 기본계약을 맺었다.
이후 2022년 8월 1차 실행계약 212문과 2023년 12월 2차 실행계약 152문을 잇달아 성사시켰다.

두 기업이 수주를 따내면 그 뒤로 부품을 공급하는 2·3차 협력사들도 함께 돈을 번다. 어떤 기업이 여기 엮여 있는지가 방산 관련주 투자의 핵심이다.

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K2 전차 수혜 구조: 현대로템이 중심, 그 뒤에 누가 서 있나

현대로템은 K2 흑표 전차를 생산하는 국내 대표 전차 기업이다.

폴란드와 맺은 총괄계약은 1,000대 규모다.
현재까지 확정된 물량은 1·2차 합산 360대다. 방산업계가 거론하는 전체 수주 규모는 40조 원을 웃돈다.

수주잔고 숫자가 실감이 안 날 수 있다. 간단히 말하면, 이미 계약서에 서명한 일감이 쌓여 있다는 뜻이다. 지금 당장 한 대도 못 팔아도 수년치 매출이 확보된 상태다.

폴란드 외에도 수출 전선은 이라크, 루마니아, 페루 등으로 넓어지고 있다. 이라크는 노후 전차 교체를 위해 K2 도입을 검토 중이고, 루마니아는 차세대 전차 예산에 K2를 유력 후보로 올려뒀다. 페루는 지난해 말 전차 및 장갑차 공급을 위한 총괄합의서를 체결했다.

현대로템 혼자 다 만드는 건 아니다. 전차 한 대에는 수천 개의 부품이 들어가고, 협력사들이 그 빈자리를 채운다.

K2 전차 공급망 주요 종목

종목	역할
현대로템	주계약사. K2 전차 설계·생산·납품 총괄
현대위아	K2 전차용 120mm 포열 생산. 국내 유일 화포 제조업체. 방산 매출이 K2 납품 확대에 힘입어 전년 동기 대비 54.5% 증가
HD현대인프라코어	K2 전차 엔진 공급사. 이르면 2026년 하반기부터 K2 전차용 방산 엔진 본격 양산
SNT다이내믹스	K9 자주포의 자동변속기 담당
풍산	K2 흑표 전차에 사용되는 105mm 주포탄 생산
한일단조	K2 흑표 전차와 K9 자주포에 사용되는 부품 생산
코츠테크놀로지	K2 전차와 항공기, 무기를 제어하는 싱글보드컴퓨터 모듈 공급
한화시스템	전차에 적용되는 전투체계, 지휘통제(C4I), 레이더·센서 담당

현대로템의 재무 체력도 바뀌었다. 2차 이행계약 선수금 약 19억 달러가 유입됐다.
그 결과 연결 기준 순차입금은 마이너스 1조 원대, 즉 순현금 1조 원대 수준으로 내려앉았다. 빚이 있던 회사에서 현금이 쌓이는 회사로 바뀐 셈이다.
신용등급은 'A+/긍정적'에서 'AA-/안정적'으로 상향됐다.

단, 리스크도 있다. 업계가 추산하는 현대로템의 실제 가동 속도는 연간 100대 내외다.
2023년 설비 투자로 최대 생산 능력은 연간 200대 수준으로 알려져 있다.
수주는 쌓이는데 공장이 못 따라가는 상황이 중기 과제다.

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K9 자주포 수혜 구조: 한화에어로스페이스가 중심, 이미 11개국에 팔았다

K9은 2025년까지 폴란드, 핀란드, 노르웨이, 인도네시아 등에서 수주에 성공했다. 전 세계 자주포 수출국은 11개국에 달한다.
단일 품목 기준으로 서방 자주포 중 가장 많이 팔린 제품이다.

한화에어로스페이스는 폴란드에서 기술이전과 추가 실행계약을 이어가며 단순 납품을 넘어 현지 운용·정비 체계까지 묶는 쪽으로 사업을 확장하고 있다.
자주포 한 대를 팔면 수십 년치 정비·탄약·부품 계약이 뒤따른다. K9을 사면 한화에어로스페이스와 오랫동안 계약 관계가 이어진다.

중동 시장도 열리고 있다. UAE 방산기업 제너레이션 5 홀딩스와 한화에어로스페이스는 K9 155mm 자주포의 제조와 판매를 독점적으로 협력하기로 계약했다.
양사는 중동·북아프리카(MENA) 지역에 현지 생산 거점을 세우고 공동 마케팅을 추진한다. 중동을 생산 거점으로 삼아 인근 국가들에 추가 판매하는 전략이다.

K9 자주포 공급망 주요 종목

종목	역할
한화에어로스페이스	주계약사. K9 자주포 생산·수출 총괄
현대위아	K9 자주포용 155mm 포열 생산
SNT다이내믹스	K9 자주포의 자동변속기 담당
풍산	K9 자주포에 사용되는 155mm 곡사포탄 생산
한일단조	K2·K9 공용 부품 공급
한화시스템	K9 전투체계·사격지휘 시스템 공급

폴란드와의 잔여 계약도 남아 있다. K9 자주포의 잔여 물량 308문 계약이 미체결 상태다.
이 사업 규모는 최소 7조 원 이상으로 평가된다. 협상 변수는 물량보다 기술협력 수준이다. 체결되면 한화에어로스페이스와 협력사들에 대규모 수주가 추가된다.

