현대로템 주가 하락 이유, 52주 고점 대비 반토막...국내 방산주 전체가 흔들린 배경

현대로템 주가는 8월 5일 코스피 급등장에서 4.93% 오른 14만6800원에 거래되고 있지만, 이는 올해 형성된 52주 최고가 28만2000원보다 여전히 47.7% 낮은 자리다. 하락의 직접적인 방아쇠는 7월 24일 발표된 2분기 실적이었다. 영업이익이 시장 기대치를 크게 밑돌면서 사흘 뒤인 7월 27일 주가는 하루 만에 15%대 넘게 폭락했고, 52주 신저가까지 떨어졌다. 지금 이 종목을 보는 투자자라면 실적 부진이 일회성인지, 그리고 국내 방산주 전체를 덮친 조정이 언제 끝날지를 함께 따져봐야 한다.

폴란드에 수출된 K2 전차. 현대로템 주가 조정의 핵심 변수는 폴란드 2차 계약 EC2 의 마진 개선 속도다.

실적 쇼크가 방아쇠였다

현대로템은 24일 2분기 잠정 실적을 발표했는데, 연결기준 영업이익이 2324억원으로 지난해 같은 기간보다 9.8% 줄었고 시장추정치(컨센서스)도 14%가량 밑돌았다. 같은 기간 순이익도 1863억원으로 1.8% 감소했다. 반면 매출은 1조6061억원으로 13.3% 늘었다. 매출은 늘었는데 이익이 준 전형적인 '외형 성장, 수익성 후퇴' 그림이다.

시장은 곧바로 반응했다. 7월 27일 오전 현대로템은 전 거래일보다 17.36% 떨어진 13만900원까지 거래됐고, 장 초반에는 12만9300원까지 밀리며 52주 신저가를 기록했다. 한국투자증권의 장남현 연구원은 2분기 영업이익이 컨센서스를 14% 하회했다며, 신규 수출 계약 체결이 지연되고 있고 상반기 타결이 예상됐던 이라크 사업도 중동 전쟁 이후 협상이 중단된 것으로 파악된다고 설명하면서 내년 연간 영업이익 추정치를 기존 1조7891억원에서 1조4371억원으로 19.7% 하향 조정했다.

왜 마진이 눌렸나 - 폴란드 2차 계약과 내수 비중 확대

이번 실적 부진의 핵심은 매출 구성 변화다. 대신증권에 따르면 현대로템의 2분기 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 27.5% 증가한 1조 8070억 원으로 시장 컨센서스를 상회할 것으로 보였으나, 영업이익은 컨센서스인 2770억원(OPM 16.3%)을 하회할 것으로 전망됐는데, 이는 디펜스솔루션 부문의 내수 매출 증가로 인해 수출 비중이 1분기 75.0%에서 2분기 59.8%로 하락하며 매출 믹스가 악화된 결과였다.

여기에 폴란드 K2 전차 계약의 세대 교체 효과가 겹쳤다. DS투자증권 강태호 연구원은 주요 원인으로 수익성이 상대적으로 낮은 내수 생산 물량 증가에 따른 제품 믹스 악화, 폴란드 K2 전차 1차 계약(EC1) 프로젝트 종료 국면 진입 및 전년 동기 일회성 이익 반영에 따른 기저효과를 꼽으며, 방산 부문 영업이익률이 연간 기준 전년 대비 3.8%포인트 하락할 것으로 예상했다. 쉽게 말해 마진이 좋았던 1차 계약(EC1) 물량은 꼬리를 감추고, 아직 이익률이 낮은 초기 단계인 2차 계약(EC2) 물량이 그 자리를 채우면서 평균 마진이 잠시 눌린 것이다.

중요한 건 증권가 다수가 이를 '취소'가 아니라 '이연'으로 읽고 있다는 점이다. 대신증권은 폴란드 K2 전차 2차 계약(EC2) 매출 일부가 2028년으로 이연될 전망이라며 목표주가를 낮췄지만 투자의견은 매수를 유지했고, 최정환 연구원은 기대했던 수주 사업들이 취소된 것이 아니라 일정이 지연된 것이라며 투자 포인트는 여전히 유효하다고 평가했다.

