현대로템 주가 전망: 애널리스트 전원 매수인데 왜 혼자 빠졌나 [목표가 총정리]

애널리스트 18명 전원이 매수를 외쳤다. 그런데 주가는 반대로 갔다. 평균 목표주가는 312,333원, 하지만 2026년 5월 27일 기준 주가는 여전히 207,000원에 머물러 있다. 이 간극이 지금 사야 할 기회인지, 아니면 시장이 알고 있는 위험 신호인지 이 글에서 끝까지 확인한다. 결론부터 흘리자면, 이유는 하나가 아니라 세 가지다.

숫자부터 보자

구분	수치
현재 주가 (2026년 5월 27일 기준)	207,000원
52주 최저가	133,900원
52주 최고가	282,000원
목표주가 최저 (컨센서스 하단)	270,000원
목표주가 평균	312,333원
목표주가 최고	400,000원
매수 의견 애널리스트 수	18명 (매도 0명)

수치 출처: Investing.com 컨센서스 기준

컨센서스 하단인 270,000원조차 현 주가보다 30% 높다. 평균 기준 상승 여력은 50.89%다. 이 정도 괴리면 해석은 둘 중 하나다. "시장이 틀렸다" 또는 "애널리스트들이 놓친 리스크가 있다." 실적부터 확인해보자.

실적은 실제로 좋은가

2025년 기준 매출은 전년 대비 33.4% 늘었고 영업이익은 120% 급증했다. 현대로템은 연간 영업이익 1조원을 처음으로 넘겼다.

2021년까지 영업이익은 1,000억원 아래를 맴돌았다. 전환점은 2022년 폴란드 K2 전차 수출이었다. 2024년 영업이익은 4,566억원으로 전년 대비 117.4% 증가했다. 성장세도 이어진다. 2026년 1분기 기준 전년 동기 대비 매출은 23.9%, 영업이익은 10.5%, 당기순이익은 27.1% 늘었다.

키움증권은 2026년 연간 매출 7조 1,555억원, 영업이익 1조 2,204억원을 전망한다. 이 가정이 맞다면 지금 주가는 이익 성장을 거의 반영하지 않은 셈이다. 그런데 실적은 이렇게 좋은데 왜 주가는 요지부동일까.

그렇다면 왜 주가는 안 올랐을까

시장 일각에서는 피크아웃(고점을 찍고 꺾인다는 우려) 논리를 편다. 폴란드 2차 계약 이후 추가 대형 수주가 지연되면서 목표주가 도달에 시간이 걸린다는 것이다.

실제로 2025년 4분기 영업이익은 2,675억원으로 시장 기대치 3,217억원을 밑돌았다. 디펜스솔루션 부문 매출은 전년 대비 4.3% 줄었다. 신규 수주 공시도 조용하다. 루마니아, 이라크, 페루 파이프라인이 모두 "협상 중"에 머물러 시장이 기다림에 지쳤다. 유진투자증권 리포트(2026년 5월 기준)는 하반기 이라크·페루 수주 기대와 루마니아 연말 입찰요청서(RFP) 예상을 투자 포인트로 꼽았다.

실적은 좋은데 다음 수주 공시가 없다. 이 공백이 지금 주가 정체의 가장 직접적인 이유다.

이 가격이 싼 건지, 다음 섹션에서 판단한다

2025년 말 기준 수주 잔액은 29조 7,735억원으로 전년 대비 58.7% 늘었다. 이미 향후 5년치 매출이 예약된 셈인데도 주가는 52주 고점에서 30% 이상 밀린 상태다. 이 숫자가 저점 근거가 되려면 어떤 조건이 필요한지, 다음에서 뜯어본다.

실적이 이 정도면 왜 주가가 안 오를까

이란 사태 발생 이후 국내 대형 방산주가 평균 20% 상승하는 동안 현대로템 주가는 오히려 하락했다. 같은 방산 섹터, 같은 시장, 실적은 사상 최대인데 주가는 역주행했다.