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2·3차 협력사, 어떻게 볼 것인가

수출 계약 뉴스는 주계약사뿐 아니라 부품 협력사까지 연쇄적인 수혜를 만들곤 한다. 다만 협력사 종목을 볼 때는 방산 매출 비중을 반드시 확인해야 한다. 풍산이나 현대위아처럼 방산 외 사업 비중이 큰 기업은 방산 수주 증가가 전체 실적에 미치는 영향이 제한적일 수 있다.

현대위아는 공작기계 사업 분사·매각을 추진하며 방산과 자동차부품에 집중하는 사업 재편을 가속하고 있다. 방산 비중이 높아지는 방향이라는 점에서 변화폭이 크다.

현대글로비스도 K2 전차와 K9 자주포를 폴란드로 수송하며 방산 중량물 운송의 또 다른 축을 형성하고 있다.
자동차운반선을 이용해 K2 전차 20대와 K9 자주포 21문을 폴란드 그단스크항까지 이송했다.
에스토니아로는 K9 자주포 6문을 운송하며 수행 역량을 입증했다. 무기가 팔리면 수송 수요도 늘어난다. 눈에 덜 띄지만 분명한 수혜 고리 안에 있다.

다음 섹션에서는 이렇게 수주 기반이 확실한 실적주와, 뉴스 하나에 급등락하는 테마주가 어떻게 다른지를 구체적으로 구분한다.

방산 테마주 vs 방산 실적주, 무엇이 다른가?

방산 관련주는 크게 두 종류로 나뉜다. 하나는 지정학적 이슈가 터질 때마다 하루에 10~18% 뛰었다가 사그라지는 테마주다. 다른 하나는 수주잔고를 쌓아두고 실적을 매 분기 찍어내는 실적주다. 이 둘을 혼동하면 뉴스 한 줄에 물리게 된다. 금융감독원 전자공시시스템(DART) 기준, 방산 빅4의 합산 수주잔고는 110조 7,167억 원이다. 이 숫자가 테마주와 실적주를 가르는 핵심이다.

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테마주는 어떻게 움직이나

빅텍의 주가가 하루 18% 이상 급등한 것은 미국과 이스라엘의 이란 공격 소식에 방산 수혜를 기대한 투자자들이 몰렸기 때문이다. 빅텍·스페코 같은 종목들은 남북 관계나 중동 긴장이 고조될 때마다 이런 급등 패턴을 반복한다.

뉴스가 식으면 주가도 식는다. 실적이 받쳐주지 않는 상승은 버티는 힘이 없다.

빅텍은 2024년 매출 714억 9,000만 원, 영업이익 18억 2,000만 원을 기록하며 겨우 흑자로 돌아섰다. 2022년과 2023년엔 각각 23억 원, 429억 원 손실이었다. 그 사이에도 주가는 지정학 이슈가 나올 때마다 요동쳤다. 실적과 주가의 방향이 따로 논 셈이다.

스페코는 특수목적용 건설기계와 철구조물을 만드는 회사다. 유도탄 탄체나 중장비 부품 일부를 납품하지만, 방산이 이 회사 매출을 지배하는 구조는 아니다. 그래서 뉴스 하나에 같이 오르고 같이 빠진다.

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실적주는 무엇이 다른가

실적주의 핵심은 수주잔고(백로그)다. 수주잔고란 이미 계약은 됐지만 아직 납품하지 않은 물량의 금액 합계다. 쉽게 말해 "앞으로 확실히 들어올 매출 예약분"이다.

한화에어로스페이스의 수주잔고는 30조 9,959억 원이다. KAI는 26조 2,700억 원, LIG넥스원은 23조 4,271억 원, 현대로템은 10조 7,897억 원이다. 이 숫자들이 중요한 이유는 오늘 지정학 뉴스가 없어도, 내년 실적이 이미 장전돼 있다는 뜻이기 때문이다.

상당 부분이 단순 일회성 계약이 아닌 장기 프로젝트로 구성돼 있다. 향후 수년간 안정적인 매출 기반이 확보된 경우가 많다.

방산 빅4의 2025년 합산 매출은 40조 4,526억 원, 영업이익은 4조 6,324억 원이다. 전년 대비 매출은 79.5% 증가했고, 영업이익은 74.6% 증가했다. 현대로템은 폴란드 K2 전차 수출 효과로 영업이익 1조 56억 원을 달성하며 창사 이후 처음으로 영업이익 1조 원을 넘겼다.

