반도체와 레버리지 반대매매가 만든 33% 조정 사례

코스피는 지난 6월부터 이어진 반도체 고점 논쟁과 레버리지 상품 강제매도가 겹치며 52주 최고점 9,385.59에서 33% 넘게 밀렸고, 8월 4일 종가는 6,358.95(+1.62%)로 저점 대비 부분 회복한 상태다. 코스피가 왜 이렇게 흔들렸는지를 모르면 지금의 반등이 진짜 바닥 신호인지, 다음 매도 사이드카 전에 잠깐 숨 고르는 구간인지 구분할 수 없다. 결론부터 말하면 이번 급락은 한 가지 악재가 아니라 중국 반도체 굴기, AI 투자 버블 논쟁, 개인 레버리지 반대매매라는 세 가지 힘이 동시에 부딪힌 결과였다.

코스피는 6~7월 급락을 거쳐 8월 초 부분 반등했다.

숫자로 보는 코스피, 9,385에서 5,262까지

코스피는 3개월 구간(5월4일~8월3일) 동안 종가 기준 6,936.99에서 시작해 6,257.45로 마감하며 -9.8% 하락했지만, 이 구간 안에서 실제로는 고점 9,385.59를 찍은 뒤 저점 5,262.77까지 주저앉는 롤러코스터를 탔다. 고점 대비 낙폭은 -33.3%에 달한다. 코스닥은 더 심했다. 같은 기간 1,213.74에서 737.35로 마감해 -39.2%, 52주 고점 대비로는 -40.0%까지 밀렸다.

메모리 반도체 경쟁 심화 우려는 이번 코스피 급락의 핵심 변수였다. 이미지 “Dan Hutcheson CEO of VLSI Research holds a 450mm silicon wafer.jpg”의 제작자는 Intel Free Press입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY 2.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

이 하락은 한 번에 온 게 아니라 6월과 7월 두 달에 걸쳐 반복된 급락의 누적이었다. 올해 들어(7월15일 기준) 서킷브레이커가 7번 가동됐는데, 3월 미국-이란 전쟁과 중동발 유가 급등으로 2번, 6월 미국 금리 인상 우려로 인한 반도체주 급락으로 2번, 7월에도 반도체 피크아웃 우려 등으로 2번이 추가됐다. 국내 증시 역사상 서킷브레이커는 2000년 유가 급등, 2001년 9·11 테러, 2020년 코로나19 팬데믹 등 역사적 위기 상황에서만 13번 발동됐던 '비상 브레이크'였다. 2026년 한 해 동안 이 기록이 이미 넘어선 것이다.

7월 28일은 이번 폭락의 정점이었다. 코스피는 전 거래일보다 732.12포인트(10.84%) 내린 6023.63에 거래를 마쳤는데, 간밤 뉴욕증시에서 엔비디아를 비롯한 반도체주가 급락한 데 이어 국내 반도체 대장주인 삼성전자와 SK하이닉스에도 매도세가 집중되면서 투자심리가 위축된 것으로 풀이됐다. 이날 외국인은 유가증권시장에서 4조9820억원어치를 순매도했고, 개인과 기관은 각각 4조3060억원, 6780억원어치를 순매수했다. 다음 날에도 폭락은 멈추지 않았다. 한국거래소는 급락세를 진정시키기 위해 코스피 시장에 20분간 거래를 중단하는 서킷브레이커를 발동했는데, 이틀 연속 발동은 사상 처음이었다. 코스피는 이날 전 거래일보다 360.42포인트(5.98%) 내린 5663.24로 마감했다.

첫 번째 방아쇠, 중국 CXMT의 상하이 상장

시장이 가장 먼저 반응한 사건은 중국 메모리 반도체 업체 창신메모리(CXMT)의 상장이었다. 중국 메모리반도체 기업 CXMT가 상하이 증시에 상장한 직후 주가가 400% 이상 폭등하며 대규모 자금을 확보했다. 이 자금은 D램 생산설비 증설과 기술 개발에 쓰일 예정인데, 문제는 CXMT가 삼성전자와 SK하이닉스가 주도해온 D램 시장의 경쟁자라는 점이다. 중국 기업이 생산 능력을 빠르게 확대하고 저렴한 가격을 앞세우면 메모리반도체 가격과 국내 기업의 수익성에 부담이 될 수 있다.

