불스토리

어제 프리뷰에서 "이번 실적은 AI 인프라에 부은 돈이 매출과 현금으로 돌아오기 시작했는지를 묻는 첫 시험"이라고 했죠. 결과가 나왔습니다. 한 줄로 요약하면 이렇습니다.

매출도, EPS도, RPO도 다 시장 기대치를 넘겼는데 — 주가는 떨어졌어요.

시간외에서 한때 7% 넘게 빠졌다가, 어닝콜이 진행되며 낙폭을 줄여 -1%(약 199달러)까지 회복했습니다. "숫자는 좋은데 시장이 안 산다"는 전형적인 패턴이에요. 왜 이런 일이 벌어졌는지, 우리가 봤던 3가지 체크포인트에 실제 숫자를 대입해 정리했습니다.

먼저, 실적 성적표

항목	시장 기대치(프리뷰)	실제 발표	판정
매출	약 191억 달러	192억 달러 (+21% YoY)	✅ 비트
조정 EPS	약 1.96 달러	2.11 달러	✅ 비트
RPO	직전 5,530억 달러	6,380억 달러 (+363% YoY, 분기 대비 +850억)	✅ 급증
클라우드 인프라 성장	60~70% 기대	+93%	✅ 초과

표면적으로는 우리가 봤던 ① RPO 성장세 ② 매출 전환, 두 체크포인트를 깔끔하게 통과했습니다. 그런데도 주가가 빠졌어요. 범인은 세 번째 체크포인트, 부채와 투자였습니다.

체크포인트별 채점

① RPO, 성장세 계속됐나? → 통과

지난 분기 5,530억 달러였던 RPO가 이번엔 6,380억 달러로, 1년 전보다 363% 늘었습니다. 분기 한 번에 850억 달러가 더 쌓였어요. 'AI 계약이 식고 있다'는 우려를 정면으로 반박하는 숫자입니다.

다만 우리가 프리뷰에서 짚었던 '어디서 늘었는지'가 양날의 검으로 드러났어요. 오라클은 RPO 증가분 대부분이 대형 AI 계약에서 나왔다고 밝혔는데, 이건 동시에 소수 대형 고객 의존도가 높다는 뜻이기도 합니다.

② RPO가 매출로 빠르게 도나? → 통과, 그리고 가시성도 제시

클라우드 인프라(OCI) 매출이 93% 성장하며 우리가 본 눈높이(60~70%)를 크게 웃돌았어요. 'AI 수요가 실제 매출로 전환되고 있다'는 증거입니다.

전환 속도에 대한 구체적 숫자도 나왔습니다. 6,380억 달러 RPO 중 12%를 향후 12개월 내, 추가 34%를 13~36개월 내 매출로 인식할 것으로 예상하고, 이 비율이 점점 빨라질 거라고 했어요. 프리뷰에서 "어닝콜에서 구체적 전환 언급이 나오면 가장 좋다"고 했는데, 실제로 나온 셈입니다.

③ 부채·투자 vs 현금흐름 → 여기서 막혔습니다

프리뷰에서 "이번 발표의 진짜 무게중심"이라고 강조했던 부분이 정확히 약점으로 터졌어요. 세 가지입니다.

첫째, 자금조달이 '빚'이 아니라 '신주'였습니다. 오라클은 FY2027에 약 400억 달러를 조달하겠다고 밝혔는데, 이 중 200억 달러는 이미 발표된 주식 발행(ATM 방식)입니다. 빚으로 메우는 대신 신주를 찍는다는 건데, 기존 주주 지분이 희석됩니다. 시간외 7% 급락의 직접적 방아쇠가 바로 이 자금조달 계획이었어요.

둘째, capex가 예상을 넘었고 내년엔 더 늘어납니다. FY2026에 약 560억 달러를 쓴 데 이어, FY2027 순현금 capex를 700억 달러로 전망했습니다. 우리가 프리뷰에서 봤던 "450~500억 달러"를 훌쩍 넘는 수치예요. FY2026 잉여현금흐름은 마이너스 237억 달러. 돈이 들어오는 속도보다 나가는 속도가 더 빠릅니다.