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두 유형을 한눈에 비교하면

구분	테마주 (빅텍·스페코 등)	실적주 (한화에어로스페이스·현대로템 등)
주가 급등 트리거	북한 도발, 중동 분쟁, 전쟁 뉴스	대형 수출 계약 공시, 분기 실적
수주잔고 규모	수백~수천억 원 수준	10조~37조 원 규모
실적 안정성	흑·적자 반복, 연간 편차 큼	다년 계약 기반, 납품 일정이 실적 일정
하락 속도	뉴스 소멸과 동시에 급락	수주 취소 등 구조적 악재 없으면 완만
초보자 투자 난이도	진입·탈출 타이밍 맞추기 어려움	수주잔고와 납품 일정 추적으로 관리 가능

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초보자가 꼭 기억할 한 가지

실적주의 이익이 빠르게 불어나는 이유는 매출 구조가 내수 중심에서 수출 중심으로 바뀌었기 때문이다. 국내 납품은 방위사업법상 영업이익률이 9%로 묶여 있다. 수출 물량에서는 기업이 시장 상황에 맞게 가격을 자율로 정할 수 있다. 업계 설명에 따르면 실제 수출 마진은 내수 대비 최대 4배까지 차이가 난다.

수출 수주잔고가 크다는 건 단순히 "많이 팔았다"가 아니다. "이익률이 높은 장사를 많이 확보했다"는 뜻이다. 테마주는 뉴스가 없으면 거래 이유 자체가 사라진다. 실적주는 뉴스가 없어도 납품 일정이 남아 있다.

방산 관련주에 처음 투자한다면, 뉴스에 반응하는 주가를 쫓기 전에 DART 공시에서 수주잔고 숫자부터 확인하는 습관을 들여라. 그 숫자가 클수록 실적주에 가깝고, 그 숫자가 없거나 극히 작다면 테마주로 보면 거의 맞다.

다음 섹션에서는 빅4 실적주끼리 어떻게 비교하는지, PER(주가가 이익의 몇 배인지)과 수주잔고 배수를 나란히 놓고 따져본다.

방산 관련주 대장주 5종목 정량 비교: PER·수주잔고·영업이익 증가율

방산 관련주 대장주 5종목 중 실적 규모에서 가장 앞선 곳은 단연 한화에어로스페이스다.

에프앤가이드 컨센서스 기준, 한화에어로스페이스·현대로템·LIG넥스원·KAI 방산 빅4의 2025년 연간 합산 영업이익은 5조 2,208억 원이다.

에프앤가이드는 2026년 빅4 영업이익을 6조 5,000억 원으로 전망했다. 전년 대비 38.8% 증가한다는 전망이다.

숫자만 보면 "좋아졌다"는 말로는 부족하다. 2023년 합산 1조 2,382억 원이던 이익이 3년 만에 6조 5,000억 원을 향해 가고 있다.

문제는 주가도 그만큼 올랐다는 점이다. 종목마다 수주잔고 대비 주가 수준이 다르다. 어디가 이미 충분히 반영됐고, 어디가 덜 반영됐는지를 숫자로 따져보자.

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종목별 핵심 수치 한눈에 보기

아래 표는 2025년 실적 확정치와 2026년 컨센서스 기반 전망치를 종목별로 정리한 것이다. PER(주가가 이익의 몇 배인지)과 수주잔고를 함께 봐야 이 섹터의 투자 논리가 보인다.

종목	2025년 영업이익	2026년 영업이익 전망	수주잔고	PER(2026년 기준)
한화에어로스페이스	3조 893억 원	4조 3,613억 원	37조 2,000억 원	약 34~35배
현대로템	1조 56억 원	1조 1,859억 원	10조 5,181억 원	약 23~25배
LIG넥스원(LIG D&A)	3,229억 원	4,421억 원	3조 6,000억 원	-
한국항공우주(KAI)	2,691억 원	4,887억 원	27조 3,437억 원	-
한화시스템	방산 부문 2,275억 원	3,700억 원(전사 컨센서스)	12조 2,101억 원	130배 이상

(출처: 에프앤가이드 컨센서스, 하나증권·대신증권 리포트, 각 사 공시)

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한화에어로스페이스: 규모는 1등, 주가는 비싸다

한화에어로스페이스는 2025년 매출 26조 6,078억 원, 영업이익 3조 345억 원을 기록했다.
폴란드향 K9 자주포와 천무 납품이 실적을 끌어올렸다.

2026년 연간 영업이익 컨센서스는 4조 3,613억 원이다. 전년 대비 41.2% 증가한 수준이다.

수주잔고는 37조 2,000억 원으로 2030년까지 성장 가시성을 확보했다. 그런데 주가가 이미 많이 반영됐다.

PER 34.5배는 록히드마틴 대비 약 1.8배 높은 수준이다. 수주잔고를 시가총액과 비교하면 프리미엄이 어느 정도 붙었는지 확인된다.

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현대로템: 영업이익 증가율이 가장 가파르다

현대로템은 폴란드 K2 전차 수출 효과로 2025년 매출 5조 8,390억 원, 영업이익 1조 56억 원을 달성했다.

창사 이후 첫 영업이익 1조 원 돌파다.

DB증권 기준 2026년 기대 수주 규모는 23조 2,000억 원 수준이다. 현재 보유 수주잔고 10조 5,181억 원에 더해질 파이프라인이다.

수주잔고 대비 기대수주 비율이 약 220.5%로 대장주 5종목 중 가장 높다.

하나증권 기준 현재 주가 대비 PER은 2025년 26.6배다. 2026년은 23.8배 수준으로 전망된다.