다만 이 공포에는 과장된 부분도 있다는 지적이 나온다. 한 연구원은 CXMT 주가 폭등이 글로벌 자금의 CXMT 익스포저 확대로 연결돼 국내 반도체주 수급이 약화될 가능성이 있지만, CXMT는 아직 외국인 투자자들이 자유롭게 거래할 수 있는 종목이 아니어서 실제 수급 이탈 여지는 제한적이라고 말했다. 즉 실제 자금 이동보다 '중국이 따라오고 있다'는 심리적 충격이 먼저 가격에 반영됐다는 뜻이다.

두 번째 방아쇠, AI 투자 버블 논쟁

CXMT 충격과 거의 동시에 미국에서는 AI 투자의 지속 가능성을 둘러싼 의심이 커졌다. 실적이 나쁜 오픈AI에 엔비디아가 2500억 달러 지급보증을 선다는 발표로 AI 순환출자에 대한 우려가 커졌다. AI 투자 확대가 반도체 수요를 만드는 것은 분명하지만, 그 투자를 지속할 현금흐름이 부족해질 경우 하이퍼스케일러의 설비투자가 둔화할 수 있고, 이 경우 엔비디아의 AI 가속기뿐 아니라 HBM과 서버용 D램 수요도 영향을 받는다는 논리다. 코스피는 반도체 고점 우려에 짓눌려 10% 이상 폭락했는데, 글로벌 AI 산업의 자금조달 리스크 부각과 중국의 반도체 기술자립 가능성이 대두되면서 고점론에 불을 지폈다.

흥미로운 점은 삼성전자와 SK하이닉스 실적 자체는 나쁘지 않았다는 것이다. SK하이닉스는 분기 기준 사상 최대 실적을 내놨는데도 주가는 9% 넘게 밀렸다. 다른 사례도 있다. 삼성전자는 2분기 잠정실적에서 역대급 이익을 냈다는 발표에도 차익 실현 매물이 나오며 하락 출발했고, 실제 시장의 눈높이는 발표된 실적보다 더 높은 수준으로 형성됐을 가능성이 있다는 평가가 나온다. 실적 자체보다 '얼마나 더 좋아야 하는가'라는 기대치가 더 높았다는 의미다.

불을 키운 레버리지 반대매매

반도체·AI 논쟁이 방아쇠였다면, 낙폭을 몇 배로 키운 건 레버리지 상품이었다. 전문가들은 코스피가 고점 대비 38.6%, 코스닥이 47.4%까지 급락한 배경에 단일종목 레버리지가 있다고 분석했다. 반도체주 급락이 계좌 단위 반대매매로 이어지면서 증시 전반의 투매를 키웠다는 진단이다. 삼성증권 투자정보팀장은 개인 순매도가 장중 2조원 넘게 나왔고, 신용 반대매물이 사전적으로 청산되면서 낙폭을 키웠다고 봤다.

씨티그룹은 이 손실 규모를 구체적으로 계산했다. 국내 기초자산 레버리지 ETF 잔고가 지난달 22일 525억달러로 정점을 찍은 뒤 190억달러까지 감소했는데, 정점 이후에도 62억달러의 추가 설정이 있었던 점을 감안하면 레버리지 ETF에서 개인투자자가 입은 총 손실은 약 387억달러로 추정된다. 당국도 즉시 움직였다. 금융위원장은 단일종목 레버리지 상품의 수요가 충분히 진정되지 않을 경우 투자요건 추가 상향과 개인별 투자한도 설정 등 추가 조치를 검토·준비하겠다고 밝혔고, 투자액을 개인 총투자액의 일정 비율 이내로 제한하는 방안을 검토했다. 금융위원회는 제한 비율로 20%선을 제시했고, 7월 31일부터는 단일종목 레버리지 상품 매수에 필요한 기본예탁금이 3000만원 이상으로 상향됐다.