구체적으로 2월 27일 종가 23에서 500원, 4월 10일 종가 21만원으로 8.89% 내렸다. 같은 기간 업종 평균은 약 20% 올랐다. 삼성증권 한영수 연구원은 "대형 방산주 중 유일하게 이란 전쟁 이후 주가가 하락했고, 업종 내 소외로 경쟁사들과 주가 수준 격차가 과도하게 확대된 상태"라고 표현했다.

다른 방산주는 뭘 먹고 올랐나

한화에어로스페이스나 LIG넥스원은 미국 국방 예산 증액 소식에 북미 사업 기대감이 커지며 급등했다. 현대로템은 북미 관련 대형 프로젝트가 없다. 여기서 첫 갈림길이 생겼다.

이번 중동전이 드론과 미사일 중심의 공중전 양상으로 전개되면서 지상 전력 예산이 줄어들 것이라는 걱정도 번졌다. 전차는 지상 전력의 핵심이라 하늘에서 드론과 미사일이 난무하는 전장에서 우선순위가 밀릴 수 있다는 불안이다.

가장 단순한 이유도 있다. 신규 수주 공시가 없었다. 경쟁사들이 지분 매입이나 대규모 미사일 수주 뉴스로 주목받는 동안 현대로템은 시장을 자극할 단기성 공시가 적었다. 아무리 실적이 좋아도 이벤트가 없으면 주가는 그대로일 수 있다.

시장의 우려, 근거가 있나

중동 주요국들은 재정 여력이 있어 방공 무기 도입 비용을 지상군 예산 삭감으로 충당할 필요가 없다는 게 증권업계 지적이다. 글로벌 방공 무기 제조사들의 단기 공급 능력도 제한적이라 방공망에 자금이 몰려도 전차 예산이 자동으로 깎이지는 않는다.

북미 모멘텀 부재도 오래갈 약점은 아니다. 현대로템 수주는 유럽과 중동에 집중돼 있다. 폴란드 2차 계약 이후 루마니아, 이라크로 이어지는 파이프라인이 이미 가동 중이다. 유럽의 재무장이 가속되면 이 영향은 사라질 수 있다.

결국 지금의 주가 소외는 실적 문제가 아니라 타이밍의 문제다. 4분기 실적이 컨센서스를 밑돌아 흔들렸지만, 연간 실적은 사상 최대였다. 시장은 단기 미스를 오래 기억하고 연간 최대치는 쉽게 잊는다. 소외가 언제까지 이어질지는 2026년 하반기 수주 공시에 달려 있다.

주가 하락 이유 세 가지, 팩트로만

애널리스트 18명 전원이 매수를 외치는데 왜 주가는 반대로 움직였을까. 시장이 지목하는 이유는 세 가지다.

• 미국 국방 예산 증액에 따른 북미 시장 진출 기대감이 제한적이다.
• 중동전이 드론·미사일 중심 공중전으로 전개되면서 지상 전력 예산 축소 우려가 겹쳤다.
• 시장 관심을 끌 신규 수주 공시가 없었다.

이유 1. 북미 시장, 문이 열리지 않는다

K2 전차는 폴란드에서 검증을 마쳤지만 미국 시장은 다르다. 미군은 M1 에이브람스를 직접 운용·개조하며 동맹국에 자국산 장비 채택을 권장하는 방향으로 예산을 짠다. 미국 국방 예산이 늘어도 현대로템의 수혜 경로는 사실상 막혀 있다는 게 시장의 판단이다.

한화에어로스페이스가 미국 폭탄 생산 업체 팔라딘랩스에 지분을 투자하고 텍사스 공장 건설을 추진하는 것과 달리, 현대로템은 미국 내 생산 거점도 파트너십도 아직 없다.

이유 2. 중동전이 드론, 미사일 전쟁으로 흘렀다

최근 중동 분쟁은 전차가 앞서 돌진하는 방식이 아니었다. 드론 수백 대와 순항미사일이 먼저 날아들었고 방공 시스템이 핵심 무기가 됐다. 그 장면이 투자자들에게 "각국이 전차 대신 방공망에 돈을 쓰겠구나"라는 걱정을 심었다.