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KAI: 영업이익 증가율은 5종목 중 1위

한국항공우주(KAI)는 전년 대비 81.5% 급증한 4,887억 원의 영업이익을 2026년에 기록할 것으로 전망됐다.

수주잔고는 27조 3,437억 원으로, 연간 매출을 감안하면 7년치가 넘는 일감이다.

2026년 수주 전망치는 10조 4,383억 원이다. FA-50 추가 수요와 KF-21 개발 완료 이후 수출 레버리지에 대한 기대가 크다.

다만 수익성은 한화에어로스페이스보다 아직 낮다. 4,887억 원의 영업이익을 27조 원이 넘는 수주잔고와 비교하면, 실적 전환 속도가 관건이다.

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LIG넥스원: 천궁-II 실전 성능이 수주를 부른다

LIG넥스원은 2025년 매출 4조 3,069억 원, 영업이익 3,229억 원을 기록했다.

전년보다 매출은 32% 증가했고, 영업이익은 45% 늘었다.

2026년 영업이익 컨센서스는 4,421억 원이다. 전년 대비 38.4% 증가할 것으로 집계됐다.

실적 성장 속도는 빠르다. 다만 수주잔고가 3조 6,000억 원으로 상대적으로 작다. 유도무기 특성상 수주 공시가 늦거나 부분 공개되는 경우가 많아, 장부에 잡히지 않은 파이프라인이 상당할 수 있다.

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한화시스템: 방산 본업은 좋은데 주가 부담이 크다

한화시스템은 다섯 종목 중 가장 특이한 케이스다.
폴란드 K2 전차 사격통제시스템, UAE·사우디 M-SAM용 레이더 매출이 반영되며 방산 부문만 영업이익 2,275억 원을 기록했다.

수주잔고는 12조 2,101억 원으로 약 3년치 일감이 쌓여 있다. 그런데 주가 부담이 문제다.

대신증권은 2026년 PER을 132.5배로, 신한투자증권은 438.8배로 추정한다. 이유는 조선소 쪽 적자가 연결 기준 순이익을 크게 누르기 때문이다.

2026년 1분기 영업이익은 343억 원이었다. 이는 시장 컨센서스 약 603억 원의 절반 수준이다.
당기순손실은 958억 원으로 적자 전환했다.

방산 본업은 탄탄하지만 조선 부문이 발목을 잡는 구조다. LS증권은 EV/수주잔고 기준으로 한화시스템이 방위산업 커버리지 5개사 평균(1.8배) 대비 2.7배 수준으로 평가받는다고 분석했다.

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어느 종목이 수주잔고 대비 가장 저평가인가

• 현대로템: 수주잔고 대비 기대수주 비율 220.5%
• 한화에어로스페이스: 62.6%
• KAI: 39.4%
• LIG넥스원: 13.7%

PER은 현대로템이 23~25배다. 한화에어로스페이스는 34~35배다.

수주 파이프라인은 현대로템이 더 크고, 주가 배수는 상대적으로 낮다. 반론도 있다. 현대로템은 폴란드 의존도가 높다는 지적이 있고, 한국항공우주는 이익 전환 속도가 느리다는 평가도 나온다.

업계 관계자는 "향후 2년가량은 매출 성장세가 비교적 확실하지만, 수주잔고가 감소하는 국면에 접어들면 성장 속도가 둔화할 수 있다"고 말했다.

실적이 좋다고 무조건 사는 것이 아니라, 수주잔고가 계속 채워지는지를 함께 확인해야 한다. 다음 섹션에서 폴란드 편중 리스크와 수출 다변화 실태를 팩트체크한다.

폴란드 편중 리스크와 수출 다변화 진짜 체크법

SIPRI 기준 2020~2024년 한국 방산 수출의 46%가 폴란드 한 나라에 쏠려 있다. 절반이 한 고객에 달한다. 폴란드 계약 물량 납품이 완료되는 시점 이후 매출 공백 가능성을 업계에서 우려한다. 숫자만 보고 "폴란드 리스크"로 결론 내리기엔 너무 이르다. 실제로는 지금 어디에서 계약이 체결되고 있는지 확인해야 한다.

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46%라는 숫자의 정체

먼저 이 비중이 언제의 자료인지 따져봐야 한다. SIPRI 자료는 2020~2024년을 기준으로 한다. 이 기간에 폴란드가 46%를 차지했다.

필리핀(14%)과 인도(7%)가 뒤를 이었다.

2022년에 폴란드와 대형 계약이 몰렸다.
계약에는 K2 전차 980대가 포함됐다.
K9 자주포 648문과 FA-50 경공격기 48대도 함께 포함됐다.
계약 규모는 약 20조 원이었다. 이 한 건이 5년치 집계를 왜곡했다.

달리 말하면 46%는 현재 진행형 편중이라기보다 2022년 수주 폭발의 잔상에 가깝다.

물론 리스크가 완전히 사라진 것은 아니다. 한국수출입은행에 따르면 폴란드는 2024년까지 한국 차관 80억 달러 이상을 무기 도입 대금으로 활용했다. 방산 수출의 상당 부분이 정부 차관 지원 구조 위에 있다는 점은 재정 리스크 요인이다. 폴란드 경제가 흔들리거나 정권이 바뀌면 납품 일정이나 잔여 계약 이행에 변수가 생길 수 있다.

