포스코퓨처엠 2분기 영업이익 267억원과 LFP 계약

포스코퓨처엠은 2026년 2분기 영업이익 267억원으로 흑자전환에 성공했지만 시장 기대치에는 못 미쳤다. 그런데 실적 발표 직후인 8월 6일 나온 6년간 19만톤 규모 LFP(리튬·인산·철) 양극재 공급계약 소식으로 주가는 이후 열흘 새 15% 넘게 뛰어 8월 14일 종가 17만500원까지 올라섰다. 이 종목을 보는 투자자가 지금 확인해야 할 것은 딱 두 가지다. 실적 반등의 엔진이 양극재인지 음극재인지, 그리고 그 반등 속도가 여전히 갈리는 증권사 목표주가 사이 어디쯤에 자리 잡을지다.

북미 ESS 수요 확대가 포스코퓨처엠 LFP 양극재 장기 공급계약의 배경으로 꼽힌다. 이미지 “BESS Rens.jpg”의 제작자는 Nicolasrodel입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 4.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

AI 데이터센터발 전력 수요 증가가 LFP 배터리 기반 ESS 시장 확대를 이끌고 있다. 이미지 “BESS Rens.jpg”의 제작자는 Nicolasrodel입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 4.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

2분기 실적, 흑자전환은 맞지만 양극재가 발목

포스코퓨처엠의 2분기 연결 기준 매출은 6795억원으로 지난해 같은 기간보다 3% 증가했으며, 영업이익은 3352% 증가한 267억원을 기록했다. 전년 기저가 워낙 낮았던 탓에 증가율 숫자는 커 보이지만, 실제 시장의 관심은 이 영업이익이 컨센서스를 얼마나 밑돌았는가였다.

사업부별로 보면 회복의 진짜 원인이 드러난다. 배터리소재 사업은 약 100억원의 원료 재고평가이익이 반영된 데 힘입어 영업이익 25억원을 기록하며 흑자 전환했다. 원료 가격이 오를 때 보유 재고 가치가 올라가면서 생기는 일회성 성격의 이익이라는 뜻이다. 반대로 발목을 잡은 건 양극재였다. 양극재 부문(매출 비중 58%)은 현대차 배터리 공장으로 나가는 제품 출하가 3분기로 이연되며 매출이 전분기 대비 20% 감소했고, 부문 영업이익률은 가동률 하락으로 적자를 냈다.

기초소재 부문은 오히려 버팀목이 됐다. 포스코퓨처엠은 각종 산업재의 원료가 되는 콜타르와 조경유 등 화성 제품 판매 가격이 상승하면서 실적을 끌어올렸다. 이들 제품은 철강 환원제인 코크스 부산물을 토대로 만들어지는데, 중동 정세 불안에 따른 유가 상승으로 석유화학 제품 전반 가격이 오르면서 수혜를 입었다. 양극재 실적의 진짜 정상화가 아니라 유가라는 외부 변수가 2분기 방어선 역할을 했다는 뜻이다.

상반기 전체로 넓혀 보면 방향성은 뚜렷하다. 양극재와 음극재를 모두 생산하는 포스코퓨처엠은 상반기 매출 1조4370억원, 영업이익 444억원을 기록했다. 매출은 전년 동기보다 4.6% 줄었지만, 영업이익은 146.7% 증가했다. 양극재 판매가 증가하고 음극재 가동률이 회복하며 수익이 개선됐고, 기초소재 사업도 전년 대비 견조한 흐름을 이어갔다. 매출은 줄어도 이익은 느는 구조, 즉 판매량 회복보다 수익성 개선이 앞서 나가는 국면이라는 신호다.

LFP 3조원 계약이 던진 변수

8월 6일 나온 소식은 밸류에이션 논쟁에 새 변수를 던졌다. 포스코퓨처엠이 LFP용 양극재 생산 이래 처음으로 국내 유력 배터리 업체와 대규모 장기 공급에 합의했다고 6일 밝혔다. 내년부터 2032년까지 6년 간 LFP용 양극재를 최소 19만t 공급할 예정이며, 업계에선 약 3조원 규모에 이를 것으로 본다. 양사는 구체적 조건을 논의해 올 3분기 본계약을 맺는다. 아직 정식 계약이 아니라 합의 단계라는 점은 짚어둘 필요가 있다.

이날 합의는 폭증하는 북미 에너지저장장치(ESS) 수요에 선제적으로 대응하기 위해 이뤄진 것이다. 전기차 캐즘(수요 정체)이 길어지는 사이 AI 데이터센터發 전력 수요가 ESS용 LFP 배터리 수요를 끌어올리고 있다는 게 배경이다. 고객사는 공개되지 않았지만, 유안타증권은 최근 2027~2032년 LFP 19만톤 이상 공급 합의는 삼성SDI향일 가능성이 높다며 향후 다른 고객사향 추가 수주 가능성도 주목할 필요가 있다고 분석했다. 실제로 LG에너지솔루션은 올해 하반기 ESS 생산량을 상반기 대비 두 배로 늘릴 계획이며, 삼성SDI도 오는 10월부터 미국에서 ESS용 LFP 배터리 양산에 돌입한다.