증권업계는 이 우려를 기우로 본다. 방공망 예산을 늘린다고 전차 예산이 줄어드는 것은 아니라는 논리다. 그런데 주식 시장은 이런 구분을 기다려주지 않는다. 분위기가 나빠지면 먼저 팔고 본다.

이유 3. 수주 공시가 없으면 주가는 움직이지 않는다

방산주 주가는 수주 공시 하나에 단숨에 10~20%씩 움직인다. 수출 부문에서 폴란드 1차 실행계약 매출 인식이 마무리 단계에 접어들며 2차 계약 매출 일부가 발생했지만 시장 예상엔 못 미쳤다. 이미 계약된 물량은 시장이 오래전에 주가에 반영해 버렸다.

현대로템 방산 사업은 대형 수주 이후 매출이 순차 인식되는 구조라 분기별 실적 변동성이 불가피하다. 핵심은 이미 알려진 실적이 아니라 아직 모르는 수주다.

이유	내용	성격
북미 시장 진입 제한	미국 국방예산 수혜 경로 없음	구조적
중동전 드론·방공망 전환 우려	지상 전력 예산 축소 걱정	심리적
신규 수주 공시 부재	이미 알려진 계약만 있고 새 공시 없음	모멘텀 공백

세 가지 중 구조적으로 풀기 어려운 건 북미 진입 제한 하나뿐이다. 나머지 둘은 시간이 해결한다는 게 다수 의견이다.

금융감독원 DART에 제출된 2025년 사업보고서 기준, 현대로템의 연결 영업이익은 9,988억 원, 전년 대비 120.3% 증가했다. 이익이 두 배가 됐다는 말이 아니다. 두 배를 넘겼다. 2025년에 처음으로 영업이익 1조 원을 넘긴 사상 최대 실적이다.

영업이익률은 17.2%로 전년 대비 6.8%포인트 올랐다. 매출 100원을 벌면 17.2원이 영업이익으로 남는 구조다. 중공업·방산 계열에서 이 수준의 마진은 쉽게 나오지 않는다.

사업부	매출 비중
디펜스솔루션	55%
레일솔루션	36%
에코플랜트	9%

방산이 절반 이상을 차지하며 전체 수익성을 끌어올렸다. 디펜스솔루션 매출은 3조 2,153억 원, 영업이익은 9,673억 원으로 전사 영업이익의 대부분을 만들어냈다. 레일솔루션 영업이익률은 1.4%로 디펜스솔루션의 29.7%와 격차가 크다.

재무 체력도 달라졌다. 총차입금은 2020년 말 1조 1,693억 원에서 2025년 말 1,324억 원으로 줄었다. 순현금(보유 현금에서 금융 부채를 뺀 값. 클수록 외부 충격에 강하다는 뜻이다)은 2025년 말 1조 2,000억 원까지 늘었다. 2024년 말 약 4,200억 원이던 것이 1년 만에 세 배 가까운 1조 2,000억 원으로 불었다.

K2 전차 2차 계약과 관련해 2025년 말 약 2조 1,000억 원의 계약부채(물건을 납품하기 전 먼저 받아둔 선수금. 장부상 부채지만 실제 갚을 빚은 아니다)가 계상되며 부채비율은 206.4%로 높아졌다. 그럼에도 순현금 1조 2,000억 원 기조는 유지됐다. 2026년 초 2차 계약금으로 2조 6,000억 원이 추가 유입됐다. 2026년 초 폴란드 2차 계약금 2조 6,000억 원이 이 맥락이다.

시장도 이 실적 개선을 인정했다. 국내 3대 신용평가사 한국기업평가·한국신용평가·NICE신용평가가 2026년 4월 현대로템 신용등급을 A+에서 AA-로 일제히 올렸다. 지난해 7월 이후 불과 8개개월 만의 추가 상향이다.

AA 등급(빌려준 돈을 못 받을 가능성을 나타내는 지표. 10개 중 두 번째로 높은 등급이며 채무 상환 능력이 뛰어나다는 뜻)은 해외 발주처의 신뢰도로 직결된다. 회사 측은 최고 등급 AAA를 향한 전 단계로, 디펜스솔루션 부문 추가 수출 시 등급이 한 번 더 오를 수 있다고 설명했다.