셋째, 마진 하락을 예고했습니다. 데이터센터 프로젝트가 본격적으로 매출에 기여하기까지의 타이밍과 사업 믹스 영향으로, FY2027 매출총이익률이 낮아질 거라고 했어요. 성장은 하는데 수익성은 일시적으로 나빠진다 — 시장이 가장 싫어하는 조합입니다.

그래도 긍정적이었던 신호들

균형을 위해 좋았던 점도 짚을게요.

FY27 가이던스 일부 상향. 매출 목표 900억 달러는 유지했지만, 조정 EPS 목표를 8.05달러로 올렸습니다. FY27 총매출 성장률은 불변환율 기준 +34%로, 회사의 장기 5년 평균 성장률을 웃도는 수준을 제시했어요.
선불 구조가 자본 부담을 덜어줍니다. 대형 AI 계약의 상당수가 고객이 GPU를 선불로 결제하거나 직접 공급하는 구조인데, 그 규모가 750억 달러에 달합니다. 그만큼 오라클이 직접 조달해야 할 자본이 줄어든다는 뜻이라, 부채 우려를 일부 상쇄하는 카드예요.
낙폭 회복. 시간외 7% 급락이 어닝콜 중 -1%까지 좁혀졌습니다. 콜에서 나온 선불 구조·전환 가시성 설명이 일부 우려를 달랬다는 신호일 수 있어요.

정리: 무엇이 갈렸나

프리뷰에서 "약속(RPO)인가, 실적인가"를 물었죠. 답은 이렇습니다.

약속도 실적도 다 좋았습니다. 그런데 그 약속을 실현하는 '비용'이 시장 예상보다 컸어요.

매출과 RPO 비트로도 가리지 못한 게 자금조달·capex·마진이었습니다. 월가에서 오라클은 빅테크의 AI 인프라 차입 경쟁 속에서 'AI 신용 리스크'를 가늠하는 핵심 지표가 됐는데, 이번 반응이 그 성격을 그대로 보여줬어요. 시장은 지금 "얼마나 빠르게 성장하나"보다 "그 성장을 감당할 수 있나"를 더 까다롭게 보고 있습니다.

황소(낙관) 근거	곰(비관) 근거
RPO 6,380억 달러, 전환 가시성 제시	FY27 capex 700억 달러로 급증
OCI +93%, 매출 전환 가속	잉여현금흐름 -237억 달러
선불 구조 750억 달러로 자본 부담 완화	400억 달러 조달 = 신주 희석 우려
EPS 가이던스 상향	FY27 매출총이익률 하락 예고

투자자라면 다음에 뭘 봐야 할까

내일 정규장 종가. 위 주가 수치는 변동성 큰 시간외 기준입니다. 정규장에서 낙폭이 더 벌어지는지, 아니면 '비트는 비트'라며 반등하는지가 진짜 방향을 보여줍니다.
신주 발행 실제 규모와 속도. 희석이 얼마나, 얼마나 빨리 진행되는지가 주가의 발목을 잡을 핵심 변수예요.
잉여현금흐름 흑자 전환 시점. capex가 정점을 찍고 RPO가 매출로 전환되며 현금흐름이 언제 플러스로 돌아서는지 — 이게 부채 서사의 분기점입니다.
고객 다변화. 대형 AI 계약 의존도가 높은 만큼, 고객사가 넓어지는지가 RPO의 '질'을 좌우합니다.

다음 분기 실적은 9월 10일 발표 예정입니다.

이 글은 정보 제공 목적이며, 투자 권유나 자문이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다. 주가 수치는 발표 직후 시간외 거래 기준으로, 정규장에서 달라질 수 있습니다.

오라클 실적 나왔습니다 — 숫자는 다 이겼는데, 왜 주가는 빠졌을까?