역설적으로 개인들은 폭락을 저가 매수 기회로 봤다. 'KODEX 레버리지', 'KODEX 코스닥150레버리지', 'TIGER SK하이닉스단일종목레버리지' 등 4개 레버리지 ETF의 개인 순매수 규모는 총 1조996억원으로, 유가증권시장 전체 개인 순매수의 25.48%에 달했다. 급락 뒤 빠른 반등이 반복되면서 하락을 저가 매수 기회로 보는 학습효과가 형성됐고, 실제 코스피가 3월 4일 미·이란 전쟁 여파로 12.06% 급락했지만 다음 거래일에는 9.63% 반등했다. 이번에도 비슷했다. 코스피가 하루 만에 10.84% 폭락하며 서킷브레이커가 발동됐지만, 불과 사흘 뒤인 31일에는 15% 이상 급등했다.

8월에도 이어지는 흔들림, 지금 수준은 어디인가

반등 이후에도 변동성은 완전히 가라앉지 않았다. 8월 3일 코스피는 전날 밤 코스피 야간 선물에서 외국인의 대량 매도가 나오며 -5.12%(338.00포인트) 내린 6,257.45로 마감했다. 8월 4일에는 -3.6% 갭하락으로 출발해 장중 -5.64%(6,223.29)까지 밀렸지만, 7월처럼 매도 사이드카나 서킷브레이커까지 가지는 않았고 코스닥에서는 오히려 매수 사이드카가 나올 정도로 반등하며 결국 +1.62% 오른 6,358.95로 마감했다. 레버리지 규제가 극단적인 변동성은 눌렀지만, 하루에 지수가 4~5%씩 움직이는 수준은 여전하다는 평가가 나온다.

기술적으로 보면 코스피는 아직 추세 전환을 확인받지 못했다. 20일 이동평균선은 6,811, 50일 이동평균선은 7,734로 현재가는 두 선 모두 아래에 있고, RSI14는 42.07로 과매도에서 벗어났지만 강세로 돌아섰다고 보기는 어려운 중립 구간이다. MACD 히스토그램도 여전히 음수다. 코스닥은 사정이 비슷하지만 8월 3일 MACD가 시그널선을 상향 돌파하는 신호가 나와 코스피보다는 회복 조짐이 조금 더 뚜렷하다.

실적과 밸류에이션의 괴리

역대급 실적을 낸 두 반도체 대장주의 주가와 애널리스트 목표가 사이에는 여전히 큰 격차가 있다. 삼성전자는 8월 4일 24만원에 마감했는데 증권가 목표주가 평균은 49만3,542원(8월3일 기준)으로 두 배 가까운 차이가 난다. SK하이닉스도 현재가 157만7,000원 대비 목표가 평균이 332만2,083원으로 역시 두 배가 넘는다. 7월31일 이후 나온 리포트 제목들도 시각차를 드러낸다. 한 증권사는 "동의할 수 없는 주가"라는 제목을 달았고, 다른 곳은 "폼은 일시적이지만 클래스는 영원하다"고 평가했다. 실적 펀더멘털은 훼손되지 않았다고 보는 시각과, 단기 수급 붕괴가 가격을 왜곡했다고 보는 시각이 공존하는 셈이다. 다만 이는 증권사들의 전망일 뿐 실제 주가 회복을 보장하지는 않는다.

앞으로 확인해야 할 신호

이번 급락의 원인이 구조적(중국의 실제 기술 추격, AI 캐펙스 둔화)인지 기술적(레버리지 반대매매, 수급 붕괴)인지에 따라 반등의 지속성이 달라진다. 확인할 지점은 세 가지다. 첫째, CXMT가 실제로 HBM 같은 첨단 메모리까지 기술을 추격하는지, 아니면 범용 D램에서만 점유율을 넓히는지다. 둘째, 오픈AI·엔비디아를 둘러싼 AI 투자 자금조달 이슈가 다음 실적 시즌에 실제 매출 둔화로 이어지는지다. 셋째, 8월 말 예정된 레버리지 상품 규제(기본예탁금 상향, 투자한도 검토)가 실제로 시행되며 변동성을 추가로 낮추는지다. 이 세 신호가 겹치기 전까지는 코스피가 6,300~6,800원대 이동평균선 구간을 오가는 널뛰기 장세가 이어질 가능성을 열어둘 필요가 있다.

출처

• 코스피/역사/2026년 - 나무위키
• 서킷브레이커 - 나무위키
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