이 수준의 실적에도 주가 전망이 불투명한 이유, 다음 섹션에서 수주 파이프라인과 목표주가 가정을 뜯어본다.

현대건설(000720) 주가 상승의 실제 원인 (2025~2026년)

현대건설 주가는 2025년 10월 초 55,000원대에서 출발해 2026년 2월 말 138,500원까지 올랐다. 연초 대비 약 98% 상승, 같은 기간 건설지수 내 두 번째로 높은 상승폭이었다(연합인포맥스, 2026년 2월 25일).

첫 번째 이유는 2024년의 빅배스(부실을 한 번에 손실 처리해 향후 실적 부담을 줄이는 회계 방식)다. 회사는 2024년 연간 영업손실 1조 2,634억 원을 기록, 2001년 워크아웃 이후 23년 만의 적자였다(서울경제, 2025년 1월 22일). 하나증권 김승준 연구원은 "잠재적 비용 반영의 여지 및 규모에 대한 불확실성이 해소된 점이 주가에 긍정적으로 작용했다"고 분석했다.

두 번째는 원전 수주 파이프라인이다. KB증권 리포트(2026년 1월 6일)에 따르면 현대건설은 홀텍(Holtec)의 핵심 EPC(설계·조달·시공을 일괄 수행하는 계약 방식) 파트너로 명시됐다. 미국 팰리세이드 소형모듈원전(SMR) 2기 착공, 페르미 아메리카 대형원전 4기 기본설계 용역 계약도 체결됐다(연합인포맥스, 2026년 2월 25일). 핀란드 포툼과의 사전업무착수계약도 같은 맥락이다.

세 번째는 실적과 수주다. 2025년 연간 영업이익은 6,530억 원으로 흑자 전환했고, 수주는 25조 5,151억 원으로 집계됐다(연합인포맥스, 2026년 2월; 현대건설 공시, 2026년 1월 8일).

다만 리스크도 있다. 2025년 영업이익 6,530억 원은 연초 가이던스 1조 1,828억 원의 절반 수준이다. 해외 플랜트 원가 리스크가 완전히 해소된 것은 아니고, 2025년 말 공사미수금은 6조 8,035억 원으로 전년 대비 35% 증가했다(허핑턴포스트코리아, 2026년).

정리하면 불확실성 제거, 원전 전환 기대, 대규모 수주라는 세 가지가 겹치며 주가를 끌어올렸다. 다만 원전 관련 기대가 실제 EPC 계약으로 전환되는 시점과 공사비, 현금 흐름의 실체를 함께 확인해야 한다.

폴란드 2차 계약 이후 다음 카탈리스트는 어디인가

2025년 8월 현대로템은 폴란드 군비청과 약 8조 9,814억 원 규모의 K2 전차 2차 이행계약(EC2)을 체결했다. 이 계약 하나가 2024년 매출의 두 배가 넘는다.

다음 공시는 어디서 터지는가. 증권가가 주목하는 파이프라인은 이라크, 페루, 루마니아 세 곳이다. 이 세 건이 하반기에 현실화되면 폴란드 이후 실적 공백 우려가 줄어든다는 게 증권사들의 시각이다.

이라크: 250대, 9조 원, 하반기 예상

이라크는 250대 규모의 K2 도입을 검토 중이다. 현재 논의되는 계약액은 65억 달러, 약 9조 원이다.

이유는 단순하다. 이라크 육군이 보유한 러시아제 전차 T-90S 73대와 T-72 170대는 예비 부품 부족으로 가동률이 떨어진다. 러시아산 공급망이 막히며 대체재를 찾는 구조가 생겼다.

K2의 사막형 모델 K2ME도 준비돼 있다. 출고 후 여름까지 기동성·사막 기후 테스트를 진행하며, 회사 측은 이라크 반응이 긍정적이라고 설명한다. 다만 수요국 정치 상황 때문에 수주 시점은 2026년 하반기로 예상된다.