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수출 다변화, 말이 아니라 계약서로 확인하는 법

다변화가 실제로 이뤄지고 있는지는 보도자료가 아니라 계약 체결 여부로 봐야 한다.

아래는 2024~2025년 사이에 공식 계약이 체결된 것들이다.

국가	품목	계약 규모	계약 시점
루마니아	K9 자주포 54문 + K10 탄약 운반차 36대	약 1조 4,000억 원	2024년 7월
이라크	수리온 헬기 (KAI)	약 1,358억 원	2025년
베트남	K9 자주포 20문	약 3,700억 원	2025년
인도	K9 자주포 추가	약 3,700억 원	2025년
노르웨이	천무 다연장로켓	약 20억 달러	2026년 1월

루마니아 국방부 장관은 K9 자주포 54문과 K10 탄약 운반 장갑차 36대를 도입하기로 최종 결정했다. 계약 금액은 9억 2,000만 달러다. 루마니아의 최근 7년간 무기 도입 사업 중 최대 규모다.

베트남은 오랜 기간 의존해 온 러시아제 무기 대신 한국의 K9 자주포를 선택했다. 계약 규모는 3,700억 원이다. 사회주의권 국가에 한국산 주력 무기체계가 진출한 최초 사례라는 점이 중요하다. 지역적·정치적 의미에서 새로운 판로가 열린 셈이다.

노르웨이는 2026년 1월 미국 HIMARS 대신 한국산 천무 다연장 로켓 시스템을 20억 달러에 계약했다. 미국산 무기와 경쟁해 이긴 사례다.

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중동은 숫자가 크다

한국형 방공 미사일 천궁-Ⅱ는 사우디아라비아, 아랍에미리트(UAE), 이라크 등 중동 3개국에 약 12조 원어치 수출됐다. 이건 단건이 아닌, 세 나라에 걸친 계약이다.

2020~2024년 무기 수입 데이터를 보면 상황이 보인다.
상위 12개국 가운데 중동·북아프리카(MENA) 지역 국가는 5개국이었다. 그들의 합산 점유율은 22.4%다.

중동은 세계에서 무기를 가장 많이 사는 지역이다. 전략자산의 70%가 노후화로 교체가 필요한 것으로 파악된다. 노후 장비 교체 수요가 이미 대기 중이라는 뜻이다.

한화에어로스페이스는 사우디아라비아의 장갑차 교체 수요 1,300대(약 10조 원)를 겨냥해 중동 시장 내 점유율을 높이려 한다. 아직 계약이 아니라 수주 후보 단계라 확정치는 아니다.

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진짜 리스크는 편중이 아니라 '현지화 요구'

편중 자체보다 투자자가 더 신경 써야 할 변수는 현지화 요구다. 유럽 시장을 중심으로 방위산업을 보호하려는 움직임이 있다. EU 국가 간 블록화가 K방산의 진입 장벽으로 작용한다. 단순히 물건을 파는 수준을 넘어 생산 시설 구축과 기술 이전을 요구하는 사례가 늘고 있다.

현지 생산 비중이 높아지면 기업 마진이 줄어든다.

루마니아 K9 초도분은 2026년 3월에 현지에서 롤아웃됐다. K2 전차 2차 계약에서는 180대 중 63대가 기술이전을 통해 폴란드 현지 생산 방식으로 포함됐다. 계약이 많아질수록 '완제품 납품'에서 '기술이전+현지 생산' 구조로 무게중심이 이동한다.

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요약하면 이렇다.

• 46% 폴란드 편중은 2022년 대형 계약 하나가 만든 착시다. 현재 신규 계약은 루마니아·베트남·인도·노르웨이·중동 3개국으로 분산되고 있다.
• 다만 수출국 확대를 긍정적으로 보려면 조건이 있다. 계약 체결이 공시된 것과 수주 협의 중인 것을 구분해야 한다. 사우디 장갑차 10조 원, KF-21 수출 협의 등은 아직 계약 이전 단계다.
• 진짜 체크 포인트는 현지화 요구가 강해지는 속도다. 현지 생산 비중이 늘면 수주잔고가 커도 실제로 기업에 남는 이익은 생각보다 적을 수 있다.

한국의 방산 수출 대상국은 2022년 폴란드 등 4개국에 불과했다. 최근에는 UAE·사우디아라비아·핀란드·노르웨이 등 12개국으로 빠르게 늘었다. 12개국 중 어느 나라와 계약서가 나왔고, 어느 나라는 아직 협의 단계인지 DART 공시로 직접 확인하는 습관이 필요하다. 방산주 투자에서 뉴스와 공시를 헷갈리면 손해가 따른다.

수주잔고가 매출로 바뀌는 속도: 종목별 백로그 소진 시뮬레이션

방산 관련주에 투자할 때 가장 먼저 확인해야 할 질문이 있다. "이 수주가 언제 내 통장에 잡히는 실적이 되는가." 계약과 납품 사이엔 짧게는 2년, 길게는 5년 이상의 시차가 존재한다.