포스코퓨처엠은 포항 공장의 하이니켈 양극재 라인 일부를 LFP 생산라인으로 전환했다.

포스코퓨처엠은 이미 생산 전환을 시작했다. 최근 포항 공장 하이니켈 양극재 생산 라인 일부를 LFP용 양극재 생산라인으로 전환했으며, 현재 시제품 고객사 인증을 진행 중이고 올해 말부터는 양산에 나설 예정이다. 다만 시장 진입 자체는 후발주자다. 중국산 저가 LFP 배터리와 장비가 주도하는 ESS 시장과 달리 국내 양극재 생산능력은 하이니켈 삼원계에 집중돼 불리하다는 진단이 있고, 국내에서는 LFP 양극재 양산이 아직 이뤄지지 않았다. 엘앤에프 자회사 엘앤에프플러스가 지난달 31일 국내 최초 LFP 양극재 양산라인에서 생산한 시생산품을 처음 출하했지만, 3분기 말부터 본격 양산할 계획이다. 즉 물량 규모는 포스코퓨처엠이 더 크지만, 실제 양산 시작 시점은 엘앤에프가 한발 앞서 있다.

밸류에이션 논쟁: 왜 목표주가가 두 배씩 벌어지나

현재 포스코퓨처엠의 PBR은 3.66배, 최근 12개월 ROE는 0.92%, 순마진은 1.24%에 불과하다. 컨센서스 기준 PER은 526배로, 이 숫자가 이상하게 보이는 이유는 분모인 주당순이익(컨센서스 324원)이 아직 정상화되지 않았기 때문이다. 이익이 회복 초기 단계인 상태에서 PER 하나로 밸류에이션을 재단하면 왜곡이 생긴다.

목표주가 컨센서스는 8월 13일 기준 20만5625원, 컨센서스 스코어는 5점 만점에 3.75점이다. 현재가(17만500원) 대비 약 20.6% 높은 수준이다. 다만 이 평균 뒤에는 여전히 큰 편차가 숨어 있다. 실적 발표 직후인 8월 3일, 하나증권은 포스코퓨처엠의 전기차 판매 부진이 양극재 출하량과 관련한 실적 가시성을 저해함에 따라 목표 주가를 기존 29만4천원에서 17만1천원으로 41.8% 낮췄다. 하지만 현재 주가에서 매수 기회가 존재한다고 평가하며 투자 의견은 '매수'를 유지했다. 기업가치 평가 기준 시점 역시 배터리 셀 업체와 마찬가지로 2028년으로 조정됐다. 실적 정상화 시점을 뒤로 미룬다는 것은, 지금의 밸류에이션을 정당화할 근거가 늦게 나온다는 뜻이다.

LFP 계약 이후 나온 리포트는 조금 다른 톤이다. 8월 10일 유안타증권은 포스코퓨처엠에 대해 올해 3분기부터 양극재 본업 개선이 시작되고 내년에는 가동률 회복이 본격화될 것이라며 목표주가 22만6000원과 투자의견 '매수'를 유지했다. 3분기부터 현대차향 N87 회복, 중국 보조 배터리향 신규 물량, 4분기 삼성SDI향 파워툴 NCA와 GM향 단결정 물량이 순차적으로 추가될 것이라며, 리튬 가격의 6~7개월 래깅 효과로 평균판매가격도 3분기부터 두 자릿수 상승이 예상된다고 설명했다.

정리하면 목표가 스펙트럼은 실적 발표 직후 최저 17만1000원(하나증권)에서 시작해, LFP 계약 이후 22만6000원(유안타증권)까지 위로 움직이는 중이다. 회복 방향에는 컨센서스가 형성됐지만 회복 속도와 정상 이익 도달 시점에 대해서는 시장이 아직 답을 확정하지 못한 셈이다.

경쟁사 대비 포지션: 엘앤에프·에코프로비엠과 비교

같은 2분기, 국내 양극재 3사의 성적표는 뚜렷하게 갈렸다. 엘앤에프는 2분기 매출 8850억원과 영업이익 208억원을 기록하며 흑자로 돌아섰다. 매출은 전년 동기보다 70.2% 늘었고 지난해 같은 기간 1212억원 영업손실을 냈던 흐름도 바뀌었다. 반면 에코프로비엠은 흑자를 유지했지만 외형과 수익성이 모두 후퇴했다. 2분기 매출은 5767억원, 영업이익은 180억원으로 전년 동기보다 각각 26%, 63.2% 감소했다. 북미와 유럽 전기차 수요 회복이 예상보다 늦어지면서 주요 고객사의 배터리 판매가 부진했고 전기차용 양극재 출하도 기대에 미치지 못했다.