페루: 3조 원, 이미 총괄합의 완료

페루는 한 발 앞서 있다. 2025년 12월 페루와 K2 54대, 장륜장갑차 141대 공급을 위한 포괄적 합의를 마쳤다. 총괄합의는 구두로 수량과 물건을 정한 단계다. 남은 쟁점은 단가·납기·금융 조건이다. 현대로템은 대선 이후 새 정부 출범으로 사업이 진전될 것으로 본다. 페루 대선이 하반기 변수다.

루마니아: 11조 원짜리 대형 건, 연말 RFP가 분기점

일정은 세 나라 중 가장 늦지만 규모는 가장 크다. 루마니아는 2040년 전력 현대화를 목표로 2단계 전차 도입을 추진 중이며 사업 규모는 65억 유로, 도입 대상은 216대다. K2와 미국 에이브람스X가 차기 주력전차 수주를 놓고 경쟁한다.

금융 조건이 걸림돌이었지만 하나증권은 불확실성이 줄고 있어 보수적 가정을 적용해도 최근 부진한 주가가 재평가될 가능성이 있다고 본다. RFP(입찰제안요청서 — 공개 경쟁 입찰의 시작을 알리는 문서)는 2026년 연말 발행이 예상되며, 그 이후 계약까지는 통상 수개월이 걸린다. 즉 루마니아는 올해 안에 계약 공시가 나오기 어렵지만, RFP 발행 자체가 주가 반응을 끌어낼 이벤트가 될 수 있다.

폴란드 3차 계약도 대기 중

현대로템은 2022년 폴란드와 맺은 총괄계약 1,000대 중 1, 2차 합산 360대를 확정했다. 잔여 640대에 대한 3~6차 계약이 남아 있다. 3차 계약은 2027년 체결이 예상되지만, 1·2차에 비해 협상 기간이 단축될 여지도 있다. 폴란드가 현지 생산 비중 확대를 강하게 요구해 조건 협상은 쉽지 않을 전망이다. 계획상 2026~2027년까지는 창원 공장 생산 물량이 우선 인도되고, 2028년 기술 이전, 2029년부터 폴란드 현지 조립이 시작된다.

수주 파이프라인 한눈에 보기

국가	물량	추정 규모	현재 단계	예상 시점
이라크	250대	약 9조 원	기동성·사막 테스트 진행	2026년 하반기
페루	K2 54대 + 장갑차 141대	약 3조 원	총괄합의 완료, 본계약 대기	2026년 하반기 (대선 이후)
루마니아	216대	약 11조 원	협의 중, RFP 준비 단계	2026년 연말 RFP → 계약은 2027년
폴란드 3차	640대 중 일부	미정	협상 미착수	2027년 이후

세 건을 모두 수주하면 계약 총액만 23조 원이 넘는다. 2026년 초 기준 수주잔고는 약 30조 원, 추가 수주를 더하면 40조 원까지 갈 수 있다는 전망도 있다.

수주 공시가 주가를 움직이는 방식

방산 수주 공시는 보통 당일 주가에 즉각 영향을 준다. 다만 폴란드 2차 계약 때처럼 기대감이 미리 반영됐다가 협상 장기화로 소화된 사례도 있다.

메리츠증권은 "현대로템의 선제적 생산능력 증설 필요성을 증명하듯 올해 꾸준한 수주가 이어질 것으로 예상되며, 폴란드 의존도가 완화되면 밸류에이션 할인(실적 대비 낮은 주가 평가) 격차도 줄어들 수 있다"고 평가했다.

현대로템 주가를 가르는 핵심은 타임라인이 실제로 지켜지느냐다. 당장의 시험대는 이라크·페루 하반기 공시다. 다음에서는 이 파이프라인을 반영한 증권사별 목표주가 27만~34만 원의 구체적 가정을 분석한다.

증권사 목표주가 27만~34만원, 어느 가정이 깔렸나

목표주가는 최저 27만원대에서 최고 34만원까지 분포한다. 키움증권은 2026~2027년 평균 EPS(주당순이익 — 한 주당 얼마 버는지 나타내는 지표) 11,289원을 가정하고, 동종업계 평균 PER(주가가 이익의 몇 배인지 나타내는 지표) 30배를 적용해 목표주가를 34만원으로 산출했다.