방산 빅4의 수주잔고 합계는 2025년 말 기준 120조 원을 넘어섰다. 업계에선 이를 "향후 4~5년 치 일감을 선확보한 것"으로 본다.

문제는 이 숫자가 종목마다 다른 속도로 실적에 반영된다는 점이다. 수주잔고가 같은 두 종목이라도 납품이 빠른 쪽과 느린 쪽의 이익 인식 타이밍은 수년씩 벌어질 수 있다.

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백로그란 무엇인가: "아직 공장에서 만들고 있는 돈"

백로그(수주잔고)는 간단히 말해 "계약은 했는데 아직 납품 안 된 물량의 금액 합계"다. 무기를 수출하면 계약서에 서명하는 순간 이 숫자가 올라간다. 매출로 인식되는 건 실제로 물건을 넘겨줄 때다. 계약일 기준이 아니라 납품 진행률에 따라 매출을 나눠 잡는 구조다.

방산업계 관계자는 "계약 체결 이후 장기간에 걸쳐 매출이 인식되는 구조인 만큼 수주잔고 확대는 중장기 실적의 선행지표로 볼 수 있다"고 말했다. 선행지표라는 게 핵심이다. 오늘 수주잔고가 커진다고 내일 실적이 좋아지는 건 아니다. 납품 일정에 맞춰 천천히, 단계적으로 실적에 녹아든다.

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종목별 백로그 소진 속도: 어디가 빠르고 어디가 느린가

종목마다 수주잔고 대비 연간 매출 비율이 다르다. 이 비율이 높을수록 쌓인 일감을 빨리 소화하는 기업이다.

수주잔고를 각 기업의 연간 매출로 나눠보면, 현대로템은 약 5.1년 치의 일감을 확보했다.

LIG넥스원은 6.1년 치, KAI는 7.4년 치다.

종목	2025년 말 수주잔고	연간 매출 기준 소진 기간
한화에어로스페이스	37조 2,000억 원	약 1.4년 (매출 규모 가장 큼)
현대로템	29조 7,735억 원	약 5.1년
LIG넥스원	26조 2,300억 원	약 6.1년
KAI	27조 3,437억 원	약 7.4년

출처: 에프앤가이드·각사 공시 기준, 2025년 말 수주잔고

한화에어로스페이스의 소진 기간이 유독 짧아 보이는 건 매출 규모 자체가 이미 연 26조 원대로 커졌기 때문이다. 수주잔고 절대 금액이 가장 크지만 매출 엔진도 그만큼 크다.

반면 KAI의 7.4년이라는 숫자가 눈에 띈다. 전투기 개발·양산 주기가 길어서 계약에서 납품까지 걸리는 시간이 구조적으로 다른 종목보다 길다.

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종목별 납품 일정: 언제 실적에 찍히는가

숫자로만 보면 감이 안 잡힌다. 각 종목의 구체적인 납품 일정을 보자.

현대로템 (K2 전차)

폴란드 K2 전차 1차 계약분은 전량 인도 완료됐다. 지금은 2차 사업 진행률에 따라 매출을 나눠 인식하는 중이다. 2026년 1분기를 저점으로 영업이익이 분기마다 개선될 전망이며, 2026년 4분기 본격 출하가 예정돼 있다. 하반기에 예정된 이라크·루마니아·폴란드 3차·페루 전차 사업 수주가 성사되면 2027년 이후 이익 규모가 한 단계 더 올라설 수 있다.

LIG넥스원 (천궁-II)

사우디아라비아와 이라크에 수출된 천궁-II의 첫 인도가 2028년으로 예정됐다. 이 시점부터 중장기 매출 가시성이 뚜렷해진다. 계약은 쌓여 있지만, 현금 흐름이 들어오는 건 2028년부터라는 의미다. 기다림이 필요한 종목이다.

한화투자증권 분석에 따르면 LIG넥스원의 수주잔고는 약 5.7년 치 매출에 해당한다.

한화에어로스페이스 (K9 자주포·천무)

2026년 안에 폴란드 잔여 물량과 호주 레드백 장갑차 인도가 예정돼 있다.
2025년에 이미 26조 원 매출을 찍었다.

유진투자증권 추정에 따르면 2026년 매출은 약 30조 700억 원, 2027년 약 33조 8,130억 원이다.
2028년은 약 35조 9,240억 원으로 추정된다.

수주잔고 소진 속도가 빠른 만큼 현재 실적 개선이 가장 가시적인 종목이다.

KAI (KF-21·FA-50)

하나증권 분석에 따르면 올해부터 납품되는 전투기들은 한국 공군의 노후 전투기를 대체하며 순차 전력화된다. 이 과정에서 KAI 실적은 2028년까지 계단식으로 성장할 것으로 전망된다. 소진 기간이 긴 만큼 매출 인식도 천천히, 오래 이어지는 구조다.

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투자자가 실제로 봐야 할 숫자

수주잔고가 빠르게 매출로 전환되면 단기 실적이 좋아진다. 반대로 소진 기간이 길면 실적 가시성은 낮지만 그만큼 미래 현금흐름이 더 오래 보장된다. 어느 쪽이 낫고 나쁜 문제가 아니다. 투자 목적에 따라 선택하면 된다.