다음 수출 계약이 관건 - 이라크·페루·루마니아

실적 발표 이후 주가를 되돌릴 힘은 결국 신규 수출 계약 서명이다. 키움증권에 따르면 현대로템은 올해 주요 수주 목표로 이라크와 페루 전차 사업을 추진하고 있는데, 페루와는 지난해 말 K2 전차 54대와 K808 차륜형장갑차 141대를 공급하는 기본 계약을 체결한 후 본계약을 위한 협상이 진행 중이다. 최근 페루의 선거가 마무리되고 새로운 내각이 구성되고 있어 하반기 중으로 협상이 마무리될 것이란 관측이 나오는 반면, 이라크는 내각 구성은 완료됐지만 중동 분쟁 영향으로 의사결정에 다소 시간이 필요할 것으로 예상되면서도 연내 계약 체결 가능성은 여전히 열려 있다는 평가다.

계약 규모도 작지 않다. 연내 계약 체결 가능성이 높은 프로젝트로는 페루(K2 전차 54대 및 장갑차 195대, 약 2조8000억원), 이라크(K2 전차 250대, 약 9조원), 루마니아(K2 전차 216대 및 지원차량 76대, 약 11조원) 등이 거론된다. 이 계약들이 실제 서명으로 이어지느냐가 앞으로 주가의 방향을 가를 핵심 변수다.

52주 고점 대비 47% 조정 후 저점에서 반등 신호가 나타나는 국면.

국내 방산주 전체가 같이 흔들렸다

현대로템만의 이야기가 아니다. 국내 방산 대형주 전반이 올해 상반기 랠리 이후 큰 폭의 조정을 받았다. 7월 중순 기준 한화에어로스페이스와 현대로템, 한국항공우주(KAI), 한화시스템, LIG디펜스앤에어로스페이스 등 국내 주요 방산 5사의 종가는 연초 대비 평균 22.7% 상승해 같은 기간 코스피 상승률(61.9%)에 크게 못 미쳤고, 상반기 한때 신고가를 경신했던 주가도 상당 폭 조정을 받아 한화에어로스페이스는 3월 고점 대비 43%, 현대로템과 KAI는 각각 44%, 31%, 한화시스템은 64%, LIG디펜스앤에어로스페이스는 33% 하락해 5사 평균 하락률이 40%를 웃돌았다.

이번 취재 시점(8월 5일) 기준으로도 이 흐름은 이어지고 있다. 한화시스템은 52주 고점 대비 60.8%, 한화에어로스페이스는 39.1%, LIG넥스원은 27.9% 낮은 자리에서 거래되고 있다. 원인으로 지목되는 건 역설적이게도 '전쟁이 길어질수록 방산주가 오른다'는 공식이 이번엔 통하지 않았다는 점이다. 전쟁이 길어질수록 발주국의 재정 부담이 커지고 계약 일정도 늦어질 수 있다는 우려가 투자심리를 제약하고 있으며, 미국·이란 전쟁 장기화와 중동 지역 계약 지연 우려, 대형 수주 공백 등이 겹치면서 투자심리가 위축된 영향이다. 이 같은 '피크 디펜스(Peak Defense)' 우려는 국내만의 현상도 아니다. 배런스(Barron's) 보도에 따르면 이란 전쟁 발발 이후 록히드마틴, RTX 등 주요 방산 기업 주가는 14% 급락했고, 일각에서는 방위비 지출이 정점에 달했다는 '피크 디펜스' 공포가 시장을 지배하고 있다는 분석이 나온다.

한화에어로스페이스의 최근 목표주가 조정 논리도 시사하는 바가 있다. 목표주가 하향은 실적 부진 때문이 아닌, 비영업가치 변화와 섹터 전반의 멀티플 하락을 반영한 결과로, 자회사 시가총액 감소와 순차입금 증가, 지상방산·항공우주 부문 목표 PER을 기존 40배에서 35배로 낮춘 점 등이 반영됐다. 실적이 아니라 '방산주를 얼마나 비싸게 쳐줄 것이냐'는 눈높이 자체가 낮아졌다는 뜻이다.