키움증권은 2026년 매출을 7조 1,555억원(전년 대비 +22.5%), 영업이익을 1조 2,204억원(+21.4%, 영업이익률 17.1%)으로 봤다.

증권사별 가정, 어디서 갈리나

같은 회사인데 목표주가가 6만원이나 벌어진다. 실적 추정치 차이도 있지만, PER을 얼마나 적용하느냐에서 격차가 더 크게 난다.

증권사	목표주가	2026년 영업이익 전망	적용 PER / 핵심 가정
키움증권	34만원	1조 2,204억원	PER 30배, 26~27년 평균 EPS
미래에셋증권	30만원	1조 2,000억원 수준	Implied PER 26.2배 (2026년 기준)
유진투자증권	30만원	1조 1,289억원	추가 수주 가시성 반영
DB금융투자	32만원	,	2027년 1조 7,000억원, 2028년 2조 1,000억원 성장 경로 반영
한화투자증권	29만원	,	보수적 수주 타임라인
대신증권	28만원	1조 2,650억원	수주잔고 29조 6,000억원 기반

DB금융투자는 단기 실적 부진보다 향후 3년간 이익 급증 가능성에 무게를 뒀다. 2027년 1조 7,000억원, 2028년 2조 1,000억원으로 영업이익이 가파르게 오를 것으로 추정했다.

34만원짜리 시나리오와 28만원짜리 시나리오의 차이는 결국 수주가 언제 잡히느냐다.

목표주가 34만원이 성립하는 조건

키움증권 목표가 34만원이 맞으려면 두 가지가 동시에 충족돼야 한다.

첫째, 실적이 상저하고(연초는 낮고 연말로 갈수록 높아지는 흐름)로 흘러야 한다. 방산 부문 수익성은 생산 물량이 느는 하반기부터 회복된다는 전제다. 폴란드 2차 계약(EC2) 초기 물량은 이익률이 낮고, 납품 대수가 쌓일수록 고정비가 분산돼 이익률이 오르는 구조다.

둘째, 시장이 PER 30배를 인정해줘야 한다. 숫자가 가능한 것과 시장이 바로 인정하는 것은 다른 문제다. 지금 시장은 신규 수주 공시 없이는 그 멀티플을 주지 않겠다는 태도다.

보수 시나리오(28~30만원)의 논리

보수 시나리오는 25만~28만원 구간이다. 폴란드 2차 초기 비용 구간이 길어지거나 수출 수주가 2027년 이후로 밀리면 현실화된다.

한화투자증권(2026년 4월 기준)은 수주 파이프라인 규모를 총 35조원으로 추정했다. 주요국은 폴란드·이라크·루마니아·페루다. 이라크·페루는 내부 정치 일정이 남아 상반기 이후 가시적 성과를 기대하고, 루마니아 현대화 사업은 하반기 이후를 본다.

수주가 파이프라인에서 실제 공시로 넘어오면 낙관 시나리오가 맞고, 밀리면 보수 시나리오가 맞다. 지금 이 둘이 경합 중이다.

34만원을 목표주가로 보는 시각, 타당한가

34만원 시나리오는 "틀린 숫자"가 아니라 "이른 숫자"에 가깝다. 근거는 세 가지다.

• 실적 체력은 이미 증명됐다: 2026년 영업이익 1조 2,204억원 전망은 2025년 이미 9,988억원을 달성한 기반 위에서 나온 숫자다.
• 수주잔고가 방어막 역할을 한다: 연말 기준 수주잔고 40조원 달성이 기대되며, 이 수치가 확인되면 '향후 5년치 매출이 이미 예약된 기업'이란 평가가 붙는다.
• 다만 카탈리스트 없이는 주가가 먼저 움직이지 않는다: 이라크·루마니아 수주 공시 전까지 시장이 PER 30배 멀티플을 선제적으로 줄 이유가 없다.

결국 목표주가 범위를 가르는 핵심 분기점은 2026년 하반기 안에 수주 공시가 나오느냐다. 다음에서 이 타이밍을 매수 판단 체크리스트로 정리한다.

