현대로템 주가 하락 이유, 52주 고점 대비 45% 빠진 배경

현대로템 주가는 7월 22일 15만5800원에 마감해 이틀 연속 반등했지만, 여전히 올해 5~6월 찍었던 52주 최고가 28만2000원 대비 44.8% 낮은 자리에 머물러 있다. 이 하락은 단일 악재가 아니라 세 가지 힘이 겹친 결과다. 2분기 영업이익이 시장 기대치를 밑돌 것이라는 우려, 폴란드 이후 다음 대형 수주가 아직 서명 전 단계라는 공백, 그리고 상승 랠리를 주도했던 외국인 매수와 별개로 국내 기관이 거의 매일 차익 실현에 나선 수급 구조다. 7월 24일 발표되는 2분기 실적과 폴란드 K2전차 3차 계약 체결 여부가 다음 방향을 가를 가장 가까운 변수다.

폴란드군에 인도된 K2 전차. 3차 이행계약은 아직 서명 전 단계다.

지금 주가는 기술적으로 어디쯤 있나

현재가 15만5800원은 20일 이동평균선(17만7030원), 50일선(19만3320원), 200일선(20만4317원)을 모두 밑돌고 있다. 세 이평선이 전부 위쪽에 걸려 있다는 것은 단기·중기·장기 추세 모두 아직 하락 쪽으로 기울어 있다는 뜻이다. RSI14는 38.3으로 과매도 기준선인 30에는 못 미쳤고, MACD 히스토그램도 음수(-2661)를 유지하고 있어 하락 모멘텀이 완전히 꺾였다고 보기는 이르다.

다만 낙폭 자체는 이미 상당히 진행됐다. 최근 6개월 수익률은 -25.9%이며, 지난 7월 20일에는 장중 14만4300원까지 밀리며 52주 신저가를 다시 썼다가 종가는 14만7200원으로 마감했다. 이후 7월 21일(+4.01%), 7월 22일(+1.76%) 이틀 연속 반등하며 저점을 다지는 모습이지만, 이 정도 반등만으로 무너진 이동평균선 구조를 되돌리기엔 부족하다.

2분기 실적, 발표 하루 앞두고 갈리는 눈높이

7월 24일 발표될 2분기 실적을 둘러싸고 증권가 추정치가 갈린다. 현대로템이 2·4분기 영업이익 컨센서스를 밑돌 것이란 전망이 등장했는데, 폴란드향 K2 전차 2차(EC2) 수출 물량이 본격적으로 매출에 반영되는 초기 국면에서 수익성이 일시적으로 눌리는 데다 내수 비중이 확대되며 매출 믹스가 악화된 영향이다. 대신증권은 현대로템의 2·4분기 연결 기준 매출액을 전년 동기 대비 27.5% 늘어난 1조8070억원, 영업이익을 8.7% 줄어든 2350억원(영업이익률 13.0%)으로 추정했다.

반면 하나증권은 결이 다르다. 하나증권은 2분기 매출액을 1조6910억원으로 전년 동기 대비 19.3% 증가할 것으로 전망하며, 영업이익은 2882억원으로 전년 동기 대비 11.9% 증가하고 영업이익률은 17.0%를 기록할 것으로 내다봤다. 에프앤가이드가 집계한 시장 컨센서스도 매출 1조6854억원(전년 동기 대비 18.9% 증가), 영업이익 2706억원(전년 동기 대비 5.0% 증가)을 예상했다. 결국 2350억원(대신)부터 2882억원(하나)까지 영업이익 눈높이 자체가 500억원 넘게 벌어져 있는 상태에서 실적이 발표되는 셈이다.

업계에서는 이 부진을 일시적 성장통으로 보는 시각이 우세하다. 하반기에는 폴란드 2차 계약 매출이 확대되면서 수익성도 점차 회복될 가능성이 제기되는데, 대신증권은 현대로템 디펜스솔루션 매출이 2분기 1조770억원에서 3분기 1조3770억원, 4분기 1조5790억원으로 증가하고 영업이익률도 2분기 20.7%에서 3분기 23.7%, 4분기 23.9%로 상승할 것으로 추정했다. 다른 방산 대형주도 사정은 비슷하다. 한화에어로스페이스와 현대로템, 한국항공우주, 한화시스템은 2분기 영업이익이 시장 기대치에 다소 못 미칠 가능성이 제기되지만, 증권가는 방산업종 특성상 단기 실적보다 대형 수주가 기업가치를 좌우하는 만큼 실적 부진이 투자 판단의 핵심 변수는 아니라고 평가했다.

다음 수주가 안 보인다 — 폴란드 3차, 이라크, 페루, 루마니아

주가를 끌어올렸던 폴란드 K2 수출 스토리는 이미 상당 부분 가격에 반영됐다. 문제는 '다음 계약'이 아직 서명 전이라는 점이다. 폴란드는 이번 3차 계약을 통해 총 210대의 K2PL 전차를 추가 확보하는 방안을 검토하고 있으며, 이 가운데 120대는 한국에서 생산하고 90대는 폴란드 현지 방산업체에서 제작하는 방식이 유력한 가운데, 현대로템은 폴란드 정부와 세 번째 이행계약을 위한 막바지 실무 협의를 진행 중이다. 협의가 '막바지'라는 표현과 달리 서명 시점은 여전히 불투명하다.