• 단기 실적 개선을 원한다면: 현대로템 (2026년 하반기 출하 본격화), 한화에어로스페이스 (납품 진행률이 높음)
• 중장기 성장 곡선을 원한다면: KAI (2028년까지 계단식 성장), LIG넥스원 (2028년 천궁-II 인도 본격화)

다만 대규모 수주잔고가 실제 실적 개선으로 이어지려면 납기 관리, 원가 부담, 환율 변동, 현지 생산 요구 같은 변수에 잘 대응해야 한다. 방산 수출 계약은 장기간에 걸쳐 매출이 인식되는 구조다. 생산능력 확대와 공급망 안정화가 수익성 관건이다.

수주잔고 합계 121조 원이라는 숫자는 화려하다. 그 숫자가 언제 실적으로 찍히는지를 보지 않으면, 지금 주가가 1년 후 실적을 선반영한 건지 3년 후를 선반영한 건지 판단하기 어렵다. 납품 일정이 곧 투자 타이밍이다.

초보자 실전 전략: 어떤 방식으로, 언제 진입할 것인가

방산 관련주 투자에서 가장 흔한 실수는 뉴스 하나 보고 몰아 사는 것이다. 실제로 이 섹터는 수주 공시 하나에 하루 10%가 움직이기도 한다. 진입 전략이 필요하다. 결론부터 말하면, 분할 매수 + 수주 공시 모니터링 + ETF 병행이 초보자에게 현실적인 조합이다.

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분할 매수: 얼마씩, 몇 번에 나눠야 하나

방산주는 단기 촉매(수주 공시, 방산전시회, 국방예산 발표)와 긴 납품 주기가 공존한다. 오늘 수주 소식이 뜨면 주가가 먼저 뛰고, 실적 반영은 2~4년 뒤에 된다. 이 갭 때문에 한 번에 전액 진입했다가 뉴스 소화 후 되돌림에 물리는 경우가 많다.

현실적인 분할 방식은 이렇다.

• 총 매수 금액을 3~4회로 나누되, 첫 진입은 전체의 30~40% 이내로 시작한다.
• 수주 공시 직후 급등일보다는 급등 후 3~5일 안에 찾아오는 되돌림 구간을 두 번째, 세 번째 진입 타이밍으로 잡아라.
• 종목마다 사정이 다르니 반드시 개별 수주잔고와 다음 납품 일정을 먼저 확인하고, 그 정보가 주가에 이미 반영됐는지 생각해볼 것.

분할의 핵심은 리듬이다. "싸 보이면 사자"가 아니라 공시 이후 정보가 소화되는 타이밍을 기준으로 매수해야 부담이 덜하다.

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DART 수주 공시 활용법: 어디서, 무엇을 보나

방산주에서 가장 중요한 공시는 "단일판매·공급계약체결" 공시다. 주요사항보고서는 회사 경영·재산에 중대한 영향을 미치는 사안을 공시하는 제도이고, 수주 공시도 이 틀 안에서 나온다.

금융감독원 전자공시시스템(DART, dart.fss.or.kr)에서 기업별 공시를 바로 검색할 수 있다. 방법은 간단하다.

• DART 접속 → 상단 "공시검색" → 회사명 입력 → 공시유형에서 "단일판매·공급계약체결" 선택
• 공시를 열면 계약금액, 상대방(수출이면 어느 나라 정부·기관인지), 계약기간이 명시된다.
• 자기자본·매출액·자산총액 대비 일정 비율 이상인 경우에만 공시 의무가 발생하고, 일부 항목은 대규모 법인에 한해 요건이 완화 적용된다. 작은 계약은 공시가 안 나올 수 있다.

공시에서 봐야 할 핵심 숫자는 두 가지다. 계약금액이 최근 연간 매출의 몇 %인지, 그리고 납품 완료 시점이 언제인지.

계약금액이 크더라도 납품이 5년 뒤라면 내년 실적에는 거의 반영되지 않는다. 공급계약 체결 공시 후 계약 금액이 50% 이상 변경되면 변경 공시가 나온다. 계약기간의 2배가 되는 날까지 이행금액이 50% 미만일 때도 변경 공시 대상이다. 이 업데이트 공시를 챙겨야 계약 이행이 제대로 진행되는지 알 수 있다.

확인 항목	보는 이유
계약금액	연간 매출 대비 비중으로 규모 파악
계약 상대방	국내 방사청인지, 해외 수출인지 확인
납품 완료 시점	실적 반영 시기 예측
변경·정정 공시	계약 이행 지연 여부 모니터링

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방산 ETF: 종목 고르기 어렵다면 이 대안을

개별 종목이 부담스럽다면 방산 ETF가 현실적인 대안이다. 현재 국내에 상장된 주요 방산 ETF는 세 가지다.

KODEX K방산(삼성자산운용)은 가장 집중도 높은 순수 방산 ETF다. 한화에어로스페이스·LIG넥스원·현대로템·한화시스템 등 15개 종목에 집중 투자하며 운용보수는 0.45%다.