PER 23배, 방산주 평균보다 싼 게 맞나

현대로템은 2026년 기준 PER 23배 수준에서 거래되고 있다. 국내 대형 방산주 평균 39배와 비교하면 40% 이상 낮다. 싸다는 건 분명하다. 문제는 이게 기회인지, 이유 있는 할인인지다.

같은 방산주인데 왜 이렇게 차이가 나는가

국내 방산주끼리 줄 세워보면 격차가 눈에 띈다.

종목	2026년 예상 PER
한화시스템	38.5배
LIG넥스원	33.9배
한국항공우주	24.7배
한화에어로스페이스	23.1배
현대로템	21~23배

한국투자증권은 현대로템 12개월 선행 PER이 유럽·한국 방산업체 평균 29.9배와 큰 차이가 있다고 지적했다. 국내에서는 최저권, 글로벌 평균보다도 낮다. 반면 록히드마틴 같은 미국 대형 방산사와 비교하면 상황이 다르다. 마켓스크리너 기준 록히드마틴 올해 예상 PER은 19.6배다. "한국 방산주 중엔 싼 편이지만 글로벌 기준으로는 프리미엄"이라는 반론이 나오는 이유다.

"싸다"라고 볼 수 있는 근거

낮은 PER이 진짜 저평가려면 이익 성장이 주가를 따라잡아야 한다. 한 증권사 연구원은 2027년 PER을 13.9배로 제시했고, 같은 보고서는 2025~2027년 EPS 연평균 성장률을 36.9%로 봤다. 유럽 평균은 21.4%로, 현대로템 성장률이 15%p 이상 더 높다는 평가다.

이익이 이 속도로 늘면 PER은 가만히 있어도 떨어진다. 지금 PER 23배가 2027년에는 13배대가 될 수 있다는 계산이다. 한화에어로스페이스와 현대로템은 PER 대비 이익 상향 속도가 3~4배 빠르다. 이익 개선 기대가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았을 수 있다는 뜻이다. 대신증권 최정환 연구원은 현대로템을 국내 방산 업체 중 주가가 실적에 비해 부담이 적은 저평가 종목으로 분류했다.

할인이 정당하다는 반론

싸다고 무조건 오르는 것은 아니다. 삼성증권 연구원은 연초 방산주 반등 수혜에서 현대로템이 상대적으로 소외됐다고 설명한다. 핵심은 세 가지다.

• 수혜 스토리 공백: LIG넥스원은 이란 사태로 미사일 수요가 부각됐고 한화에어로스페이스는 유럽 재무장 수혜가 명확했다. 현대로템은 어느 쪽에도 딱 맞지 않았다.
• 수주 공시 부재: 파이프라인은 있지만 실제 계약 공시가 없다. 시장은 "언젠가 올 수주"보다 "지금 터진 뉴스"에 먼저 반응한다.
• 수주 모멘텀 부족과 이익률 정체 우려: 중동전에서 부각되는 방공 미사일 가치 사슬과의 연관이 적어 단기 모멘텀이 약하다는 지적이다.

결론: 싼 건 맞다. 단 조건이 있다

삼성증권 연구원은 경쟁사 대비 실적 대비 낮은 평가 폭이 과도하다고 진단했다. 수치만 보면 저평가는 명확하다. 다만 이 할인이 해소되려면 이익이 더 빨라지거나 신규 수주 공시가 나와야 한다.

지금 PER 23배는 "이익은 이미 나오는데 주가가 뒤처진 상태"다. 이 괴리가 언제, 어떤 재료로 좁혀지는지가 다음 관전 포인트다.

애널리스트 18명이 전원 매수를 외치는 지금, 문제는 "좋은 주식인가"가 아니라 "언제 움직이는가"다. 아래 체크리스트 5개 항목 중 하나라도 어긋나면 6~12개월 대기가 불가피할 수 있다.

① 수주 공시가 언제 터지는가

올해 방산 계약 체결이 유력한 사업은 이라크·페루로 좁혀졌다. 루마니아와 폴란드 3차는 내년 최종 선정 가능성이 높다.