물량 데이터로 봐도 포스코퓨처엠의 상대적 위치가 드러난다. SNE리서치에 따르면 올해 상반기 전체 양극재 적재량은 137만4000톤으로 전년 동기 112만9000톤 대비 21.6% 증가했다. 소재별로는 LFP 적재량이 29.4%, 삼원계가 10.1% 증가했다. 전체 양극재에서 LFP 비중은 전년 동기 59.8%에서 63.6%로 3.8%p 상승했다. 그런데 엘앤에프는 2만6000톤에서 4만톤으로 크게 늘어난 반면, 에코프로는 3만7000톤에서 2만8000톤, 포스코퓨처엠은 3만1000톤에서 2만4000톤으로 감소했다. 시장이 성장하는 국면에서 물량이 줄었다는 건, 지금 포스코퓨처엠의 반등이 판매량 확대가 아니라 판가와 제품 믹스, 일회성 효과에 더 의존하고 있다는 뜻이다. 전략의 방향은 엘앤에프와 겹친다. 엘앤에프와 포스코퓨처엠은 리튬인산철(LFP) 양극재 포트폴리오를 확대하겠다는 전략이지만 에코프로비엠은 NCM 양극재 수익성 개선에 주력한다는 방침이다.

수급과 기술적 레벨

주가 흐름을 보면 8월 6일 LFP 소식이 나온 날 하루의 움직임이 눈에 띈다. 이날 개인 투자자는 순매수 우위였던 반면 외국인과 기관은 순매도로 대응했다. 그런데 이후 8월 10일부터 14일까지는 반대로 기관이 꾸준히 순매수하고 개인이 차익 실현에 나서는 패턴이 이어지며 주가는 15만5800원에서 17만500원까지 올라섰다. 외국인 지분율은 8월 초 9.9%대에서 8월 14일 9.6%로 오히려 낮아져, 이번 반등은 외국인보다 국내 기관 수급이 뒷받침한 성격이 강하다.

기술적으로는 8월 14일 종가가 직전 20거래일 고점을 돌파하는 신호가 나왔다. 현재가는 20일 이동평균(14만6235원)과 50일 이동평균(16만4112원)을 모두 웃돌지만, 200일 이동평균(20만4718원)은 여전히 밑돌고 있다. RSI14는 59.1로 중립에서 강세 쪽으로 기울었고 MACD 히스토그램도 플러스로 전환됐다. 52주 최고가(29만9500원) 대비로는 아직 43% 낮은 자리이며, 목표주가 컨센서스(20만5625원)까지는 20.6%, 유안타증권의 22만6000원까지는 32.6%의 거리가 남아 있다.

하반기 확인해야 할 신호

투자자가 다음 분기 실적 발표 전에 챙겨야 할 확인 포인트는 세 가지로 좁혀진다. 첫째, LFP 계약이 3분기 중 실제 정식 계약으로 이어지는지다. 지금은 합의 단계이고 물량과 단가 조건은 아직 확정되지 않았다. 둘째, 현대차향으로 이연된 양극재 출하가 3분기에 실제로 정상화되는지다. 하나증권은 3분기 연결 매출을 전년동기대비 17% 감소한 7262억원, 영업이익은 62% 줄어든 253억원으로 추정하며, 이연된 양극재 출하량이 3분기 반영되며 가동률 상승에 따른 이익 개선이 가능하지만 재고 평가 손실 환입 효과가 줄어들며 양극재 부문 이익 규모는 큰 변화가 없을 전망이라고 봤다. 셋째, 음극재 사업의 실질적 흑자 전환 시점이다. 상반기 개선은 확인됐지만 전사 음극재 사업 자체는 아직 적자 상태이며, 신규 수주가 구체화될 때 이 부분의 기업가치 반영 여부가 목표주가 상단을 결정할 변수로 남아 있다.

출처

• 포스코퓨처엠, LFP 시장 뚫었다...국내 배터리사에 ‘19만톤’ 공급 - 헤럴드경제
• 포스코퓨처엠, 첫 LFP 양극재 대형 수주...ESS 공략 본격화 | 미주중앙일보
• 포스코퓨처엠, 'LFP' 양극재 수주 잭팟...6년간 19만톤 공급 - ZDNet korea
• 포스코퓨처엠, LFP양극재 3조원 수주 - 머니투데이
• LFP 양극재 시장 뚫은 포스코퓨처엠...'원가 경쟁' 승부수
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