한국전력(015760), 사상 최고 실적에도 반년 만에 반 토막 난 이유

한국전력 주가는 20일 3.08% 내린 3만3000원으로 마감하며 52주 신저가(3만2650원)에 바짝 다가섰다. 지난 1월 말 10년 만에 찍었던 전고점 6만9500원과 비교하면 6개월 만에 주가가 52.5% 빠진 셈이다. 사상 최대 수준의 영업이익을 내고도 주가가 이렇게 무너진 이유를 모르면, "실적이 좋으니 오르겠지"라는 기대만으로 물타기를 하다 손실을 키우기 쉽다. 전기요금 동결, 여전한 빚더미, 그리고 다시 불붙은 중동發 유가 변수가 겹친 결과다.

요금은 동결, 빚은 그대로

한전의 주가 반등을 막아온 가장 근본적인 원인은 정부의 반복된 전기요금 동결이다. 지난 6월 26일 정부가 하반기에도 전기·가스 요금을 묶기로 하자 한국전력 주가는 '하반기도 전기요금 동결' 소식에 4%대 하락했다. 물가 부담을 이유로 한 이번 조치를 두고 정부가 개입해 전기·가스 요금을 묶으면서 한전과 가스공사의 재무구조 개선이 요원해졌다는 지적이 나왔다.

문제는 이번이 처음이 아니라는 점이다. 앞서 3월에도 국제유가 폭등에도 2분기 전기요금이 동결되며 산업용 요금 개편까지 미뤄졌다. 요금이 원가를 못 따라가는 구조가 반복되면서, 한전은 205조 원에 달하는 부채와 28조 원 안팎의 누적적자를 여전히 짊어지고 있다는 지적을 계속 받고 있다. 실제 재무 지표를 봐도 부채비율(디비트/에쿼티)이 4.17배에 달해, 이익이 나더라도 재무구조가 단기간에 정상화되기 어려운 상태다.

전기요금이 원가를 따라가지 못하는 구조가 반복되면서 한전의 부채 부담 우려가 계속되고 있다. 자료사진. 이미지 “Power to the grid - geograph.org.uk - 3618478.jpg”의 제작자는 Gerald England입니다. Wikimedia Commons 원본을 CC BY-SA 2.0 조건으로 사용했으며 WebP로 변환했습니다.

사상 최대 이익인데 왜 배당은 실망스러웠나

지난 2월 27일 실적 발표일, 한전은 최대 영업이익을 냈다고 밝혔지만 주가는 오히려 급락했다. 당일 시장에서는 "잘나가던 한전 주가가 장중 급락했는데, 실적 부진 속 배당 축소 영향이 컸다"는 분석이 나왔고, 다른 매체는 "한전이 최대 영업이익을 내고도 주가가 급락한 배경에는 부채 205조 원과 여전한 누적 적자가 있다"고 짚었다. 같은 날 유가 상승과 전분기 실적에 대한 실망감이 겹치며 한전 주가가 7%대 급락 마감했다는 보도도 나왔다. 실적 자체보다 "이 이익이 배당과 재무구조 개선으로 얼마나 이어지느냐"를 시장이 더 중요하게 본다는 의미다.

5월 실적 발표 때도 비슷한 패턴이 반복됐다. 한국전력은 1분기 역대급 실적을 냈음에도 주가는 뒷걸음쳤고, 목표주가가 하향 조정됐다. 당시 한 매체는 "역대급 불장 속에서 한전만 홀로 폭락하며 개미 투자자들이 눈물을 흘렸다"고 표현했다. 증권가 시각도 엇갈렸는데, 하나증권은 5월 14일 보고서에서 "올해 실적은 1분기가 고점"이라는 제목으로 이익 피크아웃 우려를 제기했다.

다시 불거진 중동 전쟁과 유가 변수

한전의 원가 부담을 흔드는 또 다른 축은 국제유가다. 4월 초 중동 전쟁이 격화되면서 중동 전쟁과 한전 급락 여파로 광주·전남 지역 시가총액이 12조 원 증발했다는 보도가 나올 정도로 지역 증시 전체가 흔들렸다. 이후 미·이란 간 일시 휴전 소식이 전해지자 미·이란 2주 휴전 협상과 유가 하락에 힘입어 전력주가 급등했고 한국전력은 10%대 강세를 보였다. 유가에 그만큼 예민하게 반응한다는 뜻이다.

그 휴전은 오래가지 못했다. 7월 들어 미국과 이란이 다시 충돌하면서 호르무즈 해협 재봉쇄 우려까지 나오는 등 미국과 이란이 다시 충돌하는 국면이 이어지고 있다. 실제 WTI 유가는 2026년 7월 13일 기준 배럴당 79.2달러로, 1년 전인 2025년 7월의 68.19달러보다 뚜렷하게 높은 수준을 나타내고 있다. 전기요금이 동결된 상태에서 연료비만 다시 오르면 하반기 한전의 수익성에는 직접적인 압박 요인이 된다.

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이런 흐름 속에서 이재명 대통령이 7월 중순 전기요금 인상 필요성을 언급한 점은 주목할 만하다. 이재명 대통령이 전기요금 인상 필요성을 시사하면서 4분기 인상 여부에 관심이 쏠리고 있다는 보도가 나왔다. 다만 대통령이 곧바로 "지금은 유지"라고 한발 물러서는 발언을 한 것으로 전해지며, 실제 인상 시점과 폭은 여전히 불확실한 상태다.

차트로 본 지금 위치

기술적으로도 한전 주가는 뚜렷한 하락 추세 안에 있다. 20일 종가 기준 20일 이동평균선(3만6540원), 50일선(3만8161원), 200일선(4만6038원)을 모두 밑돌고 있고, MACD도 마이너스 영역에서 하락 신호를 유지하고 있다. RSI14는 34.9로 과매도 구간(통상 30 이하)에 근접해 있어 단기 반등 가능성 자체는 열려 있지만, 이날 종가가 직전 20거래일 저점(3만3200원)을 하향 이탈하는 신호도 함께 나타났다.

증권가 목표주가와의 괴리

증권가 시각은 주가 흐름과 온도차가 있다. 한전에 대한 컨센서스 목표주가는 5만6267원(7월 16일 기준)으로, 현재가(3만3000원) 대비 70% 넘게 높다. 최근 나온 보고서를 보면 신한투자증권은 7월 16일 "하반기 실적 부담보다 이후 변화에 주목"해야 한다는 제목의 리포트를 냈고, 하나증권은 이틀 앞선 7월 14일 "정책 방향이 바뀐다"는 제목으로 요금 정책 전환 가능성에 무게를 실었다. 밸류에이션만 보면 PER 2.43배, PBR 0.42배로 역사적으로 낮은 수준이고 배당수익률도 4.67%(TTM 기준)에 달하지만, 이 수치가 매력적으로 보이는 것과 실제 주가가 반등하는 것은 별개 문제라는 점을 최근 6개월의 주가 흐름이 보여준다.

결국 지금 한전 주가를 누르는 힘은 하나가 아니라 세 겹이다. 정부의 요금 동결 정책, 205조 원대 부채와 배당에 대한 시장의 눈높이, 그리고 다시 살아난 중동 리스크와 유가다. 이 세 변수 중 어느 하나라도 방향이 바뀌는지—특히 4분기 요금 인상 여부와 중동 정세의 실제 진전 여부—를 확인하는 것이 다음 판단의 핵심이 될 것이다.

출처

• 美, AI데이터센터 몰리자 전력난 심화...전기요금도 '들썩’