ACE 국방M&S(한국투자신탁운용)는 방산 기업과 함께 드론 소프트웨어, 훈련 시뮬레이터 같은 방산 IT 기업도 담는다. 20개 종목을 담고 운용보수는 0.40%로 세 ETF 중 가장 저렴하다.

TIGER 방산우주(미래에셋자산운용)는 방산 기업과 함께 우주항공 기업도 포함한다. 방산과 우주를 함께 담고 싶다면 고려해볼 만하다.

ETF를 고를 때는 집중도를 먼저 보라. KODEX K방산은 수익률이 높은 대신 특정 대형주 이슈에 민감하다. 분산을 원한다면 TIGER 방산우주가 상대적으로 안정적이다.

ETF 비중은 전체 포트폴리오의 5~10% 이내를 권장하는 시각이 많다. 방산주는 지정학 리스크라는 외생 변수가 크다. 긴장 완화 뉴스 하나에도 전체가 동시에 빠질 수 있다는 점을 계산에 넣어야 한다.

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진입 전 마지막 체크리스트

종목을 정했다면 매수 버튼 누르기 전, 아래 다섯 가지를 확인하라.

• 수주잔고 배수: 현재 수주잔고 ÷ 연간 매출. 3배 이상이면 향후 2~3년 매출 가시성이 있다.
• 최근 공시 날짜: DART에서 최근 6개월 수주 공시가 있는지, 계약 이행은 정상인지 확인.
• 주가가 이미 선반영됐는지: 수주 뉴스 이전 대비 주가 상승률을 확인하라. 공시 전날부터 미리 올랐다면 정보 소화가 끝난 경우가 많다.
• 폴란드 비중: 특정 국가에 매출이 쏠린 종목은 해당국 정치·예산 이슈에 그대로 노출된다.
• 환율 영향: 수출 매출 비중이 높은 종목은 원화 강세 시 원화 환산 실적이 줄어드는 구조다.

방산 테마 ETF의 수익률 급등은 정책 기대가 크게 반영된 결과다. 상승폭이 컸던 시기 이후에는 단기 변동성이 커질 수 있다. 수주잔고가 탄탄한 기업은 단기 되돌림이 와도 실적이 버틴다. 반대로 테마로만 오른 종목은 뉴스가 식으면 받쳐줄 근거가 없다.

부록: 용어 사전

방산 관련주 본문에서 자주 등장하는 용어 7개를 아래에 정리했다. 익숙하지 않은 단어가 나왔을 때 이 목록을 찾아오면 된다.

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• 수주잔고(Backlog): 계약은 맺었지만 아직 납품하지 않은 물량의 합계금액. 쉽게 말해 "앞으로 받을 돈이 얼마나 쌓여 있는가"다. 수주잔고가 크면 향후 2~5년치 매출이 이미 예약된 것과 같아서, 실적 가시성이 높은 기업을 가려내는 핵심 지표로 쓰인다.

• MRO(Maintenance, Repair & Overhaul): 군사 장비의 유지·보수·정비 사업. 전차나 항공기를 처음 팔고 나서 수십 년 동안 부품 교체·점검을 맡기기 때문에, 한 번 납품 계약을 따내면 MRO 수익이 장기간 따라온다. 방산 기업의 안정적인 수익 기반이 여기서 나온다.

• 원가보상제도: 국내 방산 조달에서 쓰이는 가격 산정 방식. 정부가 제조원가를 인정해 주고 여기에 일정 이윤을 얹어 납품가를 결정한다. 업체 입장에서는 손해가 날 위험이 낮다. 반대로 원가를 낮춰도 가격이 자동으로 내려가기 때문에 이윤을 극대화하기 어렵다. 수출 계약은 이 제도 밖에서 자체 협상가로 거래되므로, 수출 비중이 높을수록 마진이 좋아지는 구조다.

• 방위력개선비: 정부 국방예산 중 새로운 무기 개발·구매에 쓰이는 항목. 기존 병력 운영비(인건비·급식비 등)와 달리 방위력개선비가 늘어야 방산 기업에 신규 계약이 떨어진다. 연도별 국방부 예산안에서 이 숫자의 증감을 보면 방산주 업황 흐름을 미리 가늠할 수 있다.

• 절충교역(Offset): 해외에서 무기를 수입할 때, 수입국이 수출국에 “우리 기업 제품도 사주거나, 기술을 이전해 달라”고 요구하는 거래 조건. 한국이 방산 수출을 늘리면서 상대국의 절충교역 요구도 같이 늘었고, 이를 얼마나 잘 소화하느냐가 수출 계약 성사의 변수로 작용한다.

• PER(주가수익비율, Price-to-Earnings Ratio): 주가가 해당 기업 1주당 순이익의 몇 배인지 나타내는 숫자. 예를 들어 PER 20배라면 "지금 이익 속도대로 20년치 이익을 미리 사는 셈"이다. 같은 업종 안에서 PER이 낮은 종목이 상대적으로 덜 비싸다고 볼 수 있지만, 성장 속도가 다른 기업끼리 단순 비교하면 틀린 결론이 나온다. 반드시 영업이익 증가율과 함께 봐야 한다.