중동과 중남미, 동유럽 파이프라인도 진행형이다. 현재 가시화된 곳은 수주 규모가 3조원대인 페루로, 작년 말 K2 전차 54대와 차륜형 장갑차 141대 공급을 위한 총괄합의서를 체결했고 올 상반기에는 물량·단가·납기 등 세부 내용을 확정하는 이행계약이 예고됐다. 다만 이 이행계약(본계약)은 아직 체결 소식이 확인되지 않았다. 이라크는 규모 면에서 가장 크다. 중동에서는 이라크가 노후 전차 교체용 K2 전차 250대 도입을 검토하고 있고 연내 대형 계약 가능성이 가장 큰 곳으로 수주 규모만 9조원을 넘지만, 이라크 정부가 무기 조달 축을 다변화하고 있다는 점은 변수다. 동유럽에서는 루마니아가 후보국으로, 차세대 전차 216대 도입을 위해 65억유로(11조1700억원)를 투입할 예정이며 현대로템의 K2 전차와 미국 에이브럼스, 독일 레오파르트가 경합 중이다. 세 건 모두 규모는 크지만 최종 서명까지는 협상이 더 필요한 단계다. 시장이 기다리는 '다음 카탈리스트'가 계속 뒤로 밀리고 있는 셈이다.

현대로템은 최근 외국인 순매수와 기관 순매도가 엇갈리는 수급 장세를 보이고 있다. 이미지 “Tickers 8085342806 .jpg”의 제작자는 Francisco Gonzalez입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY 2.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

외국인은 사고 기관은 판다

수급 구조를 뜯어보면 최근 3주 하락의 성격이 더 분명해진다. 국내 기관은 7월 들어 거의 매일 순매도를 이어갔다. 7월 6일부터 22일까지 12거래일 가운데 기관이 순매수를 기록한 날은 이틀(7월 2일, 7월 3일)뿐이었고, 특히 7월 7일과 7월 10일에는 각각 26만8231주, 24만9148주를 순매도하며 낙폭을 키웠다. 급등 이후 차익 실현 매물이 쏟아진 흔적이다.

반대로 외국인은 이 구간에서 오히려 보유 비중을 늘렸다. 외국인 보유 비중은 6월 10일 36.39%에서 7월 22일 38.55%로 두 달 새 2%포인트 넘게 상승했다. 실제로 7월 들어 외국인이 유가증권시장에서 약 8조7050억원을 순매도하는 와중에도 순매수 상위 10개 종목에는 LG이노텍, DB하이텍, 한미반도체, 현대차, 삼성전기, NAVER, 삼성물산, 현대로템, 현대모비스, LG전자가 이름을 올렸다. 네이버와 현대로템도 순매수 상위권에 이름을 올렸는데, 현대로템은 해외 수주 확대 동력을 지니고 있다는 평가가 따라붙었다. 국내 투자자가 단기 실적 우려에 팔 때, 외국인은 장기 수주 파이프라인을 보고 담은 셈이다.

7월 22일 하루만 놓고 보면 코스피 전체 분위기도 우호적이지 않았다. 이날 시장에서는 하락 종목(6446개)이 상승 종목(4033개)보다 훨씬 많아 등락비율이 0.63에 그쳤고, 52주 신저가(275개)가 신고가(165개)보다 많았다. 현대로템이 이런 약세장 속에서도 1.76% 오른 것은 저가 매수세가 살아있다는 신호로 볼 수 있지만, 시장 전체가 반도체 중심으로 쏠려 있어 방산주 전반이 소외받는 구도는 아직 바뀌지 않았다.

그래도 목표주가는 30만원대다

밸류에이션만 보면 지금 주가는 오히려 싼 편에 속한다. 현재 트레일링 PER은 20.9배, PBR은 5.28배이며 ROE는 30.05%, 영업이익률 17.22%, 순이익률 13.2%, 매출 성장률은 33.4%(YoY)에 달한다. 시장 컨센서스 기준 12개월 선행 PER은 18.01배 수준인데, 이는 국내 방산 5사 가운데 가장 낮은 밸류에이션으로, 방산 섹터 내 저평가가 두드러지는 배경은 단기 실적 지속성에 대한 시장 우려가 원인이지만 디펜스솔루션 부문의 수주 잔액이 약 10조원에 달해 중장기 실적 성장에는 큰 무리가 없다는 평가다.

애널리스트 컨센서스 목표주가는 30만8368원(7월 21일 기준)으로, 현재가 대비 약 98% 높다. 최근 발간된 보고서 제목도 "수주 불확실성은 점차 해소될 것"(키움증권, 7월 16일), "점진적으로 가시화될 수주&해소될 우려"(SK증권, 7월 15일) 등 방향은 대체로 낙관 쪽에 서 있다. 다만 목표주가와 현재가의 괴리가 이 정도로 크다는 것 자체가, 시장이 실제 계약 서명이라는 확인 신호를 기다리며 관망하고 있다는 방증이기도 하다.

결국 다음 이정표는 명확하다. 7월 24일 발표될 2분기 실적이 대신증권 추정치(영업이익 2350억원)에 가까운지 하나증권·컨센서스 추정치(2700억~2900억원대)에 가까운지가 1차 확인 포인트이고, 그 이후엔 폴란드 3차 계약(210대), 페루 이행계약, 이라크 9조원 계약 가운데 하나라도 실제 서명 뉴스가 나오는지가 주가의 진짜 방향을 결정할 것이다.

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출처

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