오늘 반등은 무엇이 다른가 - 수급과 기술적 신호

8월 5일 현대로템의 반등은 방산주만의 개별 이슈가 아니다. 이날 코스피 지수 자체가 6553.95로 전일 대비 3.07% 오르는 급등장이었고, KAI(+4.8%)와 한화시스템(+4.05%)도 함께 강하게 올랐다. 시장 전반의 반등 국면에 방산주가 올라탄 모양새다.

수급 데이터를 보면 흥미로운 지점이 있다. 실적 발표 이후 주가가 20만원대에서 12만원대까지 무너지는 동안에도 외국인 보유 비중은 오히려 37.6%(7월 3일)에서 39.1%(8월 4일)로 꾸준히 높아졌다. 실적 발표 직후인 7월 27일 급락 당일에는 외국인이 순매도로 돌아서고 개인이 저가 매수에 나섰지만, 그 앞뒤로는 외국인이 대부분의 거래일에서 순매수를 이어간 반면 국내 기관은 6월 말 이후 거의 매일 순매도를 기록했다. 주가가 가장 많이 흔들린 구간에서 외국인은 팔지 않고 담았고, 국내 기관은 반대로 물량을 덜어냈다는 얘기다.

기술적으로도 바닥 다지기 신호가 보인다. 현재가(14만7400원 기준)는 20일 이동평균선(14만9905원)에 근접했고, 50일선(17만8360원)과 200일선(19만9867원)은 아직 위에 있어 중기 추세는 여전히 하락 국면이다. 다만 RSI14는 46.0으로 과매도권을 벗어나 있고, MACD는 이날 시그널선을 상향 돌파하며 단기 반등 시그널을 냈다. 52주 저점(11만3100원) 대비로는 이미 30.3% 오른 자리이기도 하다.

밸류에이션과 목표주가는 어디쯤인가

주가가 크게 빠진 만큼 밸류에이션 부담도 낮아졌다. 트레일링 PER은 19.8배, 컨센서스 기준 내년 예상 PER은 17.8배 수준이고, ROE는 30%에 달한다. 매출은 최근 12개월 기준 전년 대비 33.4% 늘었다.

목표주가는 실적 발표 이후 일제히 낮아졌다. 신한투자증권은 목표주가를 23만원으로 낮췄고, 대신증권은 24만원, 한국투자증권은 27만원을 새 목표주가로 제시했다. 대부분 투자의견은 '매수'를 유지한 채 눈높이만 낮춘 셈이다. 오늘(8월 5일) 나온 흥국증권 리포트는 목표주가 20만원을 제시하며 수주 파이프라인에 다시 주목하라고 언급했다. 현재 애널리스트 컨센서스 평균 목표주가는 28만4000원으로, 여전히 현재가 대비 상당한 괴리가 남아 있다.

앞으로 확인할 신호

투자 판단에서 가장 중요한 건 다음 세 가지 확인 지점이다. 첫째, 페루·이라크·루마니아 중 실제 계약 서명이 언제 나오는지다. 둘째, 3분기 실적에서 폴란드 2차 계약(EC2)의 마진이 실제로 개선되는지다. 대신증권은 디펜스솔루션 영업이익률이 2분기 20.7%에서 3분기 23.7%, 4분기 23.9%로 올라갈 것으로 추정하고 있는데, 이 숫자가 그대로 맞아떨어지는지가 관건이다. 셋째, 국내 기관 자금이 언제 순매수로 돌아서는지도 지켜볼 만하다. 외국인이 사는 동안 기관이 계속 파는 구도가 바뀌면 수급 측면의 반등 신호로 볼 수 있다.

출처

• 현대로템 2분기 실적발표 후 52주 신저가...증권사 목표가 줄하향
• 현대로템, 2분기 어닝쇼크에 장 중 18% 폭락...목표가 줄하향 - 매일신문
• 대신證 "현대로템, 폴란드 물량 일부 이연...목표가 하향" | 아주경제
• 특징주 현대로템, '어닝쇼크'에 15%대 급락...증권가 목표가 줄하향 | 아주경제
• 현대로템, 목표가 줄하향...“수주 불확실성 해소돼야” 이런국장 저런주식 | 서울경제
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