사업	예상 규모	예상 시점
이라크 K2 전차 250대	약 9조원	2026년 하반기
페루 K2 54대 + 장갑차	약 3조원	2026년 하반기
루마니아 K2 216대	약 11조원	연말 RFP
폴란드 3차	잔여 640대	2027년 이후

페루는 지난해 12월 이미 공급 총괄합의서를 체결, 대선 마무리 후 본 계약을 기다린다. 이라크는 사막 기후 시험을 통과했지만 내각 구성 완료 시점이 변수다.

② 부마르 공장 가동이 '언제 매출에 잡히는가'가 핵심

폴란드 글리비체 소재 부마르 공장은 K2PL 전차의 현지 생산 거점이다. 중요한 건 가동 시점이 아니라 매출이 언제 장부에 잡히느냐다.

현대로템은 2027년까지 핵심 장비 반입을 완료하고 2028년부터 생산 라인을 가동한다. 첫 현지 생산 물량은 2029년 상반기 출고가 목표다. 2차 물량은 총 180대, 그중 116대는 K2GF 모델로 창원 공장이 2026년부터 2027년까지 생산·공급한다.

2026~2027년 실적은 이미 예약된 창원 물량이 받치는 구조이며, 2029년 이후는 부마르 현지 생산이 추가 성장축이 된다.

③ 중동 지상전 전환 여부를 지켜봐야 한다

중동전이 드론·미사일 중심 공중전 양상을 보이면서 지상 전력 예산 축소 우려가 주가에 할인 요인으로 작용했다. 유진투자증권은 중동이 안정되면 관심이 유럽(러-우 전쟁)으로 돌아가고 지상체계 중요성이 재인식될 것으로 본다. 이 흐름이 확인되면 이라크 협상 속도도 빨라진다.

④ 4분기 어닝 패턴을 알고 들어가야 실망을 안 한다

현대로템은 상저하고 패턴이 뚜렷하다. 디펜스솔루션 수익성은 생산 물량이 느는 하반기부터 회복된다. 실제로 2025년 4분기 영업이익은 2,675억원으로 시장 기대치 3,217억원을 밑돌았다. K2 2차 계약 초기 비용이 먼저 반영된 탓이다.

그래서 1분기 실적을 보고 실망하는 투자자가 자주 나온다. 1~2분기에 주가가 약할 때 진입하는 쪽이 유리한 경우가 많고, 수주 공시가 몰리는 하반기에 주가가 반응하는 패턴이 반복된다.

⑤ 목표주가 컨센서스 방향, 상향이 계속되고 있는가

키움증권은 목표주가 34만원을 유지하고, 유진투자증권은 5월 7일 기준 목표주가를 31만 6,000원으로 올렸다. 현재 주가는 20만원대다. 이 괴리는 시장이 실적과 수주 파이프라인을 충분히 반영하지 않았다는 뜻일 수 있다.

수주가 지연되면 목표주가가 하향될 수 있고, 그 순간이 되레 추가 매수 기회가 될 수 있다. 반대로 컨센서스 상향이 이어지면 주가가 뒤따르는 경향이 있다. 연말 기준 전체 수주잔고는 40조원을 넘어설 전망이며, 이 달성 여부가 컨센서스 방향을 가르는 기준점이다.

체크리스트 요약

• 수주 공시: 이라크·페루는 2026년 하반기. 공시 전까지는 숫자가 없다
• 부마르 관련(창원 물량): 2차 물량 총 180대, 그중 116대는 K2GF, 창원에서 2026년~2027년 공급
• 부마르 관련(현지 생산): 설비 반입 2027년까지, 본격 가동 2028년, 첫 출고 2029년 상반기 목표
• 중동 지상전 전환: 공중전 중심에서 지상전 비중이 높아지는 시점이 이라크 협상 가속 신호
• 4분기 어닝 패턴: 상저하고 고정적. 1~2분기 실망 매물이 나올 때가 진입 기회
• 컨센서스 관찰 포인트: 연말 수주잔고 40조원 달성 여부, 목표주가 상향 흐름 유지 여부